Les baleines d'Ethereum vendent à tout va leurs holdings ETH ! ETHZilla réalise un arbitrage de 40 millions de dollars pour racheter des actions.

La société de gestion de fonds Ethereum ETHZilla a vendu pour environ 40 millions de dollars d'Ethereum pour racheter des actions. ETHZ a clôturé en hausse de 14,5 % et, au moment de la rédaction, a de nouveau augmenté de 9 %, avec un prix de transaction dépassant 22,50 dollars. Selon les informations publiées lundi, la société détient encore environ 400 millions de dollars d'Ethereum sur son bilan.

ETHZilla a vendu 40 millions de dollars d'Ethereum pour racheter des actions

Le conseil d'administration d'ETHZilla (anciennement 180 Life Sciences Corp.) a approuvé en août un programme de rachat d'actions pouvant atteindre 250 millions de dollars. La stratégie centrale de ce programme consiste à vendre les Éthers détenus par la société et à utiliser les fonds obtenus pour racheter des actions sous-évaluées sur le marché public. Depuis la vente d'ETH le 24 octobre, ETHZilla a racheté environ 600 000 actions ordinaires pour environ 12 millions de dollars.

Cette logique opérationnelle n'est pas rare sur les marchés financiers traditionnels, mais c'est une stratégie relativement innovante dans les sociétés de gestion d'actifs en cryptomonnaie. Lorsque le prix du marché des actions de l'entreprise est significativement inférieur à la valeur réelle des actifs qu'elle détient, la direction peut réaliser un arbitrage en rachetant des actions. Plus précisément, si les actions ETHZ se négocient à un escompte de 50% par rapport à la valeur nette d'inventaire (NAV), alors pour chaque dollar dépensé pour racheter des actions, l'entreprise achète en réalité une exposition à l'Éther d'une valeur de 2 dollars, ce qui est extrêmement avantageux pour les actionnaires restants.

La société a déclaré dans un communiqué de presse lundi : « ETHZilla prévoit d'utiliser les bénéfices restants de la vente de son ETH pour un rachat d'actions supplémentaire et a l'intention de continuer à vendre de l'ETH pour racheter ses actions jusqu'à ce que la décote de la valeur nette des actifs se normalise. » Cette déclaration clarifie la stratégie continue de l'entreprise : tant que le prix des actions continue d'être négocié à un discount significatif, la direction continuera d'exécuter le cycle « vendre de l'Éther → racheter des actions ».

Le président McAndrew Rudisill a déclaré que, en raison du prix de transaction de l'ETHZ “bien inférieur à la valeur nette des actifs”, la société continuera de racheter des actions, réduisant ainsi le nombre d'actions ordinaires en circulation tout en augmentant l'évaluation de sa valeur nette. La logique mathématique de cette stratégie est simple : supposons que la société détienne 100 millions de dollars d'Ethereum, avec 10 millions d'actions en circulation, la valeur nette par action devrait être de 10 dollars. Mais si le prix de l'action ne vaut que 5 dollars, la société peut racheter 1 million d'actions (10 % des actions en circulation) pour 5 millions de dollars, tout en ne vendant que 5 millions de dollars d'Éther (5 % des actifs). Les 9 millions d'actions restantes correspondent à 95 millions de dollars d'actifs, faisant monter la NAV par action à 10,56 dollars.

Le prix des actions a flambé de 23 %, mais reste à 80 % de son sommet

Le marché a réagi positivement à cette action de rachat d'ETH. Le cours de l'ETHZ a clôturé en hausse de 14,5 % et, selon Google Finance, à l'heure où nous écrivons, l'ETHZ a de nouveau augmenté de 9 %, avec un prix de transaction dépassant 22,50 $. L'augmentation cumulative sur deux jours est d'environ 23 %, montrant que les investisseurs approuvent la stratégie de répartition du capital de la direction.

Cependant, même après cette vague de rebond, le prix actuel est toujours d'environ un cinquième du récent sommet de 107 dollars, lorsque la société a annoncé pour la première fois qu'elle allait lever des fonds pour établir un coffre-fort Ethereum. La chute de 107 dollars à 22,50 dollars représente une baisse de 79 %, cette forte correction reflète une réévaluation par le marché du modèle économique de la société de gestion de fonds Ethereum.

Les raisons possibles de la chute du prix de l'ETHZ :

Prix de l'Ethereum en baisse : Si le prix de l'ETH lui-même baisse, le prix des actions des entreprises détenant de l'ETH est naturellement sous pression.

Questions sur les frais de gestion : Les investisseurs peuvent se demander pourquoi ils ne détiennent pas directement de l'ETH et doivent passer par des actions d'entreprise tout en payant des frais de gestion.

Escompte de liquidité : Les actions des petites sociétés de gestion de fonds en cryptomonnaie ont une faible liquidité et sont souvent échangées avec une escompte.

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Cependant, le prix de l'action à 22,50 dollars, associé au fait que l'entreprise détient environ 400 millions de dollars en Ethereum, signifie que l'évaluation du marché pour ETHZ pourrait encore présenter une décote significative. Si le nombre d'actions en circulation de la société est d'environ 20 millions (ce qui est une estimation grossière), alors la capitalisation boursière serait d'environ 450 millions de dollars, tandis que les actifs en Ethereum atteindraient 400 millions de dollars, ce qui ne montre pas de décote évidente. Mais en tenant compte du fait que l'entreprise pourrait également avoir des dettes et des coûts d'exploitation, l'actif net réel pourrait être inférieur à 400 millions de dollars, ce qui nécessite de consulter l'intégralité des états financiers pour confirmation.

