Guotai Haitong Estrategia: La expansión de la demanda interna marca un punto de inflexión histórico. Recomienda sectores de valor de demanda interna con valoraciones y posiciones de cartera doblemente bajas

Señal de recuperación en la estructura de la demanda interna, con un punto de inflexión histórico. El enfoque del trabajo económico en China se está desplazando hacia la demanda interna como principal motor, considerándola como la tarea prioritaria. Desde los años 90, la expansión de la demanda interna ha sido una herramienta clave para que la economía china responda a crisis externas y promueva la actualización y ajuste de la estructura industrial. Sin embargo, ante un escenario internacional cada vez más complejo y la presión interna por mantener el crecimiento, la expansión de la demanda interna ha pasado de ser una política a corto plazo y de respuesta rápida a una estrategia nacional a mediano y largo plazo que abarca más de una década. A medida que los efectos marginales de la inversión en infraestructura tradicional y el impulso por las exportaciones disminuyen, la demanda interna y el consumo se consolidan como “estabilizadores” y “nuevos motores” del crecimiento económico. Para 2024, el gasto final en consumo en China representa aproximadamente el 56.6% del PIB, claramente por debajo del 66%-83% de economías desarrolladas como Japón, Corea, Europa y Estados Unidos. De cara al futuro, consideramos que la política de expansión de la demanda interna se está clarificando cada vez más: primero, valorando la “inversión en las personas”, enfocándose en mejorar las condiciones de vida y aumentar los ingresos de los residentes; segundo, elevando la calidad y capacidad del consumo de servicios, en línea con la tendencia de actualización del consumo y promoviendo la optimización de la estructura industrial; tercero, estabilizando las expectativas de precios inmobiliarios, facilitando el ciclo económico y estabilizando aún más el efecto de riqueza de los residentes y la confianza en sus ingresos.

Las señales de recuperación en la estructura de la demanda interna ya son evidentes, y la recuperación de los precios impulsa el ciclo de demanda interna. Actualmente, la demanda interna en China muestra una estabilización en su volumen total y un destacado proceso de transformación. Por un lado, la confianza del consumidor ya no disminuye, y la tasa de crecimiento del ingreso disponible per cápita ha mejorado, mientras que la acumulación preventiva de ahorros reduce gradualmente su efecto de restricción sobre el consumo, evidenciándose la resiliencia en las ciudades de primera línea y en el consumo de alto nivel. Por otro lado, nuevos motores como el consumo de servicios, el consumo inteligente y ecológico, y el nuevo consumo están acelerando la transformación y actualización de la demanda interna en China. Más importante aún, se debe valorar altamente el papel catalizador de “lograr una recuperación razonable de los precios” en la revitalización y actualización de la estructura de la demanda interna, ya que el ciclo de recuperación se está abriendo gradualmente. La subida de precios no solo puede guiar expectativas positivas y estimular la demanda de consumo, sino también mejorar la rentabilidad empresarial y aumentar los ingresos de los residentes. Además, las señales de precios pueden orientar a las empresas a cambiar de una competencia basada en precios bajos a una mejora en la calidad, promoviendo la adaptación de la oferta a las demandas de consumo de servicios, consumo inteligente y ecológico, y otras actualizaciones, aliviando los desequilibrios estructurales de exceso de oferta en niveles bajos y escasez en niveles altos, logrando una actualización sincronizada del consumo y la industria.

El tono de las políticas se ha vuelto más positivo, y la estabilidad del mercado inmobiliario juega un papel importante en la expansión de la demanda interna. Tras años de caída, el sector inmobiliario ha completado una profunda reestructuración y ha entrado en una fase de estabilización en el fondo del ciclo. Hasta el cuarto trimestre de 2025, la superficie de ventas inmobiliarias ha caído aproximadamente un 51% desde su pico, y la superficie de nuevas construcciones ha disminuido cerca del 74%. La proporción de inversión en viviendas respecto al PIB ha bajado en 5.6 puntos porcentuales desde su máximo, con valores absolutos y caídas similares a las experiencias de Japón y EE. UU. En 2025, los precios de las viviendas en ciudades de primer, segundo y tercer nivel han bajado un 22%, 30% y 30% respectivamente desde los picos de 2021, acercándose a niveles de burbujas inmobiliarias menores a nivel global. Los gastos de capital y la inversión en activos fijos relacionados con la cadena inmobiliaria han caído por debajo del 30%, indicando una limpieza significativa del sector. Además, las políticas recientes muestran una actitud positiva, con relajación en las políticas de financiamiento que alivian la carga en los balances de las empresas inmobiliarias, la optimización de la gestión de inventarios de viviendas existentes para ajustar la oferta y demanda, y la promoción de la renovación urbana que ayuda a estabilizar la inversión, formando las “tres nuevas flechas” del sector inmobiliario. La base para la recuperación y estabilización del sector ya está establecida, y la reparación de las valoraciones está en marcha.

Recomendaciones sectoriales: se recomienda centrarse en sectores de valor de demanda interna con bajos valores de mercado y de participación en cartera. Los valores de mercado y las participaciones en cartera de toda la cadena de demanda interna están en niveles históricamente bajos, reflejando un consenso generalizado de pesimismo tras años de caída. Sin embargo, las políticas de expansión de la demanda y aumento de precios continúan impulsándose, y las expectativas de beneficios en los sectores relacionados están comenzando a estabilizarse. Consideramos que, en los últimos dos años, la proporción del valor de mercado de las empresas inmobiliarias relacionadas con la demanda interna ha caído mucho más que su participación en el PIB, por lo que, con la expectativa en recuperación, los valores de mercado podrían repararse primero. Recomendaciones: 1) estabilizar las expectativas del mercado inmobiliario, eliminando riesgos operativos en el extremo inferior, recomendando empresas inmobiliarias de alta calidad con valor en libros inferior a 1; 2) profundizar en la limpieza de capacidad en sectores relacionados con la demanda interna y la manufactura de consumo, ya que las señales de cambio de precio en las políticas de expansión de la demanda ya son evidentes, recomendando materiales de construcción, productos químicos, alimentos y bebidas, y agricultura; 3) optimizar la calidad de la oferta y liberar demanda adicional mediante políticas que fomenten la recuperación del consumo de servicios, recomendando servicios para consumidores y aerolíneas.

Advertencias de riesgo: recesión económica global superior a las expectativas, incertidumbre en la política geopolítica mundial.

(Fuente: Guotai Haitong Securities)