He estado observando algo que no me deja dormir por las noches, y creo que más personas deberían prestarle atención. La caída del mercado de bonos de la que todos advierten podría ya no ser una amenaza lejana—empieza a parecer real.

La semana pasada Moody's dio el paso y degradó la calificación crediticia de EE.UU. de triple-A a Aa1. Eso por sí solo fue un shock, pero lo que ocurrió después fue brutal. Los inversores comenzaron a deshacerse de bonos de inmediato, como si estuvieran en llamas. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años subió a 5.012%, el de 10 años subió a 4.54%, y el de 2 años alcanzó 4.023%. Esto no fue gradual—fue una ruptura.

¿La razón? Moody's básicamente dijo que el déficit del gobierno de EE.UU. está fuera de control. Hablamos de ratios de deuda y pagos de intereses que son mucho más altos que en otros países con la misma calificación crediticia. Los pagos de intereses en aumento, condiciones financieras más estrictas, todo se está acumulando.

Pero aquí es donde se pone interesante. Esto no es solo un problema de EE.UU. En Europa, el rendimiento del Gilt a 10 años del Reino Unido saltó del 4.64% al 4.75%. El Bund de Alemania subió a 2.64%. La Comisión Europea no ayudó al reducir su pronóstico de crecimiento del PIB de la zona euro del 1.3% al 0.9% para 2025. En Asia, el rendimiento a 10 años de Japón subió a 1.49% después de que el Banco de Japón aumentara las tasas y comenzara a retirar estímulos. Corea del Sur también está viendo presiones al alza, con su bono a 10 años en 2.69%.

Mientras tanto, en casa, Jerome Powell hace exactamente nada. Se niega a recortar las tasas, manteniéndolas entre 4.25% y 4.50%, y Trump lo ha atacado públicamente por ello. Pero aquí está lo importante—Powell parece convencido de que la economía puede soportar tasas más altas por más tiempo. Wall Street solo está considerando 2.7 recortes de tasas para 2025 en este momento.

Si Powell mantiene esta postura y la caída del mercado de bonos se acelera más allá del umbral del 5%, enfrentaremos consecuencias graves. Las tasas hipotecarias podrían superar el 7.5%. El costo del crédito al consumidor se encarece. La inversión empresarial sufre. El 70% del PIB, que proviene del gasto del consumidor, podría comenzar a contraerse. Y eso sin contar lo que sucederá en el mercado inmobiliario.

Pero aquí está el dilema de Powell—si recorta demasiado pronto, con aranceles que potencialmente añaden 1% a la inflación, corre el riesgo de desencadenar otra espiral inflacionaria. Está prácticamente atrapado. La proyección de déficit de $2 billones para 2025 y los pagos de intereses que ya consumen el 15% del presupuesto significan que no hay mucho margen para errores.

¿Lo más aterrador? Los bancos que mantienen esos bonos de bajo rendimiento de los años de dinero fácil, especialmente los regionales más pequeños, están enfrentando pérdidas enormes. Ya hemos visto cómo termina esa película—2023 y Silicon Valley Bank no hace mucho tiempo.

No digo que la caída del mercado de bonos esté garantizada para mañana, pero las señales de advertencia se vuelven cada vez más difíciles de ignorar. La pregunta no es si los rendimientos seguirán subiendo—es qué pasa cuando lo hagan.