Peter Thiel fondateur de fonds détient 7,5 %

Selon les informations publiées lundi, la société détient toujours environ 400 millions de dollars d'Ethereum sur son bilan. Ce chiffre montre que, malgré la vente de 40 millions de dollars pour un rachat, ETHZ reste un acteur institutionnel important dans le domaine de l'Ethereum. 400 millions de dollars, au prix actuel de l'ETH d'environ 3800 dollars, équivaut à environ 105 000 unités d'Ethereum.

Ce qui est encore plus frappant, c'est que le Founders Fund de Peter Thiel a acquis 7,5 % des actions de cette entreprise en août. Peter Thiel est le cofondateur de PayPal, un investisseur précoce de Facebook et le fondateur de Palantir Technologies, reconnu comme l'un des investisseurs les plus réussis de la Silicon Valley. Son Founders Fund se concentre sur l'investissement dans des entreprises dotées de technologies disruptives, avec un portefeuille passé comprenant des entreprises vedettes telles que SpaceX, Airbnb et Stripe.

L'investissement de Thiel dans ETHZ a plusieurs significations interprétatives. Tout d'abord, cela montre la confiance des géants traditionnels de l'investissement technologique dans les perspectives à long terme d'Ethereum. Deuxièmement, Thiel pourrait avoir repéré l'écart significatif entre le prix de l'action d'ETHZ et sa détention d'Ethereum, considérant cela comme une opportunité de détenir indirectement une grande quantité d'ETH à un prix réduit. Troisièmement, la participation de Thiel pourrait attirer davantage d'investisseurs institutionnels vers ETHZ, améliorant ainsi le niveau de gouvernance de l'entreprise et la réputation sur le marché.

La participation de 7,5 % du fonds des fondateurs signifie que son investissement dans ETHZ est d'environ 33,75 millions de dollars (en supposant une capitalisation boursière de 450 millions de dollars). Compte tenu de la taille du fonds et des critères d'investissement, ce montant montre qu'ils ont un engagement substantiel envers cet investissement, et non pas simplement une petite tentative.

La société de gestion de fonds Ethereum rachète devient une tendance

（source : The Block）

ETHZilla n'est pas la seule société de gestion d'actifs Ethereum à avoir approuvé un programme de rachat d'actions. La deuxième plus grande société de gestion d'actifs ETH, SharpLink Gaming (SBET), a approuvé un programme de rachat d'actions pouvant atteindre 1,5 milliard de dollars pour racheter des actions lorsque le prix de ses actions est égal ou inférieur à la valeur nette de ses avoirs en cryptomonnaies.

Cette tendance reflète un dilemme commun auquel les sociétés de gestion de fonds Ethereum sont confrontées : les actions se négocient souvent avec une décote significative. Ce phénomène de décote est également courant dans les fonds fermés (Closed-End Funds), et les principales raisons incluent un manque de liquidité, des frais de gestion, ainsi que la préférence des investisseurs pour détenir directement les actifs sous-jacents plutôt que de les détenir indirectement via des fonds.

Proposition de valeur des sociétés de gestion de fonds Ethereum :

Conformité : Détention indirecte d'ETH par le biais d'entreprises cotées réglementées, adaptée aux investisseurs institutionnels ne pouvant pas acheter de crypto-monnaies directement.

Convenience : Vous pouvez trader avec un compte de courtier traditionnel, sans avoir besoin de configurer un portefeuille de crypto-monnaie ni de gérer les clés privées.

Optimisation fiscale : Le traitement fiscal dans certaines juridictions peut être plus favorable aux actions.

Opportunités de levier : Il est possible d'utiliser un compte de marge pour le levier, alors qu'il est difficile d'obtenir un levier en détenant directement de l'ETH auprès des courtiers traditionnels.

Cependant, ces avantages s'amenuisent aujourd'hui avec l'amélioration croissante des infrastructures de cryptomonnaie. Avec la popularité des échanges conformes, la maturité des services de garde de niveau institutionnel, et le lancement des ETF sur le marché de l'Ethereum, la commodité de détenir directement de l'ETH ou de le détenir via un ETF a considérablement augmenté. Cela explique pourquoi les actions de sociétés comme ETHZilla et SBET se négocient à un prix inférieur.

Le programme de rachat de 1,5 milliard de dollars montre que la position en Ethereum de SharpLink Gaming est bien plus importante que celle d'ETHZilla. Ce rachat à grande échelle pourrait avoir un impact substantiel sur le marché de l'Ethereum dans les mois à venir, car ces entreprises continueront à vendre de l'ETH pour obtenir des liquidités afin de racheter des actions. Si plusieurs sociétés de gestion d'actifs Ethereum mettent en œuvre des stratégies similaires en même temps, cela pourrait créer une pression à court terme sur le prix de l'ETH.

Pour les investisseurs d'Ethereum, cette tendance offre des opportunités d'arbitrage intéressantes. Si l'on croit en l'avenir à long terme d'Ethereum et que la décote des actions ETHZ ou SBET est suffisamment importante, investir dans les actions de ces entreprises peut être plus rentable que de détenir directement de l'ETH. Avec l'exécution du programme de rachat, la décote pourrait se réduire progressivement, offrant des bénéfices supplémentaires aux investisseurs en actions.