Fondo Rongtong, Li Jin: La lógica de la tendencia alcista del mercado de valores no se ha roto. Las tres variables principales que impulsan son los factores clave a observar

【Editor’s Note】

El año 2026 marca el inicio del “quinto período de 15 años” y China ha entrado en una nueva etapa de desarrollo económico.

Bajo la nueva situación, las voces de las instituciones financieras extranjeras que apuestan por China no cesan. Goldman Sachs recomienda sobreponderar las acciones A y las de Hong Kong en 2026; JPMorgan ha elevado la calificación de los mercados de acciones en China continental y Hong Kong a “sobreponderar”; UBS considera que factores como el apoyo político, la mejora en las ganancias empresariales y la entrada de capital podrían impulsar la valoración de las acciones A. Estas opiniones reflejan el reconocimiento del capital internacional hacia la dirección de la transformación económica de China y sus perspectivas de desarrollo en 2026, además de indicar que, tras el invierno, la primavera puede estar llegando, y el capital global podría fluir hacia Oriente.

La visión del mercado para 2026 de Pengpai News en su sección “Conexión del Director” lleva por título “El agua de la primavera fluye hacia el este”, que también expresa esta idea. En esta perspectiva, el equipo de “Conexión del Director” entrevistará a decenas de economistas, gestores de fondos y analistas de autoridad para que compartan sus opiniones sobre la economía china en el nuevo año y analicen nuevas oportunidades de inversión.

“En 2026, creo que el mercado de valores todavía tiene espacio para subir, y los principales impulsores del alza seguirán presentes, además de que las valoraciones del sector de crecimiento no son altas en la actualidad.” El 18 de febrero, Li Jin, subdirector del departamento de inversión en acciones de Rongtong Fund y gestor del fondo Rongtong Industrial Trends Select, afirmó en el especial de Pengpai News “El agua de la primavera hacia el este — Perspectiva del mercado 2026 de ‘Conexión del Director’” que el mercado actual se encuentra en un estado neutral-positivo, pero en general dentro de un rango racional.

Li Jin señaló que probablemente esta tendencia alcista aún no ha terminado, y que la lógica principal de impulso proviene de tres dimensiones: política, entorno de liquidez y tendencias industriales, que serán variables clave para futuras observaciones del mercado.

En cuanto a direcciones específicas, Li Jin mantiene interés en la capacidad computacional, considerando que ciertos materiales, chips y almacenamiento tienen un potencial de rendimiento superior a las expectativas. Además, ve que el sector de almacenamiento independiente está entrando en una fase de crecimiento acelerado, con potencial para seguir generando dinamismo en los próximos años.

Respecto a los sectores de consumo y medicamentos innovadores, Li Jin no es pesimista. Considera que, tras una corrección previa, las valoraciones en estos sectores se han ajustado y ya están en una zona adecuada para inversión.

En 2025, Li Jin gestionaba cuatro productos, de los cuales dos lograron duplicar su valor neto en ese año, destacando especialmente el fondo Rongtong Industrial Trends, que fue campeón en fondos de acciones en 2025.

A continuación, la transcripción de la entrevista exclusiva del periodista de Pengpai News a Li Jin (con algunas ediciones):

Pengpai News: Al revisar 2025, el mercado de acciones A experimentó una significativa subida. Desde su perspectiva, ¿cuál es la lógica central que impulsa esta tendencia alcista?

Li Jin: Los datos muestran que la subida en 2025 fue determinada por la combinación de valoración y crecimiento en ganancias, contribuyendo aproximadamente en partes iguales.

En general, el sector de crecimiento en el mercado de innovación (emprendedores) mostró mayor elasticidad en valoración y ganancias, logrando mayores incrementos.

Los dos sectores con mayor aumento en 2025 fueron los metales no ferrosos y las telecomunicaciones, cuyos principales empresas tuvieron altas tasas de crecimiento en ganancias, con fundamentos sólidos que respaldaron sus subidas, además de que sus valoraciones en general eran relativamente bajas.

Por ello, la subida del mercado en 2025 fue saludable y equilibrada.

Pengpai News: En el informe trimestral reciente, mencionaste una observación: “El pesimismo actual de los inversores respecto al mercado inmobiliario y la cautela de los minoristas al entrar en el mercado de acciones también indican que el mercado aún se mantiene en un estado racional.” ¿Esto significa que, dentro de tu marco de análisis, el mercado aún no ha entrado en una fase de sobrecalentamiento?

Li Jin: El indicador más importante es el nivel de valoración del mercado. Actualmente, las valoraciones de las acciones A no son altas.

En una gran tendencia, lo importante es observar el sector de crecimiento tecnológico.

