¿Una estafa piramidal “legal”? Revelando el préstamo circular de la bolsa Gemini y sus fundadores

Autor | Personal de Protos

Compilado por | Wu Shuo Blockchain

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TL;DR：Puntos clave del informe 10-K de Gemini y del préstamo interno de bucle

· Un lado del dinero pasa al otro: WCF, propiedad de los fundadores, presta activos cripto a Gemini; luego Gemini los vuelve a pignorar a un tercero para obtener préstamos en dólares, formando un préstamo interno en bucle.

· Captura del control con descuento: Durante el IPO, las deudas de los fundadores se convirtieron en acciones de Clase B con derecho a voto superprioritario con un 20% de descuento. Los inversores minoristas pagan de más, mientras que los fundadores mantienen firmemente el 94.7% del poder de voto.

· La espada suspendida: Deloitte emite un informe de auditoría sin salvedades, pero WCF puede retirar en cualquier momento el préstamo de hasta 4,619 BTC; la liquidez de la bolsa enfrenta pruebas en cualquier momento.

· Avalanche de valor de mercado: Desde la salida a bolsa, el precio de las acciones se desplomó 88% (cayó a 4.42 dólares), varias firmas de banca de inversión líderes lo rebajaron a una calificación de “venta” y enfrenta una demanda colectiva.

· Conclusión central: El patrón de Gemini de favorecer los intereses de los fundadores y depender del funcionamiento de fondos de partes relacionadas ya colapsó en el mercado secundario, enfrentando una grave crisis de gobernanza y confianza.

Cameron y Tyler Winklevoss, a través de su empresa privada de inversión Winklevoss Capital Fund (WCF), prestaron miles de bitcoins ($BTC) y éter ($ETH) a su propio exchange de cripto, Gemini. Luego, Gemini pignora estos activos cripto a Galaxy Digital y NYDIG para reunir préstamos en dólares.

En septiembre de 2025, esta bolsa salió a cotizar con un precio de 28 dólares por acción y, con un 20% de descuento, convirtió la deuda de WCF de 695.6 millones de dólares en acciones de Clase B con derecho a voto superprioritario, haciendo que estos dos hermanos gemelos controlen directamente el 94.7% del poder de voto de Gemini.

El documento 10-K de Gemini presentado ayer divulga en detalle toda esta estructura de funcionamiento. Los usuarios de redes sociales lo describen como una “operación cíclica”.

Publicación en la plataforma X：

Todo esto es por completo un enorme esquema ponzi de ciclo:

Pidiendo prestado BTC desde el lado de la parte relacionada WCF; Pignorando esos BTC a prestamistas para obtener préstamos en dólares (involucra Galaxy, emisión de bonos, NYDIG).

Parte de los préstamos se liquidaron en forma de acciones con descuento durante el IPO.

Además de eso, hay más operaciones (involucra Ripple y RLUSD, bonos convertibles, etc.)

Deloitte emitió un informe de auditoría con opinión sin salvedades: sin Materias de Auditoría Clave (KAM), y no menciona en absoluto cuestiones como partes relacionadas, liquidez, capacidad de negocio en marcha……

¿Cómo, en realidad, son legales estas operaciones?

El ciclo de préstamos de Winklevoss Capital Fund

A continuación se muestra el flujo básico de fondos. Los hermanos Winklevoss, a través de WCF, prestaron BTC y ETH a Gemini mediante acuerdos sin plazo fijo.

Luego, Gemini proporcionó esos activos cripto prestados como colateral a terceros prestamistas. Galaxy Digital ofreció un préstamo de 116.5 millones de dólares con una tasa de 11–12% y una tasa de colateral de 145–155%. NYDIG proporcionó 75 millones de dólares mediante un acuerdo de recompra, con una tasa del 8.5%.

Gemini utilizó estos fondos en dólares para operaciones diarias y para cumplir con los requisitos de capital regulatorios.

Cuando el IPO se completó el 15 de septiembre de 2025, el exchange sacó efectivo de las ganancias netas del IPO de 456 millones de dólares para reembolsar los 116.5 millones de dólares adeudados a Galaxy.

Gemini actualmente cotiza en Nasdaq, con el ticker GEMI.

