Hong Kong pospone la emisión de licencias para stablecoins: no esperes más a VA dealing y VA custody

香港，la emisión de licencias para stablecoins no se ha materializado formalmente durante mucho tiempo. La primera reacción del mercado suele ser dos palabras: “se pasó de fecha”.

La imagen de arriba proviene del sitio web oficial de la Autoridad Monetaria de Hong Kong.

Pero, en mi opinión, lo que de verdad merece discutirse aquí no es solo “por qué se retrasó”, sino que vuelve a señalar un problema más realista: con respecto a las licencias relacionadas con las criptomonedas, Hong Kong sigue aplicando una lógica típica de avance prudente.

Incluso una cuestión como la de las stablecoins —que ya ha sido preparada repetidamente por las autoridades, y en la que el ritmo legislativo también es relativamente claro—, aún no se ha concretado de la manera fluida que el mercado esperaba. Si esto está pasando, entonces no hay necesidad de aferrarse a la fantasía de “pronto llegará” por parte de las instituciones de pago que están esperando las licencias de VA dealing (servicios de transacciones de activos virtuales) y VA custody (servicios de custodia de activos virtuales).

Para quienes están preparando pagos con criptomonedas, recepción y pagos de stablecoins, y negocios de liquidación y compensación on-chain, lo más peligroso ahora no es que la licencia sea cara, ni que el cumplimiento sea difícil, sino que se haya apostado el ritmo de arranque del negocio en el lugar equivocado. Aún no llega la licencia y, por tanto, no te atreves a moverte; pero la ventana del mercado sigue avanzando. Al final, es muy fácil acabar en una situación: lo tienes todo listo, excepto el tiempo.

¿Por qué la emisión de licencias para stablecoins hace al mercado tan sensible?

Lo que hace que este asunto de las licencias de stablecoins en Hong Kong mueva al mercado no es solo que sea importante en sí mismo, sino que muchas personas lo están tomando como una luz de señal.

La razón es sencilla. En Hong Kong, las stablecoins no son un tema marginal; en estos dos años de planificación regulatoria de Web3, es una de las piezas más centrales. Afecta tanto a los pagos como a la circulación de fondos, y también a cómo se construirá la infraestructura financiera futura en la cadena. Si incluso esta licencia puede emitirse de forma ordenada y clara, el mercado naturalmente deducirá una conclusión: la ejecución regulatoria de las finanzas cripto en Hong Kong empieza a entrar de verdad en fase de implementación.

Pero el problema ahora es que esta luz no se ha encendido como todos esperaban. La Autoridad Monetaria (Autoridad Monetaria de Hong Kong) probablemente enfatice la prudencia, la solidez, la necesidad de prepararse adecuadamente y asegurar la calidad de la implementación de las reglas. Esta explicación, por sí misma, es totalmente comprensible. Porque una vez que las stablecoins se incorporen formalmente a la regulación por licencias, lo que el regulador observa nunca es solo “si se puede emitir”. También se examinan la reserva de activos, el mecanismo de reembolso, el aislamiento de fondos, el lavado de dinero (AML, obligaciones de lucha contra el blanqueo de capitales) y la transmisión del riesgo sistémico de todo el conjunto de cuestiones. Es decir: que la emisión sea lenta no significa necesariamente que no haya preparación institucional; también podría ser que al regulador no le interese dejar ningún espacio ambiguo en un punto clave.

Pero el mercado no solo mira la explicación; también mira el ritmo. Cuando el ritmo se retrasa, el mundo empieza a adivinar: si los solicitantes aún no están listos, si la lista aún no está definida, si la vara interna del regulador sigue ajustándose, si hay que esperar la coordinación de políticas de un nivel más alto. De qué adivinanza exactamente sea la verdadera, quizás no sea lo más importante. Lo importante es que, debido a ello, el mercado recalibrará su percepción: las licencias relacionadas con cripto en Hong Kong, como antes, no serán rápidas.

Lo que más se debería entender de este “se pasó de fecha” no es la stablecoin en sí, sino el estilo regulatorio de Hong Kong

Si solo entiendes esta prórroga como un pequeño incidente en el proceso de emisión de licencias para stablecoins, en realidad lo estás viendo de forma superficial. Lo que de verdad merece entenderse es el estilo constante de Hong Kong en materia de regulación cripto: no es que no haga cosas, sino que lo hace muy despacio, muy sólido y siguiendo un orden muy estricto.

