El volumen de llamadas creció aproximadamente 5 veces, con un precio solo una décima de Claude, el valor de mercado de Zhipu y MiniMax superó los 300 mil millones de HKD cada uno, ¿qué está comprando el mercado con tanta locura?

20 de febrero, primer día de negociación del Año del Dragón en Hong Kong, la empresa Zhizhu, conocida como la “primera acción en modelos grandes globales”, cerró con una subida superior al 42%, superando los 323.200 millones de dólares de Hong Kong en valor de mercado. Desde febrero, el precio de sus acciones ha aumentado un 220% aproximadamente, y desde su salida a bolsa, un 523%.****

Otra empresa de modelos grandes de inteligencia artificial, MiniMax, también continuó su fuerte tendencia previa a las festividades, cerrando con una subida superior al 14%, y su valor de mercado superó los 300.000 millones de dólares de Hong Kong. Desde su salida a bolsa, MiniMax ha acumulado un aumento del 487,88%.****

Actualmente, ambas empresas superan en valor de mercado a Ctrip y Kuaishou, acercándose a Bubble Mart (3.279 mil millones de dólares de Hong Kong) y Baidu (3.548 mil millones de dólares de Hong Kong).**

Sin embargo, en medio de la euforia, ambas siguen en pérdidas, con una relación precio-ventas (P/S) de hasta 700 veces, muy por encima de los 65 de OpenAI. ¿En qué tipo de futuro están apostando realmente los mercados?

El valor de mercado de Zhizhu y MiniMax supera los 3000 mil millones de dólares de Hong Kong, con una relación P/S muy superior a la de OpenAI

El 20 de febrero, primer día de negociación del Año del Dragón en el calendario lunar, cuando el índice Hang Seng Tech cayó casi un 3% y muchas acciones tecnológicas tradicionales mostraron debilidad, las dos startups de modelos grandes de IA, Zhizhu y MiniMax, se convirtieron en algunas de las pocas luces del mercado.

Ese día, Zhizhu cerró a 725 dólares de Hong Kong por acción, con un aumento del 42,72%, superando los 3.232 mil millones de dólares de Hong Kong en valor de mercado, con un incremento diario de más de 967 millones de dólares. MiniMax también tuvo un buen desempeño, cerrando con un aumento del 14,52%, a 970 dólares de Hong Kong por acción, con un valor de mercado de 3.042 mil millones de dólares de Hong Kong, acumulando un aumento del 105% en febrero.

Cabe destacar que estas dos empresas llevan poco tiempo cotizando en la Bolsa de Hong Kong. Zhizhu debutó el 8 de enero de 2026, con un precio de emisión de 116,20 dólares de Hong Kong por acción; MiniMax siguió el 9 de enero, con un precio de emisión de 165 dólares de Hong Kong por acción. En poco más de un mes, el aumento acumulado de Zhizhu alcanzó el 523%, y el de MiniMax, el 487,88%.

Actualmente, el valor de mercado de Zhizhu y MiniMax ya supera al de Kuaishou (2.894 mil millones de dólares de Hong Kong) y Ctrip (2.867 mil millones de dólares de Hong Kong), y están muy cerca de Bubble Mart (3.279 mil millones de dólares de Hong Kong) y Baidu (3.548 mil millones de dólares de Hong Kong).

El profesor Hu Yanping, profesor distinguido de la Universidad de Finanzas y Economía de Shanghai, en una entrevista con el periódico Daily Economic News (en adelante, cada día el periodista) dijo: “Estas dos empresas, en comparación con empresas maduras y con sistemas de negocio bien establecidos como JD.com, tienen una valoración algo alta, pero en comparación con las valoraciones de las empresas de IA en Estados Unidos, no son altas. El mercado de capitales confía más en las ‘pequeñas hienas’ fuera de los grandes fabricantes y tiene expectativas de valor más altas que antes.”

A pesar del entusiasmo en el mercado secundario, ambas empresas siguen en pérdidas profundas. Los datos del prospecto y los informes financieros muestran que, desde 2022 hasta la primera mitad de 2025, Zhizhu acumuló pérdidas por un total de 6.238 millones de yuanes. MiniMax, en los primeros nueve meses de 2025, aunque su ingreso creció un 174,76% interanual hasta 53,44 millones de dólares, también registró una pérdida neta de 512 millones de dólares (aproximadamente 3.605 millones de yuanes).