El exchange también reembolsó los 238.5 millones de dólares del crédito revolving (warehouse credit facility) de Ripple; sin embargo, a finales de año, aún quedaban 154 millones de dólares en deuda con Ripple sin liquidar.

No obstante, esta deuda de los propios gemelos no recibió un reembolso de efectivo.

Gemini convirtió el pagaré convertible de 200 millones de dólares de WCF, el préstamo a plazo fijo de 475 millones de dólares de WCF y los intereses devengados en 31 millones de acciones de Clase B con derecho a voto superprioritario, a un precio de 22.40 dólares por acción.

Este precio de conversión es un 20% inferior al precio pagado por los inversores minoristas el mismo día por acciones Clase A con los mismos derechos económicos.

La diferencia entre las acciones Clase A y Clase B es solo la distribución del poder de voto y la propiedad. De lo contrario, ambos tienen exactamente el mismo valor nominal, derechos de dividendos y prioridad de liquidación.

Las acciones Clase B pueden convertirse en acciones Clase A en una proporción de uno a uno.

Precio de compra de minoristas: 28 dólares; mientras que los hermanos Winklevoss solo necesitan 22.40 dólares.

Este descuento es precisamente el núcleo por el cual esta operación cíclica daña los intereses de los accionistas comunes.

WCF presta activos cripto a Gemini. Luego, Gemini pignora esos activos prestados para obtener más préstamos. En concreto, Galaxy y NYDIG prestaron a Gemini fondos en dólares destinados a su operación diaria.

Después, Gemini asignó capital a WCF con un precio con descuento durante el mismo IPO, mientras que este IPO hizo que los inversores minoristas asumieran un costo de entrada 20% más alto.

Lectura adicional: fuentes revelan que los hermanos Winklevoss retiraron 280 millones de dólares antes del colapso de Genesis

El documento 10-K de la SEC confirma que, al 31 de diciembre de 2025, Gemini todavía le debe a WCF 4,619 BTC; esta porción equivale a un valor de aproximadamente 400 millones de dólares.

En 2025, Gemini pagó a WCF 24.2 millones de dólares en cargos por préstamo.

En resumen, según los estándares de gobierno corporativo de Nasdaq, Gemini cumple simultáneamente tres papeles: deudor, custodio y “empresa controlada” (controlled company).

Aunque ya es una empresa que cotiza públicamente, sus cofundadores aún controlan la gran mayoría del poder de voto.

Además, según los datos de Arkham Intelligence citados por el investigador cripto Emmett Gallic, WCF mantiene aproximadamente 8,757 BTC dentro de la dirección de custodia de Gemini Custody.

Deloitte emite una opinión de auditoría sin salvedades

Deloitte (Deloitte) emitió para Gemini un informe de auditoría con una opinión sin salvedades. Sin embargo, la realidad es que WCF puede exigirle en cualquier momento el reembolso de este préstamo de hasta 4,619 BTC.

Para estos dos gemelos, con solo una notificación por escrito, es suficiente para sacudir los cimientos de un exchange que ellos controlan de hecho.

En el mercado secundario, el precio de las acciones de Gemini ha caído 88% frente al precio de emisión de su IPO. “Gemini Space Station” (Estación Espacial Gemini) es el nombre legal de su entidad, con una connotación de cohete al despegar, pero hoy claramente no está a la altura: el precio de apertura en el primer día del IPO fue de 37.01 dólares por acción.

Ahora, cada acción se queda solo con 4.42 dólares.

Gemini fijó el precio de emisión de su IPO en 28 dólares el 11 de septiembre de 2025. Al día siguiente abrió a 37.01 dólares, llegó a un máximo temporal de 45.89 dólares y luego comenzó una trayectoria de caídas sin parar. La acción marcó un nuevo mínimo de 52 semanas de 3.91 dólares el lunes, y el 31 de marzo de 2026 cerró en 4.42 dólares, lo que representa una caída del 88% respecto del precio con que salió al mercado.

La capitalización de la empresa se desplomó desde más de 3,800 millones de dólares hasta aproximadamente 520 millones de dólares. Citigroup, Cantor, Truist y Evercore ya han rebajado la acción a una calificación de “venta”.

Actualmente ya hay demandas colectivas que acusan a la empresa de haber engañado a los inversores en su planificación estratégica.