CITIC Securities: expansión del código, escasez de bienes físicos

Este febrero ha sido un punto de inflexión importante, ya que el avance en las capacidades de codificación con IA ha llevado la escala del código efectivo global a una fase de expansión exponencial, mientras que la velocidad de expansión del valor total y los ingresos de la producción física social se mantiene muy por detrás del crecimiento del volumen de código generado por IA bajo las condiciones tecnológicas físicas actuales. Es muy probable que el mundo pase primero por un proceso de expansión del volumen de código, exceso de capacidad de ejecución, aumento de la competencia y deterioro en la rentabilidad de la inversión de capital.

Según el grado de dependencia física y las barreras regulatorias/emocionales en diferentes industrias, podemos dividirlas en cuatro categorías: dañadas (baja dependencia física, bajas barreras regulatorias/emocionales), reconfiguración (baja dependencia, altas barreras), fortalezas (alta dependencia, altas barreras) y beneficiadas (alta dependencia física, bajas barreras regulatorias/emocionales). En el futuro cercano, la brecha de beneficios entre los beneficiados por la escasez de bienes físicos y los perjudicados por la expansión del código probablemente seguirá ampliándose, y esta tendencia de diferenciación continuará. Este es un factor nuevo que debe considerarse al analizar las condiciones del mercado y la asignación sectorial. Desde una perspectiva de mercado a corto plazo, la estructura sectorial en A-shares está dominada por manufactura y finanzas, y en esta ronda de impacto de IA, su influencia ha sido relativamente menor en comparación con las acciones en EE. UU. y Hong Kong. La entrada de capital y el ánimo de alza no han cambiado, y se espera que la tendencia alcista de la primavera post-feria continúe, siendo la subida de precios una de las principales pistas de asignación en el primer trimestre.

La escala del código efectivo global entra en una fase de expansión exponencial

Si el año pasado el auge de DeepSeek en el Año Nuevo Lunar generó entusiasmo por las aplicaciones de IA, este año la explosión de Coding Agent ha generado una gran ansiedad por la expansión del volumen de código global y la posible disrupción de las aplicaciones tradicionales de software. El 5 de febrero de 2026, OpenAI y Anthropic lanzaron nuevos modelos en la misma fecha: GPT-5.3 Codex y Claude Opus 4.6, cuya experiencia es revolucionaria. La función de IA en el nivel de codificación ha evolucionado de ser una “herramienta auxiliar” a un ejecutor independiente. Según la información oficial de OpenAI y Claude, GPT‑5.3 Codex y Claude Opus 4.6 son modelos agenticos capaces de planificar, depurar y realizar modificaciones en grandes bases de código, dejando atrás la simple asistencia pasiva de “sugerir y completar código”. Esto significa que cualquier flujo de trabajo que pueda describirse en lenguaje natural y expresarse en código será rápidamente reemplazado por IA. Al mismo tiempo, esto implica que la escala del código efectivo global entra en una fase de expansión exponencial.

El valor total y los ingresos de la producción física social están muy por detrás del crecimiento del volumen de código

Según datos de IEA y Ember Energy, se estima que la generación mundial de electricidad aumentará de aproximadamente 30,000 TWh en 2024 a unos 32,000 TWh en 2026, con una tasa de crecimiento compuesta del 3.3%. Por otro lado, el consumo de energía en centros de datos crecerá de unos 600 TWh en 2024 a aproximadamente 1050 TWh en 2026 (escenario optimista), con una tasa compuesta del 32.3%. A corto plazo, el crecimiento energético claramente no puede seguir el ritmo del aumento en volumen de código y tokens consumidos; la solución a los problemas de consumo y latencia en ingeniería es más importante que simplemente aumentar la capacidad de cálculo. La relación entre el volumen total de código en GitHub (en millones) y el PIB global (en billones de dólares) en 2023 fue solo de 3.93, y para 2025 ya alcanzó 5.38. Basándonos en la tasa de crecimiento del repositorio de GitHub según el informe Octoverse de 2025 y las proyecciones del FMI sobre el PIB, estimamos que para 2026 esta relación podría aumentar aún más, hasta 6.29.

