La "revolución de las stablecoins" en el balance general: la SEC abre la puerta a la conformidad de los activos digitales con un "descuento del 2%"

_Autor original / _Tonya M. Evans

Traducido / Odaily Planet Daily Golem (@web 3_golem）

El 19 de febrero, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), a través de su División de Operaciones y Mercados, publicó una nueva guía de preguntas frecuentes que aclara cómo deben los corredores y dealers tratar las stablecoins de pago según la regla de capital neto. Posteriormente, la presidenta del grupo de trabajo de criptomonedas de la SEC, Hester Peirce, emitió una declaración titulada “Con una rebaja del 2% basta”.

Peirce afirmó que, si los corredores y dealers aplicaran una “rebaja del 2%” en sus posiciones propias de stablecoins de pago que cumplen con los requisitos, en lugar de una rebaja punitiva del 100%, los funcionarios de la SEC no presentarían objeciones.

Aunque esto puede parecer algo técnico y difícil de entender, este ajuste contable podría ser una de las medidas más influyentes desde que la SEC comenzó a suavizar su postura hacia las criptomonedas a principios de 2025, con el fin de integrar de manera efectiva los activos digitales en el sistema financiero convencional.

Capital neto mínimo y rebaja

Para entender el trasfondo, primero debemos comprender qué significa “rebaja” en el contexto de los corredores y dealers.

Según la regla 15c3-1 de la Ley de Valores, los corredores y dealers deben mantener un capital neto mínimo, o más precisamente, un colchón de liquidez, para proteger a los clientes en caso de dificultades financieras de la empresa. Al calcular este colchón, la compañía debe aplicar “pérdidas por deterioro de activos” a sus diferentes activos en balance, reduciendo su valor contable para reflejar el riesgo. Por ello, los activos con mayor riesgo o mayor volatilidad reciben una rebaja mayor, mientras que el efectivo no.

Anteriormente, algunos corredores y dealers aplicaban una rebaja del 100% a las stablecoins, lo que significaba que estas posiciones no se contabilizaban en absoluto para el cálculo del capital. Esto elevaba demasiado el coste de mantener stablecoins, dificultando la sostenibilidad financiera de las instituciones reguladas.

Ahora, la rebaja del 2% cambia radicalmente este enfoque, colocando las stablecoins de pago en igualdad de condiciones con fondos del mercado monetario que contienen activos subyacentes similares, como bonos del Tesoro de EE. UU., efectivo y bonos gubernamentales a corto plazo.

Como señala Peirce, bajo la Ley GENIUS, los requisitos de reserva para emitir stablecoins están en realidad más estrictos que los requisitos de “valores calificados” para fondos del mercado monetario registrados (incluidos los fondos del mercado monetario gubernamentales). En su opinión, considerando los activos que respaldan estas herramientas, una rebaja del 100% resulta excesiva.

Esto es crucial porque las stablecoins son los “pilares” de las transacciones en la cadena de bloques. Son la forma en que el valor circula en la blockchain y también impulsan mecanismos prudentes para facilitar transacciones, liquidaciones y pagos.

Si los corredores y dealers no pueden mantener estas monedas sin agotar sus posiciones de capital, no podrán participar eficazmente en el mercado de valores tokenizados, ni facilitar la creación de productos de inversión en activos digitales (ETP), ni ofrecer servicios integrados de criptomonedas y valores que cada vez demandan más las instituciones.

El momento de la declaración de “rebaja del 2%”

El anuncio de la “rebaja del 2%” llega en un momento clave.

La Ley GENIUS, firmada por el presidente Trump el 18 de julio de 2025, creó el primer marco federal integral para stablecoins de pago. La ley establece requisitos de reserva, procesos de licencia y mecanismos regulatorios para las emisoras de stablecoins, integrándolas en un marco regulatorio que distingue las stablecoins de pago de otros activos digitales.

Actualmente, la Corporación Federal de Seguro de Depósitos (FDIC) está implementando un proceso de solicitud para que las instituciones de depósito puedan emitir stablecoins de pago a través de sus filiales. La Oficina del Control de la Moneda (OCC) también está desarrollando su propio marco. En resumen, las agencias regulatorias federales están trabajando contrarreloj para definir las directrices clave antes de la fecha límite de julio de 2026.

La declaración de Peirce y las preguntas frecuentes relacionadas cierran de manera efectiva la brecha entre el marco legislativo de la Ley GENIUS y el manual de reglas de la SEC.

