Données d'analyse : la hausse du Bitcoin pour l'année est devenue négative, le marché baissier est-il vraiment arrivé ?

Rédigé par : Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Compilation : Luffy, Foresight News

TL;DR

Le Bitcoin est tombé en dessous de la fourchette de coût des détenteurs à court terme (STH), et les acheteurs sont clairement sous pression récemment ; la fourchette de 95 000 à 97 000 dollars est désormais devenue une résistance clé, et si elle pouvait être récupérée, ce serait un signal préliminaire de la restauration de la structure du marché.

La demande au comptant reste faible, les sorties de fonds des ETF au comptant aux États-Unis s'intensifient, et il n'y a pas de nouveaux acheteurs parmi les investisseurs traditionnels.

La levée continue de l'effet de levier spéculatif, la baisse du volume des contrats à terme non réglés et le taux de financement tombent à un point bas du cycle.

Le marché des options a largement revalorisé le risque, avec une augmentation de la volatilité implicite sur toutes les échéances, les traders payant une prime élevée pour se couvrir contre le risque baissier.

Les options de vente dominent les flux de capitaux, la demande pour les prix d'exercice clés (comme 90 000 dollars) est forte, renforçant le schéma de positionnement défensif, les traders préfèrent se couvrir activement contre les risques plutôt que d'augmenter leur exposition à la hausse.

L'indice de volatilité des actifs numériques (DVOL) a rebondi à un niveau mensuel, reflétant un réajustement complet des risques basé sur des indicateurs tels que la volatilité, l'asymétrie et les flux de capitaux, suggérant que la volatilité à court terme pourrait rester à un niveau élevé.

Le Bitcoin a franchi à la baisse la plage de consolidation précédente, atteignant brièvement 89 000 dollars, établissant un nouveau point bas local, et le rendement de l'année est passé de positif à négatif. Ce repli profond prolonge la tendance de marché baissière modérée que nous avons soulignée la semaine dernière, soulevant des questions sur le moment où les niveaux de soutien structurel réapparaîtront. Cet article évaluera la réaction du marché à cette rupture à travers des modèles de tarification en chaîne et des données sur la réalisation des pertes des détenteurs à court terme ; et analysera ensuite le marché des options, les flux de fonds des ETF et la situation des positions à terme, explorant l'ajustement émotionnel des spéculateurs dans un contexte de nouvelle faiblesse du marché.

Aperçus on-chain

tomber en dessous de la limite inférieure

Le Bitcoin est tombé en dessous de la limite inférieure de la “zone de flottement” de 97 000 dollars de la semaine dernière, indiquant un risque de correction plus profonde. Le prix a ensuite chuté à 89 000 dollars, établissant un nouveau bas local, inférieur au coût de base des détenteurs à court terme (actuellement d'environ 109 500 dollars) correspondant à un écart type négatif d'une fois (environ 95 400 dollars).

Cette chute indique que presque tous les groupes d'investisseurs récemment entrés sur le marché sont en perte. Ce schéma a historiquement provoqué des ventes paniques et affaibli la dynamique du marché, nécessitant du temps pour se réparer. À court terme, la zone de 95 000 - 97 000 dollars deviendra une résistance locale, et la récupération de cette zone sera un signal préliminaire de la réparation de la structure du marché.

Le krach boursier atteint son paroxysme

Du point de vue du comportement des investisseurs, cette chute est la troisième fois depuis le début de 2024 que le prix tombe en dessous de la limite inférieure du coût de base des détenteurs à court terme. Cependant, le degré de panique des acheteurs principaux est manifestement plus élevé : la moyenne mobile sur 7 jours des pertes réalisées par les détenteurs à court terme a grimpé à 523 millions de dollars par jour, le niveau le plus élevé depuis l'effondrement de FTX.

