La sexta semana de guerra y todavía continúa. El guion de una guerra rápida y decisiva está prácticamente descartado; lo que el mercado realmente tendrá que enfrentar es la primera lectura del CPI tras el inicio del conflicto.

Si el impacto del aumento del precio del petróleo en las últimas semanas se refleja en los datos, esta cifra de inflación podría ser bastante fea. Los costos de energía, transporte y seguros están en alza, las empresas no pueden absorber estos costos por sí mismas y, en última instancia, se reflejarán en los precios al consumidor. El problema es que la Reserva Federal ya no se atreve a relajar la política fácilmente, y si el CPI vuelve a dispararse, las expectativas de recortes de tasas se retrasarán aún más.
La próxima semana tendrá un calendario de datos muy apretado. El lunes, el PMI de servicios no manufacturero del ISM, para ver si el sector de servicios ha sido afectado por los costos; el martes, las expectativas de inflación a un año de la Reserva Federal de Nueva York, si las expectativas se disparan, eso será un verdadero problema; el miércoles, la intervención de Goolsbee, donde el mercado estará atento a cada palabra sobre “paciencia” y “prudencia”; el jueves, la minuta de la reunión a madrugada, para ver qué tan grandes son las divergencias internas sobre inflación y crecimiento.
Los eventos más importantes serán el jueves por la noche y el viernes. La publicación del PCE subyacente, el PIB final y los datos de consumo personal, todos en una sola tanda, serán una prueba de la resistencia de la economía. Luego, el viernes, el CPI en su máxima expresión — tasa anual, núcleo y mensual — todos en uno. Si los datos son altos, el mercado reevaluará inmediatamente la trayectoria de las tasas; si sorprenden a la baja, los activos de riesgo podrían respirar un poco.
El papel del oro también está en juego. El petróleo + guerra + inflación es la combinación favorita del oro. Pero si la inflación explota y las expectativas de tasas suben, el aumento de las tasas reales podría presionar a la baja el precio del oro. No es una lucha unidireccional, sino una tensión entre dos fuerzas.
Lo más difícil ahora es el ritmo. Datos concentrados, riesgos geopolíticos sin resolver y espacio de política limitado. Algunos dicen “ahora no es momento de operar”, pero en realidad significa muy simple: la volatilidad será grande, pero la dirección no necesariamente clara.
La próxima semana no se trata de ser optimista o pesimista, sino de ver quién será el primero en ser sorprendido por los datos. No solo fijarse en un número como el CPI, sino en las expectativas, en la formulación de las palabras y en cómo el mercado revaloriza las expectativas de tasas. La verdadera tendencia no está en los titulares, sino en la segunda reacción después de los datos.