Mucha gente tiene un filtro natural sobre Hong Kong: cree que aquí el mercado financiero madura, las instituciones son transparentes y el grado de internacionalización es alto; entonces, si la dirección se ha fijado, las licencias y las instituciones posteriores aterrizarán rápidamente. La realidad no es así. En lo relacionado con infraestructura financiera, sistemas de pagos, fondos del público y flujos transfronterizos de capital, Hong Kong no ha sido nunca un regulador “de salida rápida”, sino un regulador “de confirmación”. Significa que prefiere lanzar formalmente el sistema de licencias cuando el mercado ya ha visto la dirección, cuando los límites del riesgo ya están más o menos claros y cuando las consecuencias de políticas pueden controlarse.

Las stablecoins son un ejemplo típico. La dirección, Hong Kong ya la reconoció hace tiempo; el sistema, también se está impulsando; la postura de política, también ha sido consistentemente positiva. Pero cuando llega el momento de materializar la emisión de licencias, el ritmo sigue ralentizándose. ¿Por qué? Porque una vez que se emita una licencia, no se trata simplemente de entregar una hoja de papel a algunas empresas. Es como si el regulador confirmara oficialmente un nuevo acuerdo financiero que pasa a estado operativo. Eso implica que, con alta probabilidad, cualquier otra licencia relacionada con pagos, transacciones, custodia y compensación/liquidación de activos virtuales también se impulsará por el mismo camino. No es tanto por lo ansioso que esté el mercado ni por lo ilusionado que esté el sector, sino por si el propio regulador considera que ya es el momento de autorizar.

No esperes demasiado a que VA dealing y VA custody salgan pronto

Esta es también una parte que más quiero recordarle al mercado. Ahora, muchas instituciones de pago, proyectos de salida al extranjero y equipos de pagos con stablecoins, en realidad están siguiendo dos direcciones:

• VA dealing: servicios de transacciones de activos virtuales

• VA custody: servicios de custodia de activos virtuales

No es difícil entender por qué. Para muchos negocios de pagos con criptomonedas, la adaptabilidad de estas dos clases de licencias es realmente alta. En particular, para equipos que esperan hacer cobro y pagos con stablecoins, liquidación de comerciantes, recolección de fondos on-chain y la vinculación entre carteras y clearing, naturalmente sienten: si Hong Kong saca estas dos licencias, su negocio tendrá un buen punto de aterrizaje.

El problema está aquí. “Adaptación” no equivale a “saldrá muy pronto”. Si incluso algo como la emisión de licencias para stablecoins —que lleva mucho tiempo sobre la mesa y donde la construcción del sistema está relativamente madura— se está retrasando, entonces ¿cómo podrían las licencias de VA dealing y VA custody, que se inclinan más hacia niveles posteriores y de apoyo, salir antes que las stablecoins? Desde el orden regulatorio, estas licencias probablemente no se adelanten a las de stablecoins. La razón es sencilla: las stablecoins son un problema de pagos subyacentes y de unidad de fondos; en cierto grado, están más cerca de “infraestructura”. En cambio, VA dealing y VA custody se centran más en licencias de negocio alrededor de servicios de activos virtuales. Aunque son importantes, el regulador suele empujarlas después de que se lance un marco maestro más completo.

Así que, si ahora todavía hay equipos que redactan su plan comercial así: “esperemos; cuando salga el VA dealing/VA custody de Hong Kong, activaremos de inmediato”, entonces ese cronograma conlleva un riesgo enorme. No porque esas dos licencias no vayan a llegar, sino porque quizá no tengas tiempo suficiente para esperar.

Para quienes quieren hacer pagos con criptomonedas, lo más temible no es no tener licencias, sino esperar en el lugar equivocado

Muchas personas, al planear el cumplimiento, están acostumbradas a hacer primero una pregunta: “¿Cuál es la licencia más ideal?” Esa pregunta no está mal, pero es incompleta. Lo que más debería preguntarse es: “¿Qué licencia se ajusta mejor a mí para poner en marcha el negocio primero en la etapa actual?” Son dos preguntas completamente diferentes.