El índice representativo es el índice de la bolsa de innovación (emprendedores), cuya valoración aún se encuentra ligeramente por debajo del centro de los últimos 15 años, sin signos de sobrecalentamiento. En cambio, el índice CSI 300 y el índice de Shanghai Stock Exchange están en niveles relativamente altos en comparación con su historia, principalmente porque sectores como bancos, metales, seguros y dividendos, que son más valor, han alcanzado nuevos máximos históricos.

Otro indicador es la pasión de los minoristas por entrar al mercado, donde la parte irracional se refleja en un aumento significativo del volumen de operaciones y en la alta actividad de algunos sectores temáticos.

A finales de 2025, el volumen de transacciones no fue tan activo, pero tras comenzar 2026, se vio un rápido aumento del volumen de 2 billones a 3 billones de yuanes, con algunos sectores en fase temprana mostrando subidas significativas, lo que empezó a mostrar señales irracionales.

El mercado se encuentra en un estado neutral-positivo, pero en general dentro de un rango racional.

Pengpai News: Has declarado públicamente que “probablemente esta tendencia alcista no ha terminado”, pero también señalaste en el informe trimestral que “basándonos en experiencias pasadas, el futuro es más una costumbre que una racionalidad”. ¿Cuál es la lógica central que te hace pensar que la tendencia continuará?

Li Jin: Creo que no ha terminado porque los tres factores que impulsan esta tendencia aún están en marcha, y estos son los puntos clave para futuras observaciones: política, liquidez y tendencias industriales.

Primero: en el ámbito político, tanto en China como en el extranjero, el mercado de acciones es muy amigable, y ya se ha convertido en un motor importante para estimular el consumo y la confianza de los residentes, buscando impulsar el consumo y estabilizar la economía. Todo esto es positivo para la economía real y el mercado de valores.

Segundo: en cuanto a liquidez, la Reserva Federal sigue en ciclo de reducción de tasas, con una expectativa de que en 2026 las tasas bajen a aproximadamente 3%; además, la liquidez interna también es muy flexible, con recortes de tasas y requisitos de reserva en marcha.

Tercero: las tendencias industriales continúan, con una demanda rápida en la cadena de valor de la inteligencia artificial, y las principales empresas siguen teniendo valoraciones relativamente bajas. El ciclo de crecimiento industrial aún está en la primera mitad.

Para juzgar la tendencia del mercado, seguiré principalmente estos tres variables. Si alguno de estos indicadores cambia, ajustaré mi perspectiva.

Pengpai News: La reunión central de trabajo económico de diciembre de 2025 enfatizó la “estabilidad con progreso” y la “estimulación de la motivación interna”. ¿Qué impacto específico crees que tendrá esta política en la estructura del mercado de acciones en 2026 (rotación sectorial) y en los estilos de inversión (crecimiento/valor)?

Li Jin: La economía china está estimulando su motivación interna, y en nuestra opinión, dos grandes direcciones industriales se beneficiarán de las políticas: una, la innovación tecnológica; y dos, la estímulación de la demanda interna.

La innovación tecnológica es clave para activar la motivación interna social y también la línea principal del mercado.

La industria de la inteligencia artificial, como núcleo de la competencia tecnológica, está moldeando profundamente el panorama internacional y la ruta de actualización industrial en las próximas décadas, con inversiones crecientes en todos los países. Actualmente, la IA todavía está en una fase de “infraestructura básica”, con gastos de capital significativos que benefician a toda la cadena de valor, desde GPU y módulos ópticos hasta PCB y hardware clave, con demanda en aumento constante.

Al mismo tiempo, el desarrollo industrial sigue un ritmo claro de “hardware primero, aplicaciones después”. En aplicaciones, la IA ya contribuye con ingresos sustanciales en computación en la nube, marketing con IA, y está impulsando cambios en productividad en programación y otros campos; en conducción autónoma, en 2026, los taxis autónomos sin conductor en EE. UU. y China comenzarán a operar gradualmente; además, los robots de nueva generación en el extranjero entrarán en producción en masa. En conjunto, la IA está entrando en una fase de explosión rápida.

Además de la innovación tecnológica, otro impulso para activar la economía interna en China es estimular la demanda interna. Áreas como el reemplazo del consumo y la expansión internacional del consumo están llenas de oportunidades.

Desde diciembre de 2025, se observa una caída en la oferta de viviendas de segunda mano y un aumento en las transacciones, con algunos precios en recuperación. Si las ventas inmobiliarias se estabilizan y recuperan, el consumo tradicional también podría experimentar un repunte.

Este tono de “estimular la motivación interna” impulsará un cambio en el estilo de inversión en acciones A, de un “crecimiento dominante en 2025” a un “crecimiento y valor en resonancia”, haciendo que las oportunidades de inversión en 2026 sean más equilibradas.

