Même la stratégie de couverture n'a plus de munitions pour acheter le dip BTC, comment va ton action DAT ?

Rédigé par : David, Deep Tide TechFlow

Au cours du dernier mois, le BTC est passé d'un sommet historique de 126 000 $ à moins de 90 000 $, un retracement de 25 % qui a plongé le marché dans la panique, l'indice de peur étant désormais à un chiffre.

Mais cet homme continue d'acheter.

Le 17 novembre, Michael Saylor a publié un tweet sur X : “Big Week”.

Ensuite, l'annonce a révélé que MSTR avait acheté 8 178 BTC pour 835,6 millions de dollars, portant sa détention totale de bitcoins à plus de 649 000.

Ne paniquez pas, le plus grand haussier est toujours là. Mais est-ce vraiment le cas ?

Bien que la section des commentaires de Saylor soit en émoi, certaines personnes ont ressorti une donnée clé :

Le mNAV de MSTR est sur le point de tomber en dessous de 1.

mNAV, le multiple de la valeur nette du marché, est un indicateur clé pour évaluer la prime du prix de l'action MSTR par rapport à ses actifs BTC.

En termes simples, mNAV=2 signifie que le marché est prêt à acheter des actifs BTC d'une valeur de 1 $ pour 2 $ ; mNAV=1 signifie que la prime disparaît ; mNAV<1 signifie que le trading se fait avec une décote.

Cet indicateur est le point crucial du modèle commercial de Saylor.

En comparaison, quand le BTC a-t-il chuté de 25 % pour la dernière fois ? La réponse est en mars de cette année.

À l'époque, Trump a annoncé des droits de douane supplémentaires sur plusieurs pays, et le marché a crié à l'horreur, le Nasdaq chutant de 3 % en une seule journée, le marché des cryptomonnaies en souffrant également.

BTC est passé de 105 000 $ à 78 000 $, une baisse de plus de 25 %. Mais à ce moment-là, MSTR, la situation était complètement différente.

mNAV reste autour de 2, Saylor possède tout un éventail d'outils de financement : obligations convertibles, actions privilégiées, émissions ATM… Il peut sortir de l'argent à tout moment pour acheter à bas prix.

Et cette fois ? mNAV est tombé en dessous de 1.

Cela signifie que le chemin d'émettre des actions pour acheter des cryptomonnaies devient progressivement impraticable. Par exemple, si l'on émet des actions d'une valeur de 1 dollar, les investisseurs ne peuvent peut-être acheter que des BTC d'une valeur de 0,97 dollar, ce qui ne ressemble pas à acheter au plus bas, mais plutôt à perdre de l'argent.

Selon le rapport financier du troisième trimestre de MSTR, la trésorerie de l'entreprise ne s'élève plus qu'à 54,3 millions de dollars.

En d'autres termes, ce n'est pas que Saylor ne veut pas acheter massivement au plus bas, mais qu'il se peut qu'il ne puisse vraiment pas le faire.

Novembre dernier vs Novembre de cette année

Vous ne croyez pas que Saylor ne peut plus acheter ? Pourquoi ne pas consulter les livres de comptes d'il y a un an aujourd'hui.

En novembre 2024, Trump est élu, le BTC s'envole, passant de 75 000 $ à 96 000 $.

Que fait Saylor ? Il achète des cryptomonnaies à gros coups.

D'où vient l'argent ? Émission d'obligations. Une obligation convertible de 3 milliards de dollars, échue en 2029, l'essentiel est qu'il n'y a pas d'intérêts à payer.

Aujourd'hui, un an plus tard, la situation a radicalement changé.

En plus des fluctuations de prix, le changement de mode de financement mérite également d'être noté.

L'année dernière, Saylor a emprunté 3 milliards pour acheter des BTC sans payer d'intérêts, remboursable en 2029. C'est comme emprunter de l'argent gratuitement.

Cette année, Saylor ne peut vendre qu'un type d'action spéciale (actions privilégiées perpétuelles), et chaque année, il doit retirer 9 à 10 % de l'argent des comptes de MSTR pour le distribuer aux personnes qui achètent ces actions.

Les conditions se détériorent, le marché a peut-être perdu confiance en MSTR et ne veut plus lui prêter de l'argent à blanc.

Mais lorsque le mNAV tombe en dessous de 1, le véritable problème réside dans la réaction en chaîne en spirale :

mNAV diminue → capacité de financement affaiblie → ne peut émettre plus d'actions → dilution supplémentaire des droits de propriété → baisse du prix des actions → mNAV continue de diminuer.

Cette spirale est en cours.

Depuis le début de l'année, le BTC n'a chuté que de 4,75 %, tandis que le prix de l'action MSTR a déjà chuté de 32,53 %.

Le 17 novembre, le prix de l'action MSTR a atteint un creux de 52 semaines à 194,54 $, marquant une baisse de 6 jours consécutifs. Par rapport au sommet de l'année, le prix de l'action a déjà chuté de 49,19 %.

Les actions de MSTR ont sous-performé le BTC de 27 points de pourcentage. Le marché vote également avec ses pieds ; plutôt que d'acheter MSTR, il vaut mieux acheter directement du BTC.

De plus, sur le marché de 2025, de plus en plus d'entreprises adoptent des stratégies de réserve en Bitcoin et d'autres jetons, MSTR n'est plus le seul choix.