La definición de “stablecoin de pago” en las preguntas frecuentes mira hacia el futuro: antes de que la Ley GENIUS entre en vigor, se basa en estándares regulatorios estatales existentes, como licencias de remesas estatales, requisitos de reserva compatibles con lo establecido en la ley y informes mensuales de auditoría de firmas de contabilidad. Después de la entrada en vigor, esta definición se ajustará a los estándares propios de la ley.

Este enfoque de doble vía significa que los corredores y dealers pueden comenzar a considerar las stablecoins como instrumentos de negociación legítimos sin esperar la implementación completa de la Ley GENIUS.

Peirce también afirmó que las orientaciones de los funcionarios son solo el comienzo. Invitó a los participantes del mercado a presentar comentarios sobre cómo modificar formalmente la regla 15c3-1 para incluir las stablecoins de pago, y solicitó opiniones sobre otras reglas de la SEC que puedan necesitar actualización. Este proceso de consulta pública indica que la Comisión no solo busca responder a una simple pregunta frecuente, sino integrar las stablecoins de manera más sistemática en su marco regulatorio.

Políticas que afectan la precisión regulatoria

Desde la creación del grupo de trabajo de criptomonedas en enero de 2025, bajo la dirección del entonces presidente interino Mark Uyeda, la SEC ha ido eliminando gradualmente su enfoque predominantemente de aplicación, que caracterizaba la era del expresidente Gary Gensler.

Por ejemplo, la SEC ha publicado directrices sobre la custodia de activos digitales por parte de los corredores, aclarando que los valores digitales no necesitan cumplir con requisitos de control en formato físico, permitiendo que los corredores ayuden en la creación y redención de ETP físicos, y explicando cómo los sistemas de negociación alternativos (ATS) soportan el comercio de pares de criptomonedas.

Además, la página de preguntas frecuentes que incluye la guía sobre stablecoins de hoy se ha convertido en un recurso integral, cubriendo desde obligaciones de los agentes de transferencia hasta la protección de los inversores en valores (SIPC) en relación con activos digitales no valores. Para la industria financiera tradicional, estas medidas tienen un impacto y una influencia muy significativos:

• Los bancos y corredores que evalúan ingresar en el ámbito de los activos digitales ahora tienen una comprensión más clara de cómo se tratarán sus stablecoins en términos de capital.
• Las empresas que antes dudaban por los costos operativos de mantener grandes posiciones (que en última instancia tienen un valor neto en el balance cercano a cero) pueden reconsiderar ahora.
• Los custodios, cámaras de compensación y operadores de ATS están explorando la liquidación de valores tokenizados, sabiendo que los activos de liquidación (como las stablecoins) no serán considerados cargas regulatorias.

Para los inversores comunes, especialmente aquellos que han sido tradicionalmente ignorados por los servicios financieros convencionales, el impacto posterior también es importante. El Fondo Monetario Internacional (FMI) ha señalado que las stablecoins han demostrado ser útiles en pagos transfronterizos, como instrumentos de ahorro en mercados emergentes y en canales de participación financiera más amplios.

Cuando las instituciones reguladas puedan mantener stablecoins y comerciar con ellas sin incurrir en multas de capital exorbitantes, más servicios de este tipo podrán ofrecerse a través de canales confiables y regulados, en lugar de plataformas offshore no reguladas con mayores riesgos para los consumidores.

Las fricciones entre el gobierno federal y los estados siguen presentes

Por supuesto, todo esto no ocurre en aislamiento; también existen fricciones entre el gobierno federal y los gobiernos estatales. El calendario de implementación de la Ley GENIUS es muy ajustado. Las autoridades regulatorias estatales deben completar la certificación de sus marcos regulatorios antes de julio de 2026.

La fiscal general de Nueva York, Letitia James, ha planteado aún cuestiones sobre protección contra fraudes a los consumidores que no se han resuelto. La interacción entre reguladores federales y estatales seguramente generará fricciones. Además, la legislación más amplia que busca definir qué activos digitales son valores y cuáles son commodities todavía está pendiente en el Senado.

Por lo tanto, esa rebaja del 2%, por pequeña o técnica que parezca, tiene un significado más profundo: las agencias regulatorias federales están ajustando activamente sus reglas para incluir las stablecoins en su categoría de instrumentos financieros funcionales, y no solo como elementos marginales.

Ver si estos ajustes avanzan al ritmo del mercado y si la implementación de la Ley GENIUS cumple sus promesas, aún está por verse. Pero en el proceso de transición de una regulación hostil a una regulación integrada, es precisamente este trabajo técnico, a menudo invisible, el que determinará si las políticas se traducen en prácticas efectivas.