Mientras tanto, la competencia entre los grandes modelos globales también se ha intensificado, pero las capacidades de los modelos líderes no se han ampliado proporcionalmente a la inversión en capacidad de cálculo, sino que la brecha entre ellos se ha reducido. Se espera que en el futuro la competencia en ingresos sea aún más feroz, mientras que los costos marginales continúan aumentando debido a la subida generalizada de precios de hardware. Quizá en algún momento, la madurez de la inteligencia encarnada permitirá avances rápidos en recursos y producción física, y también podría establecerse un mecanismo de distribución eficiente para frenar la expansión de la desigualdad, aunque esto será difícil de lograr en el corto plazo. En general, la capacidad de pago a corto plazo claramente no puede seguir el ritmo de la expansión del producto basada en código efectivo y el consumo de capacidad de cálculo. Es muy probable que experimentemos un proceso de expansión del código en toda la sociedad, exceso de capacidad de ejecución, aumento de la competencia y deterioro en la rentabilidad de la inversión de capital.

¿Qué industrias son las perjudicadas por la expansión del código? ¿Cuáles se benefician de la escasez física?

Basándonos en el grado de dependencia física y las barreras regulatorias/emocionales, podemos dividir las industrias en cuatro cuadrantes: 1) Zona dañada (baja dependencia física, bajas barreras regulatorias/emocionales), donde la generación de código y contenido por IA es muy útil y los modelos de negocio son fácilmente reemplazables, sin datos exclusivos ni know-how como barreras, incluyendo subcontratación de código básico, SaaS general, marketing y relaciones públicas; 2) Zona de reconfiguración (baja dependencia física, altas barreras regulatorias/emocionales), donde los modelos de negocio son digitales pero involucran responsabilidades legales, control financiero o confianza emocional, formando barreras difíciles de reemplazar con código puro, y donde IA actúa como “superpalanca” para decisiones, eficiencia y reducción de personal, sin reemplazo total, incluyendo litigios, consultoría estratégica de alto nivel, gestión de activos; 3) Zona de fortalezas (alta dependencia física, altas barreras regulatorias/emocionales), que involucra activos monopolísticos o recursos escasos, como minerales clave, defensa, infraestructura de transporte, además de marcas de lujo, bebidas premium, artículos de moda exclusivos, que requieren presencia física y valor de marca o emocional; 4) Zona beneficiada (alta dependencia física, bajas barreras regulatorias/emocionales), que incluye recursos como cobre, aluminio, metales energéticos, componentes de hardware de IA como semiconductores, PCB, módulos ópticos, servidores, infraestructura energética como generadores y transformadores.

La tendencia de diferenciación entre beneficiados por la escasez física y perjudicados por la expansión del código probablemente continuará

Siguiendo la lógica de los beneficiados por la escasez física y los perjudicados por la expansión del código, hemos elaborado perfiles de beneficios y pérdidas en los mercados de EE. UU. y China. Desde 2026, la brecha en beneficios acumulados entre estos dos perfiles se ha ampliado en un 64%. En EE. UU., gracias a la abundancia de liquidez y entrada de capital, la diferenciación aún no es muy marcada. En China, en comparación con finales de 2025, los beneficios adicionales de la cartera de “beneficios por escasez física” respecto a la de “perdida por expansión de código” solo aumentaron en un 3%, en parte porque algunas acciones de software y medios en A y HK subieron mucho en enero debido a la especulación con IA, en contraste con una caída del 20% en EE. UU. en el sector de software y servicios desde principios de año. Sin embargo, con la integración de mercados globales y la disipación del prima de liquidez, se espera que los activos chinos reflejen finalmente la diferenciación entre “escasez física” y “expansión de código”.

