SK Hynix conferencia telefónica con Goldman Sachs: todas las demandas de los clientes no pueden ser satisfechas, los precios del almacenamiento seguirán subiendo este año

En medio de la explosión de la demanda de IA y los cuellos de botella en la oferta, los chips de almacenamiento están entrando de lleno en un “mercado de vendedores”. SK Hynix ha declarado claramente que las necesidades de todos sus clientes este año no podrán ser completamente satisfechas, y que el aumento de precios ya es un hecho.

En la reunión virtual con inversores celebrada el 20 de febrero, SK Hynix reveló a Goldman Sachs las últimas novedades del mercado de almacenamiento.

Escasez en toda la industria: repetir pedidos no sirve, solo elevará los precios

SK Hynix ha dado una orientación muy clara sobre la tendencia de precios este año: impulsada por la fuerte demanda de clientes de IA y el crecimiento limitado de la oferta, se espera que los precios del almacenamiento continúen subiendo durante todo el año.

La lógica principal detrás de esto radica en las restricciones rígidas en el lado de la oferta. SK Hynix señala que toda la industria está limitada por la escasez de espacio en las salas limpias, lo que restringe el crecimiento de la oferta por restricciones físicas. En cuanto a la preocupación del mercado por el “doble pedido” (double-booking), la opinión de SK Hynix es contundente:

“La probabilidad de que ocurra un doble pedido significativo es muy baja. Los clientes saben muy bien que, a corto plazo, la capacidad de almacenamiento no puede aumentar de manera significativa. Por lo tanto, son conscientes de que repetir pedidos no les dará más asignaciones, sino que solo elevará aún más los precios.”

Aunque los clientes de PC y móviles puedan reducir la configuración (despeccing) para hacer frente a la situación, frente a un crecimiento limitado de la oferta, este factor queda completamente neutralizado. Los clientes de IA, a medida que avanzan en sus servicios y logran progresos sustanciales, mantienen una escala de inversión enorme, y esta “demanda real” se convierte en el pilar más sólido para el aumento de precios.

Inventarios en niveles “extremadamente bajos”, el poder de negociación se desplaza hacia los vendedores

El nivel de tensión entre oferta y demanda ha alcanzado máximos en los últimos años. En la reunión, SK Hynix reveló un hecho clave:

“Este año, ninguna cliente podrá satisfacer completamente su demanda de almacenamiento.”

Esto significa que la tasa de satisfacción de la demanda en todos los mercados terminales está en niveles bajos. Desde la perspectiva de inventarios, los inventarios de clientes de servidores ya están en niveles saludables, mientras que los de PC y móviles muestran una tendencia a la baja.

Lo más importante es que, en el lado de la oferta, los inventarios de SK Hynix son extremadamente escasos.

“Nuestros inventarios en DRAM y NAND están en niveles normales, aproximadamente 4 semanas, y se espera que este nivel siga disminuyendo durante todo el año.”

Un nivel de inventario tan bajo implica que la capacidad de negociación de los proveedores (leverage) continúa fortaleciéndose. En este contexto, SK Hynix ha mencionado que “está en conversaciones con sus principales clientes sobre contratos a largo plazo de varios años”. Aunque la actitud de la compañía es cautelosa, esto indica que la estructura del mercado ha pasado de un juego de mercado spot a una competencia por la estabilidad del suministro a largo plazo.

Capacidad de HBM agotada, la escasez de DRAM estándar se convierte en un nuevo factor

Respecto a la memoria de alta banda ancha (HBM), que es la más observada en el mercado, SK Hynix ha declarado claramente que la asignación de capacidad para 2026 ya está decidida.

“La capacidad de HBM para 2026 está completamente vendida, y la producción para satisfacer las necesidades de los clientes ya ha sido asignada.”

La compañía admite que, dada la planificación actual, será difícil realizar ajustes significativos en las líneas de producción de HBM y DRAM estándar en 2026. Sin embargo, este estancamiento puede ser beneficioso para el futuro. Debido a la extrema tensión entre oferta y demanda de DRAM estándar (Tight S/D), SK Hynix ha ganado más margen en las negociaciones. La empresa opina que esta tensión “podría traducirse en condiciones más favorables para el negocio de HBM en 2027”.

En cuanto a la migración de procesos, el enfoque de SK Hynix para este año es claro: la fábrica M15X se centrará en aumentar la capacidad de 1b nm para soportar HBM3E y HBM4. Además, la migración a procesos más avanzados de 1c nm, que comenzará en 2027, se centrará en la producción en masa de DRAM estándar. Se espera que para finales de año, más de la mitad de la producción de DRAM estándar utilice el proceso de 1c nm, y que la adopción masiva de HBM en 1c nm (principalmente para HBM4E) comience en 2027.