Une si grande taille de réalisation des pertes met en évidence la structure de sommet lourde formée dans la plage de 106 000 - 118 000 dollars, la densité des jetons dans cette plage étant bien supérieure aux pics précédents des cycles. Cela signifie qu'il faut soit un soutien d'achat plus fort pour absorber la pression de vente des vendeurs, soit que le marché doit passer par une phase d'accumulation plus longue et plus profonde avant de pouvoir retrouver l'équilibre.

Tester la demande active

D'un point de vue du modèle d'évaluation, le marché est actuellement dans un domaine inconnu, avec un intérêt spéculatif nettement accru durant la phase de marché baissier modéré. La première zone de défense majeure se situe près du prix réalisé des investisseurs actifs (environ 88 600 dollars actuellement). Le prix d'échange du Bitcoin à ce niveau correspond à la base de coût des détenteurs non dormants qui ont activement échangé au cours des derniers mois, ce qui en fait une zone de négociation potentielle à moyen terme.

Cependant, si le prix tombe de manière décisive en dessous de ce niveau, ce sera la première fois dans ce cycle que le prix sera inférieur au coût de référence des investisseurs actifs, ce qui sera un signal clair de la domination des forces baissières sur le marché.

Différents types de rappels

Bien qu'il ait franchi la principale limite inférieure du seuil de coût des détenteurs à court terme, l'ampleur et l'intensité des pertes des investisseurs n'ont pas encore atteint les niveaux extrêmes du marché baissier de 2022-2023. Le graphique ci-dessous suit tous les bitcoins actuellement en perte et les regroupe par amplitude de correction non réalisée : environ 6,3 millions de bitcoins sont actuellement dans une position de perte, dont la plupart des pertes se situent entre 10 % et 23,6 %.

Cette distribution est très similaire au marché des fluctuations à court terme du premier trimestre 2022, et non à une phase de profonde capitulation. C'est aussi pourquoi la fourchette entre le prix réalisé des investisseurs actifs (88 600 $) et la moyenne réelle du marché (82 000 $) pourrait devenir la zone clé pour distinguer la phase modérée de marché baissier de la structure de marché baissier complète de 2022-2023.

Insights hors chaîne

Demande d'ETF insuffisante

Les flux de fonds vers les ETF au comptant aux États-Unis continuent de refléter un manque de demande évident, avec une moyenne sur 7 jours restant constamment en territoire négatif ces dernières semaines. Les sorties de fonds continues indiquent que les investisseurs traditionnels ne souhaitent pas augmenter leur exposition durant le processus de correction actuel, ce qui contraste fortement avec le schéma de flux de fonds solide qui soutenait la hausse du marché auparavant. La faiblesse actuelle signifie que la volonté de s'auto-assigner a considérablement diminué, et qu'un des plus grands groupes d'acheteurs marginaux du marché n'a pas enregistré de nouvelles commandes, renforçant ainsi l'environnement global de demande limitée.

L'absence de flux de capitaux continus indique qu'un pilier de demande clé n'a pas encore été activé, ce qui entraîne actuellement un manque de sources de demande essentielles sur le marché.

Aucun signe de reprise de l'appétit pour le risque

Le volume des contrats à terme non réglés de ce cycle continue de diminuer, en synchronisation avec la baisse des prix, reflétant un resserrement continu des activités spéculatives. Les traders n'ont pas augmenté leur exposition lorsque le marché faiblit, mais ont plutôt systématiquement réduit les risques, ce qui a entraîné un niveau de positions dans le marché des dérivés nettement insuffisant par rapport aux phases de correction précédentes. L'absence de levier nouvellement ajouté met en évidence la position prudente des participants du marché, cohérente avec la tendance globale de l'affaiblissement de la demande de divers groupes d'assumption de risque.

La contraction continue des positions à terme indique que le marché n'est toujours pas disposé à déployer des fonds, confirmant le manque de confiance derrière l'évolution actuelle des prix.

Le taux de financement a atteint un creux cyclique

Avec la baisse continue du volume des contrats à terme non réglés, le marché des dérivés a émis un signal clair de contraction des positions spéculatives. Les traders choisissent de réduire le risque plutôt que d'augmenter leur exposition lorsque le marché s'affaiblit, ce qui entraîne un niveau de levier des contrats non réglés significativement plus bas par rapport aux précédentes phases de correction.

