L’équipe d’analystes de JPMorgan, dirigée par le stratégiste principal Nikolaos Panigirtzoglou, a publié un rapport de recherche le 4 décembre. Le rapport indique que, bien que la baisse du hashrate du Bitcoin et la hausse des coûts de minage aggravent la pression baissière sur le Bitcoin, les actions de Strategy (anciennement MicroStrategy, code boursier MSTR) sont cruciales pour les perspectives à court terme du Bitcoin.

Les analystes expliquent que la récente baisse du hashrate et de la difficulté de minage du Bitcoin exerce une pression à la baisse sur son prix. Cette baisse est attribuée à la réaffirmation par la Banque Populaire de Chine de l’interdiction du minage et du trading de Bitcoin, ainsi qu’à la sortie de mineurs à coûts élevés face à la hausse des prix de l’électricité et à la baisse du prix du Bitcoin, ce qui fait chuter leur rentabilité, certains étant contraints de vendre leurs Bitcoins.

Le coût de minage du Bitcoin est passé de 94 000 dollars le mois dernier à 90 000 dollars. Néanmoins, le prix du Bitcoin reste inférieur à ce coût de minage, entraînant une pression de vente supplémentaire. Les analystes précisent qu’en supposant un prix de l’électricité de 0,05 dollar par kilowattheure, chaque augmentation de 0,01 dollar/kWh du prix de l’électricité entraînera une hausse de 18 000 dollars du coût de minage pour les mineurs à coûts élevés.

La capacité du mNAV à rester à 1,0 est essentielle

Malgré tout, JPMorgan estime que les mineurs ne sont pas la clé de la prochaine évolution du Bitcoin ; la taille et la stabilité des positions de Strategy sont bien plus déterminantes.

Le rapport souligne que la capacité de Strategy à maintenir le ratio entre la valeur d’entreprise et le nombre de Bitcoins détenus (mNAV) au-dessus de 1, et à éviter la vente de Bitcoins, est le principal moteur de la trajectoire du prix du Bitcoin à court terme.

Actuellement, ce ratio est d’environ 1,13. Tant qu’il reste supérieur à 1,0, Strategy n’a pas besoin d’utiliser les quelque 650 000 Bitcoins qu’elle détient pour payer les intérêts de ses obligations convertibles ou les dividendes de ses actions privilégiées. Les 1,44 milliard de dollars de réserves de trésorerie de l’entreprise suffisent également à couvrir toutes ses obligations de trésorerie pour les deux prochaines années, ce qui éliminera largement la panique sur le marché.

Si ce ratio reste au-dessus de 1,0 et que Strategy parvient à éviter de vendre des Bitcoins, la confiance du marché pourrait rapidement revenir et la pire période pour le prix du Bitcoin serait alors passée. Si le ratio tombe en dessous de 1,0, ou si un ajustement de l’indice MSCI le 15 janvier 2026 déclenche une vente massive d’actions Strategy par des fonds indiciels passifs, forçant l’entreprise à liquider ses Bitcoins, cela pourrait provoquer une nouvelle spirale négative.

Le risque d’exclusion de MSTR par le MSCI est « déjà pris en compte »

Bien que le marché surveille de près si le MSCI retirera Strategy et d’autres sociétés de gestion d’actifs numériques (DAT) de ses indices boursiers, JPMorgan estime que le risque baissier lié à une telle décision est limité, car ce risque est « déjà pleinement intégré par le marché ».

Depuis l’annonce par le MSCI le 10 octobre de l’ouverture de consultations à ce sujet, le cours de Strategy a chuté d’environ 40 %. Les analystes estiment que cette baisse signifie que le marché a déjà intégré le risque d’exclusion par le MSCI, voire même le risque d’être retiré de tous les principaux indices boursiers.

Le mois dernier, les analystes estimaient qu’une exclusion de Strategy par le MSCI entraînerait une sortie de 2,8 milliards de dollars ; et si tous les autres indices boursiers faisaient de même, cela entraînerait une sortie de 8,8 milliards de dollars. À l’époque, Michael Saylor, cofondateur et président exécutif de Strategy, déclarait : « La classification des indices ne nous définit pas. Notre stratégie est à long terme, et notre conviction dans le Bitcoin est inébranlable. »

Néanmoins, les analystes soulignent que la décision du MSCI attendue le 15 janvier reste déterminante pour la trajectoire de Strategy et du Bitcoin. En cas d’exclusion, cela ne devrait exercer qu’une pression baissière limitée. Si le MSCI maintient Strategy dans ses indices, Strategy et le Bitcoin « pourraient tous deux fortement rebondir », revenant à leurs niveaux d’avant le 10 octobre.

JPMorgan note également que le coût de minage du Bitcoin a toujours joué un rôle de support. Si le prix du Bitcoin reste longtemps sous son coût de minage, les mineurs pourraient subir une pression accrue, entraînant une baisse supplémentaire des coûts de minage.

Cependant, JPMorgan maintient une perspective optimiste à long terme sur le Bitcoin, estimant théoriquement que son prix pourrait s’approcher de 170 000 dollars, ce qui signifie que si les conditions du marché se stabilisent, le Bitcoin pourrait fortement s’apprécier au cours des 6 à 12 prochains mois.

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