L’équipe d’analystes de JPMorgan maintient dans son dernier rapport une perspective optimiste à long terme sur le Bitcoin. Basé sur un modèle de comparaison avec l’or ajusté selon la volatilité, le rapport prévoit que le Bitcoin pourrait atteindre 170 000 dollars d’ici 6 à 12 mois. Selon la banque, la capacité de MicroStrategy (MSTR) à maintenir son ratio valeur d’entreprise sur valeur des avoirs en Bitcoin (mNAV) au-dessus de 1,0, et à éviter la vente de ses quelque 650 000 bitcoins détenus, constitue le principal facteur déterminant l’évolution du prix du Bitcoin à court terme.
Le Bitcoin face à la double pression des coûts de minage et de la puissance de calcul
La récente baisse de la puissance de calcul et de la difficulté de minage du Bitcoin exerce une pression baissière sur son prix. Les analystes de JPMorgan attribuent cette baisse à la réaffirmation par la Banque Populaire de Chine de l’interdiction du minage et des transactions en Bitcoin, ainsi qu’au retrait de mineurs à coûts élevés dont la rentabilité a souffert de la hausse des prix de l’électricité et de la baisse du prix du Bitcoin, certains étant contraints de vendre leurs bitcoins.
Le coût du minage du Bitcoin est passé de 94 000 dollars le mois dernier à 90 000 dollars actuellement. Néanmoins, le prix du Bitcoin reste inférieur à ce coût de minage, ce qui accentue la pression à la vente. Les analystes expliquent que, pour un prix de l’électricité de 0,05 dollar/kWh, chaque augmentation de 0,01 dollar par kWh fait grimper le coût de minage des mineurs à coûts élevés de 18 000 dollars. Cette structure de coûts place les mineurs marginaux sous forte pression lorsque le prix du Bitcoin est inférieur au coût de minage.
JPMorgan souligne que le coût de minage du Bitcoin a historiquement servi de niveau de soutien. Si le prix du Bitcoin reste durablement en dessous de ce coût, les mineurs pourraient subir une pression accrue, entraînant une nouvelle baisse du coût de minage. Cette dynamique s’est répétée lors des précédents marchés baissiers : lorsque le prix passe sous le coût de minage, les mineurs à coûts élevés quittent le marché, la difficulté du réseau diminue, le coût pour les mineurs restants baisse, et un nouvel équilibre s’établit.
Cependant, JPMorgan estime que les mineurs ne sont plus le facteur clé pour la prochaine tendance du Bitcoin ; la taille et la stabilité des positions de MicroStrategy sont désormais plus déterminantes. Ce jugement reflète un changement structurel fondamental du marché du Bitcoin : d’une dynamique d’offre dominée par les mineurs à une dynamique de demande dominée par de grands institutionnels.
Le ratio mNAV de MicroStrategy devient la ligne de vie
Le rapport souligne que la capacité de MicroStrategy à maintenir un ratio valeur d’entreprise/valeur des avoirs en Bitcoin (mNAV) supérieur à 1, et à éviter la vente de ses bitcoins, constitue le moteur clé de l’évolution récente du prix du Bitcoin. Actuellement, ce ratio est d’environ 1,13 ; tant qu’il reste au-dessus de 1,0, MicroStrategy n’aura pas besoin de vendre ses quelque 650 000 bitcoins pour payer les intérêts des obligations convertibles ou les dividendes des actions préférentielles. Les 1,44 milliard de dollars de réserves de trésorerie de l’entreprise suffisent à couvrir toutes ses obligations de trésorerie pour les deux prochaines années, ce qui devrait grandement apaiser la panique des marchés.
La logique de calcul du ratio mNAV est la suivante : capitalisation boursière de MicroStrategy divisée par la valeur de marché de ses avoirs en Bitcoin. Un ratio supérieur à 1 signifie que le marché valorise MicroStrategy au-dessus de la valeur de ses bitcoins détenus, cette prime reflétant la confiance des investisseurs dans la gestion et le potentiel de croissance de l’entreprise. À l’inverse, si le ratio passe sous 1, la capitalisation boursière de MicroStrategy tombe sous la valeur de ses bitcoins, déclenchant une crise de confiance majeure.
Si ce ratio reste au-dessus de 1,0 et que MicroStrategy parvient à éviter de vendre du Bitcoin, la confiance des marchés pourrait rapidement revenir et la pire période pour le prix du Bitcoin serait derrière nous. Si le ratio tombe sous 1,0, ou si, à la suite du rééquilibrage des indices MSCI prévu le 15 janvier 2026, des fonds indiciels passifs vendent massivement des actions MicroStrategy obligeant l’entreprise à céder des bitcoins, cela pourrait déclencher un nouveau cercle vicieux.