Cette dynamique se reflète également sur le marché des taux de financement : les taux de financement des 500 actifs les mieux classés ont clairement basculé dans une zone neutre à négative. Par rapport à l'état de prime positive en début d'année, ce changement met en évidence un refroidissement complet de la demande de positions longues à effet de levier, ainsi qu'un passage du marché vers des positions plus défensives.

La baisse du volume des contrats non réglés et le taux de financement négatif indiquent ensemble que le levier spéculatif est systématiquement retiré du marché, renforçant ainsi le sentiment de couverture.

L'implied volatility a considérablement augmenté

Le marché des options est généralement le premier domaine à re-pricer les risques. Après que le Bitcoin ait brièvement chuté en dessous de 90 000 dollars, le marché des options a rapidement réagi : la volatilité implicite sur toutes les échéances a fortement augmenté, les contrats à court terme ayant réagi de manière plus marquée. Les graphiques montrent une reprise évidente de la volatilité à court terme, avec une re-pricing complète de toute la courbe de volatilité.

Cette hausse est due à deux facteurs principaux : d'une part, la demande accrue de protection à la baisse par les traders face à la possibilité d'un repli plus marqué ; d'autre part, la réaction des traders qui vendent à découvert le Gamma. De nombreux traders ont dû racheter les options qu'ils avaient vendues à découvert et faire rouler leurs positions vers le haut, ce qui a mécaniquement fait monter la volatilité implicite à court terme.

La volatilité implicite actuelle est proche des niveaux observés pendant l'événement de liquidation du 10 octobre, montrant à quel point les traders réévaluent rapidement les risques à court terme.

La skewness confirme l'anxiété.

En passant de la volatilité implicite à l'indicateur de skew, le marché des options envoie le même signal : le skew delta 25 à toutes les échéances demeure négatif, et le skew à une échéance est proche d'un niveau extrêmement baissier (Remarque : l'indicateur de skew quantifie l'humeur du marché et l'appétit pour le risque en comparant les différences de volatilité implicite des options avec différents prix d'exercice. Le skew delta 25 est un indicateur de la mesure dans laquelle la volatilité est biaisée sur le marché des options, généralement calculé en comparant la différence de volatilité implicite entre les options de vente delta 25 et les options d'achat delta 25). La prime des options de vente à une échéance est d'environ 14 %, ce qui indique que peu importe le prix au comptant, les traders sont prêts à payer un coût plus élevé pour une protection contre la baisse.

Ce comportement peut former une prophétie auto-réalisatrice : lorsque les traders achètent ces options de vente, les teneurs de marché se retrouvent souvent dans une position courte delta. Pour couvrir cette exposition, les teneurs de marché vendent des contrats à terme ou des contrats perpétuels, ce qui peut exercer une pression sur le marché et potentiellement amplifie la tendance à la baisse que les traders tentaient à l'origine de prévenir.

La skew à long terme est également orientée vers une vision baissière, mais dans une mesure relativement modérée : la skew à six mois est légèrement inférieure à 5 %, ce qui indique que les préoccupations du marché sont principalement concentrées à court terme, et non sur l'ensemble de la plage de maturité.

La demande de protection à la baisse est forte.

Le passage de l'asymétrie à l'activité de trading réelle au cours des sept derniers jours a mis en évidence le même schéma. Les traders ont acheté une grande quantité de primes d'options de vente, dépassant largement la demande d'options d'achat. Cela est cohérent avec un comportement de couverture, reflétant que le marché est davantage enclin à se prémunir contre une nouvelle baisse plutôt qu'à parier sur une hausse.

L'activité de trading des options d'achat est limitée, ce qui indique que les traders ne sont pas disposés à augmenter leur exposition au risque substantiel avant la fin de l'année. Que ce soit pour l'achat ou la vente d'options d'achat, les volumes sont relativement bas par rapport aux flux de capitaux des options de vente, ce qui soutient l'idée d'une “position dominée par la prudence plutôt que par la spéculation”.

