Por qué los fondos apuestan en corto contra Ethereum mientras Culper Research apunta a ETH tras la actualización Fusaka

Los mercados debaten si apostar en corto a Ethereum después de que una firma de investigación estadounidense atacara públicamente la economía del red tras la actualización y las recientes ventas de Vitalik Buterin.

Culper Research revela una posición bajista en ether

El jueves, Culper Research divulgó una posición en corto en ether y valores vinculados a ETH, argumentando que los últimos cambios en el diseño de Ethereum presionarán al token durante un período prolongado. La firma afirmó que la actualización Fusaka de diciembre de 2025 y la actividad en cadena reciente de Vitalik Buterin indican que “ETH va a bajar”.

“NUEVO: Estamos en corto en Ether ETH y valores vinculados a ETH, incluido BMNR,” escribió Culper en X. Sin embargo, enfatizó que la decisión se basa en la tokenómica, no solo en la acción del precio. “Creemos que la tokenómica de ETH está deteriorada tras la actualización Fusaka de diciembre de 2025. Vitalik lo sabe y está vendiendo, mientras que el bull más ferviente de ETH, Tom Lee, sigue invirtiendo en ella.”

Cómo interpreta Culper la actualización Fusaka de Ethereum

El argumento central de Culper es que la revisión de escalabilidad L1 de Fusaka ha reformado los mecanismos de tarifas y demanda de Ethereum de manera mucho más agresiva de lo que los desarrolladores principales anticiparon. El informe señala un aumento en el límite de gas de “45 a 60M” destinado a escalar la capa base y estimaciones internas que indican que “Vitalik y PTG” esperaban que las tarifas de transacción cayeran aproximadamente entre un 10% y un 30%.

Según Culper, el resultado real fue mucho más extremo. “En realidad, las tarifas de gas cayeron aproximadamente un 90%,” escribió la firma, afirmando que los líderes y validadores de Ethereum “malcalculan la elasticidad de la demanda de L1 en un factor de 3 a 9 veces, basándose en matemáticas desactualizadas (antes de EIP-1559 y L2).” Además, el grupo sugiere que este error es estructural y no solo una aberración del mercado a corto plazo.

Esa compresión de tarifas importa porque afecta directamente los ingresos de los validadores y los incentivos de staking. “Además, el aumento en el límite de gas mató a los validadores de $ETH, que ahora ven entre un 40 y un 50% menos de propinas por gas,” argumentó Culper. La firma sostiene que los rendimientos más débiles desalientan el staking y la actividad de alto valor, lo que a su vez socava la narrativa de adopción institucional a largo plazo de Ethereum. “El ciclo ahora funciona en reversa.”

Desafiando la tesis alcista de Tom Lee

Luego, el hilo posiciona a Tom Lee y BMNR como los principales toros de alto perfil en ETH, antes de intentar desmantelar su optimismo posterior a Fusaka. Culper dice que Lee ha defendido ether argumentando que “ETH no está en espiral de muerte porque la utilidad está aumentando.” Según la firma de investigación, Lee citó picos en direcciones activas y volúmenes de transacciones tras la actualización de diciembre de 2025 como evidencia de “fortalecimiento de los fundamentos” y demanda institucional.

La réplica de Culper es muy concreta y se basa en el propio marco de Lee. “Según la lógica de Lee, si la actividad de ETH NO refleja un aumento en la utilidad y el fortalecimiento de los fundamentos, entonces $ETH estaría en una espiral de muerte,” afirmó la publicación. “Nuestra investigación dice que esto es exactamente lo que está sucediendo.” Sin embargo, la firma enfatiza que la disputa tiene menos que ver con los conteos brutos de actividad y más con qué está impulsando esas métricas en realidad.

Datos en cadena y el aumento de actividad de bajo valor

Para explicar el repentino aumento de actividad, Culper señala su análisis de datos en cadena de Ethereum desde enero de 2025 hasta febrero de 2026. La investigación afirma que gran parte del crecimiento posterior a Fusaka no provino de uso orgánico, sino de una ola de envenenamiento de direcciones de bajo valor y polvo en billeteras, hecho que resulta rentable gracias a un menor costo de espacio en bloques.

“Post-Fusaka: el 95% del crecimiento en nuevas billeteras se explica por billeteras de ‘polvo’ creadas recientemente,” escribió Culper. La firma añade que los ataques de envenenamiento se han “más que triplicado,” que dicha actividad explica “más del 50% del crecimiento en transacciones de $ETH,” y que ahora representa “el 22.5% de todas las transacciones de ETH.” Sin embargo, los críticos podrían argumentar que incluso el tráfico de bajo valor refleja una experimentación más amplia con la red.

Culper también afirmó que probó directamente el fenómeno. El equipo dice que creó dos nuevas billeteras, transfirió fondos entre ellas y fue objetivo de ataques de envenenamiento en “menos de 5 minutos.” Además, afirma que las pérdidas por envenenamiento ya superan en más de 8 veces las de antes de Fusaka, presentando esto como otro costo oculto de la agresiva escalabilidad L1 de la actualización.

Las ventas de ETH de Vitalik Buterin bajo la lupa

La tesis en corto luego vincula estas preocupaciones sobre la tokenómica con las recientes ventas de Vitalik Buterin, enmarcando sus movimientos como decisiones informadas en lugar de una gestión rutinaria de tesorería. Culper sugiere que la actividad de Buterin refuerza la visión de la investigación de que la economía de ETH ha empeorado desde diciembre de 2025.

“Por eso, creemos que Vitalik está vendiendo ETH a toda velocidad,” escribió el grupo. “El 30 de enero, Vitalik anunció que vendería 16,384 ETH para financiar el ‘período de austeridad’ de la Fundación. Desde entonces, ha vendido más de 19,300 ETH y sigue vendiendo.” Además, Culper concluye que “él sabe lo que Tom Lee no sabe: la tokenómica de ETH está rota.” Para los traders que buscan cómo ejecutar una operación en corto en Ethereum, este mensaje claramente busca señalar una alineación interna con el caso bajista.

Competencia de Solana y las propias L2 de Ethereum

Culper cierra su argumento reformulando la situación de ETH como un problema de cuota de mercado en lugar de una disputa de valoración pura. La firma dice que Ethereum está perdiendo terreno tanto frente a Solana en la capa base como a sus propias redes L2, que cada vez capturan más actividad de usuarios y ingresos por tarifas. Esa comparación recuerda ciclos tecnológicos anteriores donde los incumbentes lideraron una era, para luego ceder el paso a challengers más rápidos.

Según la investigación, la combinación de menor costo de espacio en bloques L1, menores rendimientos de validadores y la migración de actividad a cadenas alternativas debilitan el perfil de inversión a largo plazo de ETH. Sin embargo, los partidarios argumentan que las soluciones de rollups y L2 siempre formaron parte del plan, y que la compresión de tarifas a corto plazo podría allanar el camino para una adopción más amplia.

Al cierre de esta edición, ETH cotizaba a 2,080 dólares, dejando a los toros y osos enfocados en si la economía post-Fusaka y las ventas de Buterin justificarán la alta convicción en la posición en corto de Culper.