Y ambas empresas tienen una relación P/S superior a 700 veces, muy por encima de gigantes internacionales como OpenAI. Con una valoración reciente de 850 mil millones de dólares y unos ingresos de 13 mil millones de dólares en 2025, la relación P/S de OpenAI es de 65 veces.

El lanzamiento de GLM-5 de Zhizhu y M2.5 de MiniMax impulsa el mercado, con un aumento semanal en llamadas superior al 460%

Detrás del entusiasmo del capital, hay avances clave en tecnología y productos en ambas empresas.

El 12 de febrero, Zhizhu lanzó oficialmente su nuevo modelo insignia GLM-5 como código abierto, marcando la transición de la era del “Vibe Coding” (programación mediante fragmentos de código) a la era de la ingeniería de agentes inteligentes que completan sistemas completos.

GLM-5 mejora en más del 20% en rendimiento promedio en escenarios de programación en comparación con la generación anterior, casi alcanzando el nivel de Claude Opus 4.5 en experiencia de programación real. Además, en las evaluaciones de agentes (inteligencia artificial) BrowseComp, MCP-Atlas y τ2-Bench, GLM-5 obtuvo los mejores resultados en el campo de código abierto.

Tras el lanzamiento de GLM-5, debido a la alta demanda, Zhizhu aumentó al día siguiente los precios del paquete GLM Coding Plan, con un incremento del 30% en China y más del 100% en el extranjero, convirtiéndose en la primera empresa nativa de IA en China en subir los precios de sus servicios de modelos grandes. El nuevo paquete se agotó en cuanto salió, estableciendo un nuevo récord en la industria de modelos de programación en China.

El mismo día, MiniMax también lanzó M2.5, su modelo de producción diseñado para escenarios de agentes, compatible con desarrollo de código completo en PC, aplicaciones y plataformas cruzadas, dirigido a tareas de programación, llamadas a herramientas, búsqueda y productividad en oficina.

En pruebas de referencia públicas,** M2.5 alcanza o supera los niveles SOTA en varias métricas clave**, incluyendo SWE-Bench Verified (80.2%), Multi-SWE-Bench (51.3%) y BrowseComp (76.3%). En comparación con la versión anterior, M2.5 presenta mejoras notables en eficiencia de descomposición de tareas complejas y consumo de tokens en procesos de razonamiento, logrando un aumento del 37% en la velocidad para completar tareas en la prueba SWE-Bench Verified, siendo más apto para tareas de agentes con cadenas largas y ejecución continua.

En el reciente y popular proyecto de código abierto de agentes IA, OpenClaw, el modelo de MiniMax se convirtió en uno de los más utilizados. Su fundador afirmó que, en tareas de programación, MiniMax puede lograr resultados similares a los modelos líderes cerrados con solo el 5% del costo.

Según datos de la plataforma de enrutamiento de modelos OpenRouter, en comparación con Claude Opus 4.6, MiniMax M2.5 tiene ventajas de costo significativas: en la fase de entrada, el precio de MiniMax M2.5 y GLM-5 es de 0.3 dólares por millón de tokens, mientras que Claude Opus 4.6 cuesta 5 dólares por millón de tokens, aproximadamente 16.7 veces más; en la fase de salida, MiniMax M2.5 cuesta 1.1 dólares por millón de tokens, GLM-5 2.55 dólares, y Claude Opus 4.6 alcanza los 25 dólares, siendo aproximadamente 22.7 veces y 9.8 veces más caros, respectivamente.

Datos recientes de OpenRouter muestran que, M2.5 de MiniMax fue el modelo más utilizado esta semana, con 3.07 billones de tokens llamados, un aumento del 524% respecto a la semana anterior; GLM-5 ocupó el tercer lugar, con 1.03 billones de tokens, un incremento del 462%.

Fuente: OpenRouter

La “inflación” en la demanda de tokens se convierte en “combustible para la producción”

Detrás de la fiebre en el mercado secundario, está la dura realidad de que ambas empresas aún registran pérdidas millonarias.