Pengpai News: ¿Cómo prevés la diferenciación en la prosperidad de los diferentes segmentos de la cadena industrial de IA en 2026? Además de los módulos ópticos en los que actualmente tiene una posición fuerte, ¿qué otras áreas específicas cree que tienen potencial para superar las expectativas, y cuáles son los principales catalizadores?

Li Jin: La industria de la inteligencia artificial siempre presenta divergencias, pero esas divergencias son positivas, pues indican que las expectativas no son uniformes.

Personalmente, creo que en 2026 habrá una diferenciación clara en la inversión en capacidad computacional, ya que la subida significativa del año pasado ha llevado a que la mayoría de las acciones tengan valoraciones razonables.

En cuanto a la tasa de crecimiento de la inversión en capacidad computacional en el downstream, se espera que en 2026 sea claramente menor que en 2025, lo que significa que algunas acciones dependientes del crecimiento total del mercado tendrán un espacio de crecimiento en ganancias más limitado, y su rendimiento será relativamente promedio, incluso con una posible caída en la valoración central debido a la desaceleración del gasto de capital. Por ello, solo en el segmento de capacidad computacional se puede buscar demanda que supere significativamente el crecimiento del sector, en lo que se denomina el ciclo de inflación.

Además de los módulos ópticos, los principales segmentos inflacionarios en capacidad computacional son dos: uno, algunos materiales y chips en la parte superior de la cadena, cuya expansión es difícil y lleva mucho tiempo, por lo que su oferta no podrá seguir el ritmo en corto plazo; y dos, en almacenamiento, donde se prevé una demanda claramente superior a la oferta. Tras la explosión en aplicaciones, se ha descubierto que la memoria de IA es aún más importante que su inteligencia, y con la adopción masiva de agentes de IA, los precios de chips de almacenamiento como DRAM y NAND han subido más del doble.

Estos dos segmentos tienen un gran potencial de rendimiento superior a las expectativas.

Pengpai News: Has mencionado que la energía de almacenamiento es tu “segundo punto de crecimiento”. Actualmente, el sector de almacenamiento está en una fase inicial de explosión. Desde la perspectiva de inversión, ¿en qué eslabón de la cadena industrial te muestras más optimista? ¿Cómo evalúas la velocidad y sostenibilidad del crecimiento acelerado en los próximos años, y cuáles son las variables clave?

Li Jin: Impulsado por los precios de capacidad y la diferencia entre precios pico y valle, los proyectos de almacenamiento independientes en China ya están en línea con los estándares internacionales, entrando en una nueva fase de desarrollo comercial. Confío en que el mercado de almacenamiento independiente seguirá creciendo rápidamente en los próximos años.

El almacenamiento en China requiere una gestión de ciclo de vida más estricta. Tras abrirse la rentabilidad, el almacenamiento independiente, como unidad operativa, difiere de las políticas de apoyo anteriores: primero, tiene atributos de comercio (regulación de frecuencia, comercio spot), lo que exige una mayor gestión del ciclo de vida, con una capacidad garantizada por más de diez años y requisitos más estrictos para los equipos; segundo, pasa de ser apoyado principalmente por políticas a convertirse en una unidad de negocio con mayor margen de beneficios. Esto aumenta el reconocimiento del valor añadido de los integradores de la cadena de almacenamiento y de los fabricantes de celdas, por lo que estos dos segmentos son particularmente prometedores.

En cuanto a la sostenibilidad del crecimiento en los próximos años, desde una perspectiva a largo plazo, la clave es si se resuelve el problema del desperdicio de viento y sol en el desarrollo de energías renovables. Si la diferencia entre precios pico y valle continúa reduciéndose, la rentabilidad del almacenamiento disminuirá, afectando su demanda. Sin embargo, en los próximos años, la demanda de almacenamiento se mantendrá en un nivel alto de crecimiento.

A corto plazo, hay que prestar atención a los precios del carbonato de litio. Recientemente, el aumento de precios ha elevado rápidamente los costos de las celdas, lo que ha llevado a algunos operadores a adoptar una actitud de espera y a frenar la construcción de proyectos de almacenamiento, afectando la demanda; pero cuando los precios del carbonato de litio bajen, los proyectos de almacenamiento volverán a activarse.

A corto plazo, la demanda del sector puede experimentar altibajos, pero la tendencia de crecimiento a largo plazo sigue siendo sólida.

Pengpai News: En la segunda mitad de 2025, redujiste tu exposición a los sectores de consumo y medicamentos innovadores, debido a que sus valoraciones estaban sobreextendidas o las buenas noticias a corto plazo ya estaban reflejadas. Desde tu perspectiva actual, ¿consideras que estos sectores están sobrevalorados? ¿Qué condiciones o señales específicas te harían reconsiderar y aumentar la asignación a estas áreas a largo plazo?