Si lo que haces es pagos con criptomonedas, recepción y pagos de stablecoins, liquidación transfronteriza y negocios relacionados con la liquidación on-chain, a largo plazo, por supuesto, vale la pena posicionarse en Hong Kong. Su efecto de marca, su credibilidad institucional y su capacidad de radiación hacia el mercado asiático son muy fuertes. El problema es que “vale la pena a largo plazo” no significa que a corto plazo sea apropiado apostar por arrancar el negocio completamente aquí.

El negocio tiene una ventana. Especialmente en los pagos, no es que, cuando tú tengas las licencias, el mercado espere de pie. Los clientes no esperan; los socios no esperan; y los competidores mucho menos. Hoy sigues esperando una licencia futura; otros podrían ya estar usando licencias de otros territorios para hacer funcionar la ruta completa: comerciantes, canales, carteras, OTC (transacciones extrabursátiles) y clearing/liquidación. Cuando finalmente obtienes una licencia que, en teoría, es “más perfecta”, quizá el panorama del mercado ya haya sido ocupado por otros. Por eso, desde el punto de vista comercial, la estrategia de cumplimiento más peligrosa no es “elegir mal la licencia”, sino quedarse inmóvil por esperar una licencia que aún no se sabe cuándo llegará. Esto retrasa la implementación del negocio; al final, no es que el cumplimiento sea más sólido, sino que el mercado se pierde primero.

Si de verdad quieres hacer pagos con criptomonedas, mejor primero mira si otros territorios pueden permitirte arrancar el negocio

Esta es también mi recomendación más realista. Si tu objetivo ahora es sacar el negocio de pagos con criptomonedas lo antes posible, y no simplemente crear un documento sobre historias de licencias de Hong Kong, entonces en lugar de esperar tanto VA dealing y VA custody, es mejor que mires con seriedad varias rutas más realistas: MSB en Estados Unidos, MTL en Estados Unidos, MSB en Canadá, DCE en Australia, etc.

Cada uno de estos territorios tiene sus propios problemas y sus propios costos; no existe lo que se pueda llamar una “licencia万能 (para todo)”. Pero comparten una ventaja: al menos te permite moverte primero bajo reglas claras. Para muchos negocios de pagos, lo más importante no es construir desde el principio la arquitectura regulatoria más bonita del mundo, sino encontrar un punto de partida que sea legal para arrancar, que sea sostenible para iterar y que pueda conectarse con clientes y socios. Mientras el negocio arranque primero, luego, ya sea para completar Hong Kong, completar Europa, completar Oriente Medio, o para hacer una estructura de múltiples territorios, todo es una mejora por adaptación. Al revés, si ni siquiera el primer paso puedes darlo durante mucho tiempo, incluso un diseño de licencias muy bonito después podría quedarse solo como un PPT. Así que la estrategia realista normalmente no es “solo esperar a Hong Kong”, sino: Hong Kong sigue en observación, pero el arranque del negocio no debe quedar solamente apostado a Hong Kong.

Lo que realmente merece ser disputado no es esa licencia aún no emitida, sino la posición en el mercado

Al final, muchos equipos ahora están ansiosos no porque les falten licencias en sí, sino porque temen perder la ventana de la próxima ronda de pagos con criptomonedas. Esa ansiedad es correcta. Pero la solución no necesariamente es seguir esperando. El retraso en la emisión de licencias para stablecoins ya le dio al mercado un recordatorio muy claro: Hong Kong continuará, pero Hong Kong no acelerará solo porque el mercado tenga prisa. Entonces, si ese es el caso, la estrategia realmente madura no debería ser esperar pasivamente, sino elegir activamente la posición.

Quien logre primero armar las rutas de licencias, de fondos, de cooperación y de clientes tendrá más oportunidades de ocupar primero el mercado. En ese momento, cuando las licencias posteriores de Hong Kong salgan realmente, tú podrás completar licencias, mejorar estructuras y escalar; no tendrás que empezar desde cero ni quedarte atrás. Así que, si ahora mismo estás observando negocios como pagos con criptomonedas, recepción y pagos con stablecoins, y liquidación transfronteriza Web3, mi recomendación es muy clara: no pongas toda tu esperanza en la siguiente licencia de Hong Kong.

Si las stablecoins ya pudieron “pasarse de fecha”, entonces VA dealing y VA custody no tienen por qué ser motivo para sufrir esperando. Lo que se debe hacer de verdad no es seguir adivinando cuándo saldrán, sino encontrar lo antes posible los territorios y la estructura que permitan que el negocio arranque primero.