El esquema sectorial en A-shares está dominado por manufactura y finanzas, y en esta ronda de impacto de IA, su influencia ha sido menor que en EE. UU. y Hong Kong

Dado que el mercado de servicios empresariales y software en China es relativamente pequeño, en las primeras etapas de la inflación de código generada por IA, los bienes físicos se ven menos afectados que en Norteamérica. Por ejemplo, hasta el 13 de febrero de 2026, la proporción de valor de mercado de software y servicios en EE. UU. era del 22.8%, en HK del 31.5% y en A del 5.6%. Antes de la ruptura de IA, el sector tecnológico en Norteamérica era la “tercera columna” estable y madura, con modelos de negocio sólidos, altas barreras, altos retornos de capital y flujo de caja estable, excluyendo movilidad y biomedicina. Frente a la innovación disruptiva de IA, estos sectores son los más afectados. En HK, los gigantes de internet se centran en negocios B2C y también intentan reestructurar con IA, pero en la integración global también sufren impacto. En contraste, en China, las industrias dominantes son finanzas, manufactura y energía, que en la expansión del código se benefician de la infraestructura tradicional y recursos físicos, representando activos físicos realmente escasos y refugios de capital en los próximos años.

El flujo de capital y el ánimo alcista no han cambiado, y la tendencia de mercado de primavera tras las festividades probablemente continúe

El flujo de fondos de inversión no ha cambiado. Según datos del Banco Popular de China, en enero, los depósitos de residentes aumentaron en 3.39 billones de yuanes en comparación con el año anterior, mientras que los depósitos en instituciones financieras no bancarias aumentaron en 2.56 billones de yuanes en el mismo período. La maduración de depósitos con altos intereses y la conversión a productos de herramientas financieras continúan, y productos como fondos de inversión y pólizas de ahorro atraerán fondos hacia el mercado de acciones. En general, el patrón de entrada de capital y optimismo no ha cambiado. La pequeña corrección de mercado antes del Año Nuevo puede estar relacionada con el gran aumento en enero, la volatilidad en mercados externos en febrero, y el largo período de vacaciones. La demanda de refugio en el período previo a las festividades se ha intensificado. Hasta el 13 de febrero, nuestro índice de sentimiento de inversores en A-shares mostró una caída significativa, con valores de 43.6, 55.7 y 65.5 en las medias móviles de 1, 5 y 10 días, respectivamente, alcanzando mínimos desde 2025. A finales de enero, el nivel de posición de fondos privados en encuestas de canales de CITIC Securities era del 79.3%, una reducción significativa respecto al 84.3% de la semana anterior. Esto indica que la demanda de refugio se ha reducido antes del Año Nuevo, preparando el terreno para una recuperación tras las festividades.

La subida de precios sigue siendo una de las principales pistas de asignación en el primer trimestre

1) Nuestro marco estratégico anual se basa en la reevaluación de los precios de recursos y manufactura tradicional en China. La lógica de asignación es que China tiene una ventaja significativa en cuota de mercado, y que los costos de reconfiguración de capacidad en el extranjero son altos o difíciles, con cierta elasticidad de oferta influenciada por políticas internas. Por ello, se prioriza la asignación en sectores como química, metales no ferrosos, equipos eléctricos y nueva energía, además de aumentar la exposición en seguros y bancos de valores (para aprovechar factores de subvaloración), y también en consumo (libros libres de impuestos, aerolíneas, hoteles, atracciones turísticas, té preparado en el momento) y sector inmobiliario (desarrolladores de calidad, materiales de construcción, REITs). La idea es que la tendencia de diferenciación extrema del año pasado se modere y se extienda, con una recuperación moderada del consumo interno y los precios. Aunque haya habido volatilidad en metales preciosos y commodities en febrero, y movimientos en el dólar, la lógica de esta estrategia no cambia. La subida de precios es la pista más clara y directa para seguir en este marco.

2) También debemos considerar el nuevo marco de “expansión de código” y “escasez física”. La rápida expansión del volumen de código global por IA puede impactar significativamente en negocios con baja dependencia física y alta competencia, mientras que los negocios con alta dependencia física y altas barreras regulatorias/emocionales pueden volverse más escasos. En este contexto, los inversores probablemente preferirán activos fortaleza, que están temporalmente aislados del impacto de IA, y evitarán aquellos negocios fácilmente disruptibles por innovación IA, independientemente de si la IA Agent puede reemplazarlos inmediatamente. En nuestro marco actual, los sectores de recursos, manufactura tradicional, energía, consumo de servicios y bienes raíces son ejemplos de activos fortaleza, que por ahora están protegidos del impacto de IA generativa.