Dans l'ensemble, cette combinaison de flux de capitaux indique que le marché se prépare à une augmentation de la volatilité, préférant une approche défensive plutôt qu'une expansion d'exposition.

Prime de l'option avec un prix d'exercice de 90 000 dollars

En se concentrant davantage sur les données globales des flux de capitaux, la prime des options de vente avec un prix d'exercice de 90 000 dollars montre qu'avec le déclin des prix, la demande de protection augmente rapidement. Au cours des deux dernières semaines, la prime nette des options de vente à ce prix d'exercice est restée relativement équilibrée, jusqu'à ce que le Bitcoin tombe en dessous du niveau de 93 000 dollars. Une fois ce niveau de support rompu, les traders ont commencé à augmenter activement leurs offres pour ces options de vente, entraînant une forte augmentation de la prime d'achat pour les options de vente avec un prix d'exercice de 90 000 dollars.

Ce comportement indique qu'avec l'intensification de la pression de vente sur le marché au comptant, les traders sont prêts à payer des prix de plus en plus élevés pour obtenir une protection à la baisse. Cette tendance est également cohérente avec l'augmentation de la volatilité implicite à court terme observée précédemment.

La forte revalorisation des options de vente d'une valeur de 90 000 dollars met en évidence l'accélération des activités de couverture à la baisse lorsque les niveaux de prix clés sont franchis.

Vulnérabilité du marché des prix

Passant d'un prix d'exercice unique à des indicateurs de volatilité plus larges, l'indice DVOL montre l'ampleur du repositionnement du marché face au risque : cet indice est passé d'environ 40, il y a trois semaines, à près de 50, un sommet mensuel. Le DVOL reflète la volatilité implicite d'un panier d'options à échéance fixe, donc son augmentation signifie que les traders s'attendent à une plus grande fluctuation des prix à l'avenir.

Cette tendance à la hausse intègre toutes les observations du marché des options : une augmentation de la volatilité implicite sur toutes les échéances, une asymétrie maintenue en valeur négative, et un récent flux de capitaux montrant un delta négatif, avec peu de volonté de la part des traders d'augmenter leur exposition au risque avant la fin de l'année. Ces facteurs dessinent ensemble un marché préparé à des mouvements de prix instables, dont les principaux moteurs incluent le risque de liquidation des contrats perpétuels, l'incertitude macroéconomique, et l'absence d'une forte demande au comptant due aux flux de capitaux des ETF.

Le prochain événement susceptible de modifier ce schéma de volatilité est la réunion du Comité de marché ouvert de la Réserve fédérale dans trois semaines. Avant cela, le marché des options continuera de transmettre des signaux de prudence et de montrer une préférence claire pour des positions défensives.

L'augmentation de DVOL indique davantage que le marché se prépare à des fluctuations plus importantes à l'avenir, les traders ajustant leurs positions autour de la volatilité.

Conclusion

Le Bitcoin traverse toujours une phase de marché pleine de défis, caractérisée par un affaiblissement de la structure du marché, un déclin de la demande spéculative et un changement complet du marché des dérivés vers des positions de couverture de risque. La demande sur le marché au comptant continue de faire défaut, les flux de capitaux des ETF sont négatifs, et le marché des futures montre une réticence à augmenter l'effet de levier dans un contexte de faiblesse. Dans le même temps, la volatilité implicite, l'asymétrie et les flux de capitaux de couverture indiquent une augmentation des risques à la baisse à court terme, les investisseurs payant de plus en plus de primes pour obtenir une protection. Ces dynamiques forment ensemble un environnement de marché “à la recherche de la stabilité”. L'évolution future dépendra de la capacité à retrouver de la demande près des niveaux de référence de coût clés, ou si la vulnérabilité actuelle du marché se transformera en une correction plus profonde ou un marché baissier.