Le CEO de MicroStrategy, Phong Le, a indiqué que toute vente dépendrait d’indicateurs précis. Le rapport de JPMorgan note que les 1,44 milliard de dollars récemment accumulés réduisent le risque de ventes forcées. Ce matelas de trésorerie a été constitué à travers des émissions d’actions et d’obligations convertibles lorsque le ratio mNAV était élevé, précisément pour répondre aux besoins de liquidité en période de volatilité des marchés.
Les trois garanties pour que MicroStrategy ne vende pas ses bitcoins
Ratio mNAV maintenu à 1,13 : la prime de marché absorbe les fluctuations à court terme
1,44 milliard de dollars de trésorerie : couvre toutes les obligations de cash sur 2 ans sans toucher aux bitcoins
Engagement ferme de la direction : le fondateur Michael Saylor a réaffirmé à plusieurs reprises la stratégie de détention à long terme
Le risque de rééquilibrage des indices MSCI déjà pris en compte par le marché
Bien que le marché suive de près la potentielle exclusion de MicroStrategy et d’autres sociétés de gestion d’actifs numériques (DAT) des indices MSCI, JPMorgan estime que le risque baissier associé est « déjà pleinement intégré par le marché ». Depuis l’annonce de la consultation par MSCI le 10 octobre, l’action MicroStrategy a chuté d’environ 40 %.
Les analystes estiment que cette baisse montre que le risque d’exclusion des indices MSCI est déjà reflété dans le cours, et peut-être même le risque d’exclusion de tous les grands indices boursiers. Le mois dernier, ils estimaient qu’une exclusion par MSCI provoquerait une sortie de 2,8 milliards de dollars ; si tous les autres indices suivaient, la sortie atteindrait 8,8 milliards de dollars.
À cette occasion, le cofondateur et président exécutif de MicroStrategy, Michael Saylor, avait déclaré : « La classification par indice ne nous définit pas. Notre stratégie est de long terme, et notre conviction envers le Bitcoin est inébranlable. » Cette déclaration forte a servi d’ancre de confiance au marché, indiquant que la direction ne changerait pas sa stratégie d’accumulation de Bitcoin pour une question d’ajustement d’indice à court terme.
Néanmoins, les analystes précisent que la décision de MSCI attendue le 15 janvier reste cruciale pour MicroStrategy et la tendance du Bitcoin. En cas d’exclusion, la pression baissière devrait rester limitée. Si MicroStrategy reste dans l’indice, MicroStrategy et le Bitcoin « pourraient fortement rebondir » et retrouver leurs niveaux d’avant le 10 octobre. Cette asymétrie du risque/rendement constitue un point de référence clé pour les décisions d’investissement actuelles.
L’objectif de 170 000 dollars selon JPMorgan basé sur le modèle d’évaluation de l’or
(Source : Bloomberg)
JPMorgan maintient une perspective optimiste à long terme sur le Bitcoin, estimant théoriquement que son prix pourrait atteindre 170 000 dollars – ce qui signifie qu’en cas de stabilisation du marché, le Bitcoin pourrait fortement s’apprécier dans les 6 à 12 mois à venir. Cette prévision s’appuie sur un cadre comparant le Bitcoin à l’or en tant que réserve de valeur.
La capitalisation totale de l’or s’élève à environ 29 310 milliards de dollars. En raison de la volatilité plus élevée du Bitcoin par rapport à l’or, JPMorgan applique une décote dans le calcul de la juste valeur théorique du Bitcoin. L’équipe d’analystes dirigée par Nikolaos Panigirtzoglou note que le Bitcoin continue d’afficher un comportement similaire à celui de l’or lors des périodes de tension sur les marchés.
Le modèle de JPMorgan met en évidence l’écart significatif de volatilité entre le Bitcoin et l’or. Au cours des trois derniers mois, l’or a progressé de 17,17 % tandis que le Bitcoin a reculé de 19 %. Depuis le début de l’année, l’or a gagné 60,01 %, alors que le Bitcoin a perdu 8,2 %. Sur cinq ans, l’or a grimpé de 125,97 % contre une baisse de 3,4 % pour le Bitcoin.
D’après CoinGecko, au 5 décembre, le Bitcoin se négociait à 89 251 dollars, en baisse de 3,2 % sur 24 heures. Ce prix reste environ 90 % en dessous de l’objectif de 170 000 dollars, ce qui, s’il était atteint en 6 à 12 mois, constituerait l’un des rebonds les plus spectaculaires de l’histoire du marché crypto.
Les stratèges de JPMorgan soulignent que plusieurs facteurs influencent la tendance actuelle du Bitcoin. Le regain d’aversion au risque pèse sur le marché des cryptomonnaies, tandis que les anticipations de taux d’intérêt pour 2026 affectent également la dynamique. La banque estime que, lors de périodes d’instabilité macroéconomique, le Bitcoin tend à adopter un comportement de « valeur refuge » similaire à celui de l’or. Les analystes favorables aux cryptomonnaies pointent l’acceptation croissante par les institutionnels, la maturation du marché et l’offre limitée du Bitcoin comme les piliers de sa résilience à long terme.