Gastos de capital: disciplina estricta, enfoque en alto retorno

A pesar del gran déficit de demanda, SK Hynix mantiene una postura clara respecto a sus inversiones en capital (Capex).

La compañía confirma que sus gastos de capital para este año superarán los del año pasado, pero enfatiza que continuará siguiendo una disciplina estricta en Capex. La prioridad de inversión está claramente en HBM y DRAM estándar. En cuanto a NAND, aunque ha reanudado algunas inversiones (principalmente en la migración a NAND 3D de 321 capas), su proporción en el total de Capex se mantendrá estable (se espera que esté en un porcentaje de doble dígito bajo), sin expansiones desmedidas.

La transcripción completa de la llamada con Goldman Sachs de SK Hynix es la siguiente:

SK Hynix (000660.KS): Puntos clave de la reunión virtual; aumento del poder de negociación por tensión en oferta y demanda de memoria y potencial de subida de HBM

Fecha: 20 de febrero de 2026 | 15:38 (hora estándar de Corea)

Resumen

El 20 de febrero realizamos una reunión virtual con inversores de SK Hynix (en adelante, “Hynix”). Las conclusiones principales incluyen:

2. Impulsados por la demanda real y la tensión en la oferta, los precios de la memoria podrían seguir subiendo durante este año.
3. Niveles saludables de inventario y una oferta cada vez mayor están impulsando un aumento en las discusiones sobre contratos a largo plazo.
4. La tensión actual en la oferta y demanda de DRAM tradicional podría traducirse en condiciones más favorables para el negocio de HBM en 2027.
5. La capacidad de proceso de 1c nm en 2026 se centrará principalmente en DRAM tradicional, mientras que la mayor parte de la producción de HBM comenzará en 2027.
6. La guía de gastos de capital (Capex) y el enfoque en inversiones en DRAM y HBM están alineados con las previsiones de Goldman Sachs.

Reiteramos nuestra calificación de “Compra” para Hynix. (Para más opiniones sobre la industria de memoria, consulte nuestro último informe sobre memoria.)

Aspectos clave de la reunión

1. Impulsados por la demanda real y la tensión en la oferta, los precios de la memoria podrían seguir subiendo durante el año. Hynix cree que, impulsados por la fuerte demanda de clientes de IA, la tendencia alcista en los precios de la memoria podría mantenerse durante todo el año. La compañía espera que, a medida que los clientes de IA logren avances sustanciales en sus servicios, continúen con inversiones considerables. Aunque reconoce que la reducción de especificaciones (despeccing) por parte de clientes de PC y móvil podría presionar la demanda, la oferta limitada hace que los precios sigan en tendencia alcista. La compañía también señala que la escasez de espacio en las salas limpias en toda la industria contribuye a la tensión en la oferta y a un entorno favorable para los precios. Considera que la probabilidad de que ocurran pedidos dobles (double-booking) significativos es baja, ya que los clientes saben que, a corto plazo, la capacidad de memoria no puede aumentar de manera significativa, y que repetir pedidos no les dará más cuotas, solo elevará los precios.

2. Niveles saludables de inventario y mayor poder de negociación de los proveedores impulsan discusiones sobre contratos a largo plazo. Hynix enfatiza que, este año, ningún cliente podrá satisfacer completamente su demanda de memoria, por lo que la tasa de satisfacción en todos los mercados terminales sigue siendo baja. Como resultado, los inventarios de clientes de servidores ya están en niveles saludables, mientras que los de PC y móvil muestran una tendencia a la baja. Considerando que los inventarios de los proveedores también son muy ajustados (se estima que los inventarios normales de DRAM y NAND de Hynix son de aproximadamente 4 semanas y se espera que sigan disminuyendo durante el año), el poder de negociación de los proveedores continuará fortaleciéndose. En este contexto, la compañía está en conversaciones con sus principales clientes sobre contratos plurianuales. Aunque las discusiones avanzan, Hynix mantiene una postura cautelosa, buscando maximizar la estabilidad futura de la demanda.

3. La tensión en la oferta y demanda de DRAM tradicional puede traducirse en condiciones más favorables para el negocio de HBM en 2027. Aunque reconoce potencial de aumento en la demanda, Hynix señala que, dado que la capacidad de HBM para 2026 ya está vendida y la producción para satisfacer las necesidades de los clientes ya ha sido asignada, será difícil realizar cambios sustanciales en la planificación de producción de HBM y DRAM estándar en 2026. Aunque la compañía puede mantener la asignación prevista para 2026, se espera que en 2027 el negocio de HBM tenga mayor potencial de crecimiento, reflejando la significativa tensión en la oferta y demanda de DRAM tradicional.