Alors que de plus en plus de concurrents apparaissent et que le marché des cryptomonnaies devient de moins en moins prospère, pourquoi les investisseurs devraient-ils payer une prime pour MSTR ?

La logique derrière le modèle de MicroStrategy est en fait très claire : financer continuellement l'achat de BTC, soutenir le prix de l'action par la croissance de la valeur du BTC, et continuer à financer par la prime sur le prix de l'action.

Mais lorsque le BTC chute fortement et que le mNAV tombe en dessous de 1, ce cycle n'est plus aussi fluide qu'avant.

En novembre, Saylor continue d'acheter, mais les munitions sont manifestement insuffisantes.

D'autres entreprises DAT ont également du mal.

Le dilemme de MSTR n'est pas un cas isolé.

Le secteur entier du Trésor d'Actifs Numériques (Digital Asset Treasury, DAT) a subi de lourdes pertes en novembre.

Commençons par les entreprises qui détiennent du BTC :

Ces entreprises fonctionnent selon le modèle des mineurs de Bitcoin + trésorerie. Au cours des deux premières semaines de novembre, le BTC a chuté d'environ 15 %, mais leurs prix des actions ont tous chuté de plus de 30 %.

Mais ce qui est pire, ce sont les entreprises qui détiennent des altcoins.

Sociétés détenant de l'ETH :

Ces entreprises utilisent l'ETH comme principal actif de trésorerie. Au cours des deux premières semaines de novembre, le prix de l'ETH est tombé de 3 639 $ à 3 120 $ (-14,3 %), mais leurs actions ont chuté de 17 à 20 %.

Sociétés détenant des SOL :

Ce qui est le plus magique ici, c'est DFDV, dont le prix a grimpé de 24 506 % au début de 2025 en raison de la stratégie de la trésorerie SOL. Mais le 17 novembre, il est tombé d'un sommet de 187,99 $ à environ 6,74 $.

Sociétés détenant des BNB :

Pourquoi les sociétés de trésorerie de cryptomonnaies alternatives chutent-elles plus durement ?

La logique est très simple :

Lors de ce retournement du marché, le BTC a chuté de 25 %, mais les altcoins comme l'ETH, le SOL et le BNB ont enregistré des baisses bien supérieures à celles du BTC.

Lorsque les actifs du trésor subissent des fluctuations plus importantes, les prix des actions seront amplifiés davantage. De plus, les entreprises de trésorerie de cryptomonnaies font face à un problème encore plus grand : le risque de liquidité.

BTC est l'actif cryptographique avec la meilleure profondeur. Même en possédant des centaines de milliers de BTC, MSTR peut les vendre lentement via le marché OTC ou les échanges.

Cependant, la liquidité de l'ETH, du SOL et du BNB est loin d'égaler celle du BTC. Lorsque le marché est en proie à la peur, la pression de vente de plusieurs millions d'ETH peut encore faire chuter les prix, créant ainsi un cercle vicieux.

La chute de novembre a été un test de pression complet.

Le résultat est clair, que ce soit pour les détenteurs de BTC ou de altcoins, la baisse du cours des actions de l'entreprise DAT est bien supérieure à celle de ses actifs de trésorerie.

Les entreprises détenant des altcoins font face à des impacts encore plus sévères.

Lorsque l'imprimante à billets tombe en panne

Revenons à la question posée au début de l'article : même Saylor n'arrive plus à acheter, comment va votre action DAT ?

La réponse est déjà très claire.

En novembre, le marché a arraché le dernier voile de pudeur des actions DAT. Selon les dernières données de SaylorTracker, la valeur de marché des avoirs en Bitcoin de MSTR est tombée en dessous de 60 milliards de dollars, et les 649 870 Bitcoin qu'ils détiennent vont bientôt voir leur bénéfice non réalisé passer sous la barre des 10 milliards de dollars.

Lorsque le mNAV tombe en dessous de 1, le mode “imprimante BTC” de MSTR perd progressivement son efficacité. La voie d'émettre des actions pour acheter des pièces n'est plus fluide, le coût de financement monte en flèche et le manque de ressources est un problème auquel Saylor doit faire face.

Les données corroborent cela, le montant des flux de capitaux des entreprises DAT a déjà montré une tendance à la baisse, avec le montant des flux de capitaux en octobre atteignant le niveau le plus bas depuis les élections de 2024.

Les actions des mineurs de BTC ont généralement chuté de 30 %, les actions de la société de trésorerie ETH ont baissé de 20 %, et les prix des actions des sociétés de trésorerie SOL et BNB ont même chuté au point de faire douter de la vie. Peu importe quelle entreprise vous soutenez, la baisse des prix des actions dépasse largement la valeur des actifs de trésorerie eux-mêmes.

Il est certain qu'il y a une influence de l'environnement général actuel où les investisseurs du marché boursier américain vendent pour chercher à se protéger ; mais le problème structurel inhérent au modèle DAT devient de plus en plus délicat dans un contexte défavorable :

Lorsque le marché des cryptomonnaies corrige, la nature à effet de levier des actions DAT amplifie la baisse. Vous pensiez acheter une “exposition au BTC avec prime”, mais en réalité, c'est un accélérateur de baisse à effet de levier.

Si vous avez encore ces actions en main, il serait peut-être temps de vous poser la question :

Les acheter, c'est pour l'exposition à la cryptographie ou pour l'illusion de prime qui n'existe plus ?