Los datos del prospecto y los informes financieros muestran que, desde 2022 hasta la primera mitad de 2025, Zhizhu acumuló pérdidas por más de 6.238 millones de yuanes. MiniMax, en los primeros nueve meses de 2025, aunque sus ingresos crecieron un 174,7% interanual hasta 53,44 millones de dólares, también registró una pérdida neta de 512 millones de dólares (unos 3.605 millones de yuanes).

¿Entonces, por qué el mercado está dispuesto a asignarles valor tan alto?

El profesor Hu Yanping explicó a cada día el periodista que, además de la mayor confianza y expectativas de valor en las “pequeñas hienas” fuera de los grandes fabricantes, también tiene que ver con que Kimi y otras empresas similares aún no cotizan en bolsa, y que los grandes fabricantes mezclan sus negocios con otros, lo que dificulta una valoración clara de la IA en China. “En realidad, Kimi, DeepSeek y otras empresas en conjunto tienen mejores perspectivas que estas dos ya cotizadas.”

Él añadió que “también es importante si logran cerrar un ciclo completo en dimensiones como investigación tecnológica, productos, mercado de aplicaciones y mercado de capitales. Desde esa perspectiva, estas dos empresas (Zhizhu y MiniMax) han ‘salido adelante’. Los productos que han lanzado en los últimos meses en áreas como código, multimodalidad y soporte de agentes también son bastante buenos, y en algunos aspectos sus productos incluso están a la par de los de grandes empresas, con una velocidad de actualización y iteración claramente acelerada.”

El análisis de Guolian Minsheng Securities señala que, en la era de los grandes modelos, los tokens no son “tráfico” con costo marginal casi cero, sino “combustible” imprescindible para realizar tareas productivas. La subida de precios de Zhizhu implica que la unidad de medida en la era de los grandes modelos pasa de ser tráfico (DAU/tiempo) a tokens (consumo en inferencia), y que el consumo de tokens se vuelve una necesidad en más escenarios.

Cuando la IA pasa de ser una simple “pregunta y respuesta” a realizar tareas reales, como reestructurar código, generar documentos o ejecutar pruebas, su consumo de tokens aumenta rápidamente. Este cambio, potenciado por el auge de los agentes, se amplifica aún más. Los agentes pueden planificar, buscar, ejecutar y reflexionar de forma proactiva, y una tarea compleja puede requerir decenas o incluso cientos de llamadas al modelo, cada una acumulando consumo de tokens. Se espera que, en el futuro, un solo usuario pueda ejecutar múltiples agentes para diferentes tareas, con un consumo diario de tokens en millones.

Guolian Minsheng Securities afirma que, cuando el consumo en inferencia se convierte en un recurso productivo, los fabricantes de grandes modelos tienen la oportunidad de transformar la “escasez de computación” en beneficios y flujo de caja mediante precios escalonados y productos por suscripción. Si logran mantener la retención de suscripciones en escenarios de alto retorno de inversión como programación, agentes y procesos empresariales, y convertir de forma estable el “uso de tokens” en un valor entregado que ahorra tiempo, esfuerzo y retrabajo, podrán atravesar la competencia de precios y el código abierto.

No obstante, esto también conlleva una gran incertidumbre.

Primero, los modelos de negocio de ambas empresas aún necesitan consolidarse. Más del 70% de los ingresos de MiniMax provienen del extranjero, y su producto principal, Talkie, aún no ha demostrado una retención y conversión de pago a largo plazo en el extranjero, siendo sensible a cambios en el entorno externo. Zhizhu también enfrenta una fuerte competencia de productos globales como Claude, Gemini y GPT, y no se sabe cuánto tiempo podrá mantener su poder de fijación de precios.

En segundo lugar, la escasez de activos de IA en el mercado de Hong Kong también amplifica la prima de valoración. Como uno de los pocos activos de modelos grandes en el mercado de Hong Kong, Zhizhu y MiniMax atraen una gran cantidad de fondos que buscan inversión en IA y salida. Pero, en comparación con los inversores estratégicos de OpenAI, como Microsoft y Amazon, que están profundamente vinculados, la estructura accionarial y la capacidad de ecosistema de estas dos empresas aún tienen margen de mejora.

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Daily Economic News