La semaine dernière, le Bitcoin a connu une période tumultueuse avec un mouvement de « grande colère », chutant de plus de 10 % en une seule journée et frôlant la barre des 60 000 dollars. Ensuite, bien qu’il ait rebondi fortement pour revenir autour de 70 000 dollars, cette chute brutale constitue-t-elle ce qu’on appelle une « vente de capitulation » ? C’est-à-dire, une panique des investisseurs qui vendent à perte, épuisant ainsi toute pression vendeuse, et préparant le terrain pour un prochain marché haussier.
Cependant, du point de vue du marché des produits dérivés, la réponse est probablement négative. Selon l’observation de Greg Magadini, directeur des dérivés chez Amberdata, les signaux émis par le marché à terme indiquent que Bitcoin pourrait encore avoir une marge de baisse supplémentaire.
Dans son rapport de lundi, Greg Magadini a indiqué que lors de cette chute, la différence entre les contrats à terme et le marché au comptant (la base des contrats à terme) a réagi de manière relativement froide, sans montrer les fluctuations extrêmes typiques des marchés baissiers passés. Il a déclaré :

La base des contrats à terme n’a presque pas montré la « réaction du marché » attendue, ce qui me fait douter que nous ayons déjà vécu le véritable moment de capitulation.

Ce qu’il désigne, c’est la relation typique entre les contrats à terme en tendance baissière, surtout lors de la phase de nettoyage du marché, et le prix au comptant.
Les contrats à terme permettent aux traders d’acheter ou vendre un actif sous-jacent, comme Bitcoin, à un prix convenu à une date future. Les investisseurs peuvent parier sur la tendance des prix via les contrats à terme : acheter en cas de hausse anticipée ou vendre à découvert en cas de baisse prévue, sans détenir réellement le Bitcoin. Par conséquent, la différence de prix entre les contrats à terme et le marché au comptant (la base) devient un indicateur clé pour interpréter le sentiment du marché et la direction des positions.
Lorsque le prix à terme est nettement supérieur au prix au comptant, cela indique un marché optimiste, où les investisseurs sont prêts à payer une prime pour une hausse future ; à l’inverse, si le prix à terme chute en dessous du prix au comptant, créant une décote, cela signifie une forte pression vendeuse et un marché pessimiste.
En regardant l’histoire du Bitcoin, les marchés baissiers se sont souvent terminés lorsque la différence entre les contrats à terme et les contrats perpétuels affichait une « décote importante ». Cette divergence extrême reflète une perte totale de confiance du marché, où les détenteurs de coins paniquent et vendent à perte (c’est-à-dire capitulent), marquant la fin de la phase de nettoyage du marché baissier.
Cependant, lors de la forte volatilité de la semaine dernière, la décote des contrats à terme n’a été qu’un feu de paille.
Greg Magadini a souligné que, bien que la base des contrats à terme à 90 jours ait effectivement diminué à chaque chute, l’amplitude de la fluctuation n’a presque pas dépassé -100 points de base (bps), et aucune décote profonde ne s’est formée. La base des contrats à terme Bitcoin à 90 jours reste actuellement autour de 4 %, presque équivalente au rendement des obligations sans risque.
En remontant à la fin du marché baissier de 2022, lorsque Bitcoin est tombé sous la barre des 20 000 dollars, la décote des contrats à terme à 90 jours a atteint jusqu’à 9 %, reflétant une extrême pessimisme du marché et un retrait massif des positions à effet de levier.

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