4. La migración a proceso de 1c nm en 2026 se centrará principalmente en DRAM tradicional, mientras que la mayor parte de la producción de HBM comenzará en 2027. Este año, Hynix se enfocará en aumentar la capacidad de DRAM de 1b nm en la fábrica M15X, principalmente para soportar HBM3E y HBM4. Además, dado que planea comenzar a usar el proceso de 1c nm para HBM a partir de 2027, la migración masiva de capacidad en este nodo para HBM probablemente se complete en ese año. La compañía también prevé que, debido a una fuerte demanda de DDR5 y LPDDR5 (incluyendo SOCAMM), realizará una migración tecnológica a gran escala para aumentar la oferta de 1c nm en DRAM tradicional, y que para fin de año, más de la mitad de la producción de DRAM tradicional será de proceso 1c nm.

5. La guía de gastos de capital y el enfoque en inversiones en DRAM y HBM están alineados con las previsiones de Goldman Sachs. Aunque Hynix menciona que sus planes de Capex para este año aún están en discusión, continúa esperando que los gastos aumenten respecto al año pasado, manteniendo una disciplina estricta. Se espera que la composición del gasto en wafers (WFE) no difiera mucho respecto a 2025. Aunque ha reanudado algunas inversiones en NAND, principalmente en la migración a NAND 3D de 321 capas, se prevé que la proporción de Capex en NAND se mantenga estable, en un porcentaje de doble dígito bajo, sin expansiones desmedidas. Consideramos que la visión de la compañía sobre Capex coincide con la nuestra, ya que estimamos que el gasto total en Capex aumentará un 36% respecto a 2025, alcanzando 38 billones de wones, y que la proporción de NAND se mantendrá en niveles similares al año pasado.

Valor objetivo, riesgos y metodología

Método de valoración: Basamos nuestro precio objetivo a 12 meses en un múltiplo P/B promedio estimado para 2026/27 de 1,200,000 wones. Utilizamos un 30% de prima por IA, que es el promedio de prima respecto a Samsung Electronics (SEC) en el último año, dado que Hynix ha mostrado un crecimiento significativo en ingresos por HBM, mientras que Samsung ha tenido un crecimiento limitado en ese período. Aplicamos esto al múltiplo pico durante uno de los ciclos de mayor subida de precios (2009-2010), que fue 2.16 veces, resultando en un múltiplo objetivo de 2.8 veces, y de ahí derivamos nuestro precio objetivo.

Riesgos principales:

2. Deterioro severo en la oferta y demanda de memoria y retrasos en migraciones tecnológicas.
3. Debilidad en la demanda de smartphones, PCs y servidores, afectando la demanda general de memoria tradicional.
4. Avances positivos de Samsung en el negocio de HBM, afectando los ingresos y beneficios de Hynix en HBM.
5. Reducción del gasto en IA, afectando la demanda general de HBM y, en consecuencia, los ingresos y beneficios de Hynix en HBM.

Resumen de datos en gráficos

• Gráfico 1: Se espera que la brecha de oferta y demanda en la industria de DRAM en 2026 se amplíe a un 4.9% (exceso de demanda).
• Gráfico 2: Se prevé que los inventarios de Hynix en DRAM se reduzcan aún más desde niveles ya ajustados (aproximadamente 3-4 semanas).
• Gráfico 3: La brecha de oferta y demanda en NAND en 2026 se estima en un 4.2% (exceso de demanda).
• Gráfico 4: Se espera que los inventarios de NAND de Hynix sigan disminuyendo desde niveles ajustados.

Resumen financiero (SK Hynix Inc.)

Código de acciones: 000660.KS Calificación: Comprar Precio objetivo a 12 meses: 1,200,000 wones Precio actual: 894,000 wones (cierre al 19 de febrero de 2026) Potencial de subida: 34.2% Valor de mercado: 631.2 billones de wones / 436.6 mil millones de dólares

Principales previsiones financieras (según Goldman Sachs):

Concepto	2024 (real)	2025 (real)	2026 (estimado)	2027 (estimado)
Ingresos (mil millones de wones)	66,193.0	97,146.7	240,601.9	244,390.2
EBITDA (mil millones de wones)	36,048.9	61,136.5	185,220.6	172,987.6
Beneficio por acción EPS (wones)	28,719	62,161	184,085	169,477
P/E (veces)	6.2	5.0	4.9	5.3
P/B (veces)	1.7	1.8	2.7	1.8
Dividendo (%)	1.2	1.0	1.0	2.0
ROIC (%)	21.5	27.7	50.4	39.9

Advertencias de riesgo y exención de responsabilidad

El mercado tiene riesgos, invierta con prudencia. Este documento no constituye una recomendación de inversión personal ni considera objetivos, situación financiera o necesidades particulares del usuario. El usuario debe evaluar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones aquí presentados son adecuados a su situación específica. La inversión que se realice bajo estas condiciones será de su exclusiva responsabilidad.