Li Jin: En el segundo trimestre de 2025, reduje mi exposición a consumo nuevo, y en el tercer trimestre, a medicamentos innovadores. La razón fue que las principales empresas en estos sectores tenían valoraciones bastante altas, y su potencial de mercado se había sobrepasado, además de que algunas empresas mostraron resultados por debajo de las expectativas.

Tras una corrección de medio año, estos sectores vuelven a ser atractivos para la inversión. Por ejemplo, en consumo nuevo, algunas acciones han vuelto a cotizar en torno a 20 veces PE de este año, con buen crecimiento en ganancias.

En medicamentos innovadores, aunque muchas acciones han caído más del 30%, su lógica de crecimiento sigue vigente. China ha autorizado casi el 40% del total mundial en este campo, y el número de desarrollos clínicos está en la vanguardia global. Algunas medicinas clave ya han sido aprobadas por empresas internacionales, y están en fases avanzadas de ensayos clínicos, con autorizaciones millonarias.

No obstante, las valoraciones de las empresas chinas de medicamentos innovadores aún son menores que las de las grandes internacionales; por ello, podemos volver a buscar empresas innovadoras con competencia global, productos competitivos en sus principales áreas, y con avances en autorizaciones internacionales o ventas que superen las expectativas.

No soy pesimista respecto a la tendencia futura en consumo e innovación farmacéutica.

Pengpai News: Además de seguir de cerca las tendencias industriales conocidas, ¿cómo construirías un sistema de investigación prospectiva para detectar oportunidades tempranas en etapas “0 a 1” o “1 a N”? Antes de incluir estas oportunidades en tu cartera, ¿qué señales de validación consideras más importantes?

Li Jin: La investigación en industrias emergentes es ciertamente más difícil. Para nosotros, lo importante es anticipar si la industria entrará en una fase de explosión real, es decir, si superará un punto crítico de desarrollo.

Antes de ese punto, la fase es más temática, “0-1”, donde es difícil ver resultados en ganancias. Después del punto crítico, los precios de las acciones tienden a estabilizarse, impulsados por resultados reales.

Determinar si se ha alcanzado ese punto es clave para saber si la industria puede experimentar un crecimiento rápido. Por ejemplo, en energía fotovoltaica, si los paneles solares son económicamente viables; en vehículos eléctricos, si los autos de conducción autónoma son rentables; en robótica humanoide, si alcanzarán la comercialización. Estos son los principales indicadores de validación.

En el seguimiento, también observamos la validación de productos, pedidos de clientes y otros datos fundamentales más específicos.

Pengpai News: Has mencionado una estrategia de gestión de cartera basada en “balance en la asignación de sectores + concentración en líderes + ajuste inverso y dinámico”. En la práctica, ¿cómo equilibras la diversificación sectorial con la concentración en acciones clave? ¿Cómo evitas que un sector tenga una “dinámica de cola de pez”?

Li Jin: La diversificación sectorial en la cartera busca principalmente controlar la caída y la volatilidad. Cuando los factores impulsores de los activos son diversos, la cartera tiende a mostrar movimientos ordenados, y en caso de burbujas sectoriales, permite cambiar de manera flexible a sectores con mejor relación calidad-precio.

La concentración en acciones busca capturar los beneficios de una rápida explosión de tendencias industriales. Sin una exposición significativa en sectores en auge, el crecimiento del valor de la cartera será lento.

La lógica de concentración en acciones se basa en la regla de que, en una visión a largo plazo, solo unas pocas empresas en cada sector mantienen ventajas competitivas sostenibles, atraviesan ciclos y generan beneficios superiores. Por ello, en la selección, se prioriza la calidad, invirtiendo en empresas con ventajas competitivas claras, incluso a valoraciones elevadas, en lugar de comprar empresas secundarias a precios bajos.

La estrategia de equilibrio sectorial y concentración en acciones, que parecen opuestas, en realidad se complementan. La decisión de sobreponderar un sector depende de si se puede encontrar en él suficientes empresas con potencial de gran subida y buena calidad. La proporción de asignación sectorial no debe reducirse solo por bajar estándares de selección. Comparando entre sectores, se puede evitar riesgos de corrección en fases finales del ciclo sectorial.

Al analizar activos en diferentes etapas y ciclos, se comparan sus valoraciones. Cuando un sector presenta burbujas, se reduce la exposición y se pasa a sectores con valoraciones más bajas, evitando así la “dinámica de cola de pez”. Si la mayoría de las posiciones están sobrevaloradas, se puede cambiar a activos defensivos o reducir la exposición para evitar riesgos sistémicos.

Pengpai News: Para inversores comunes que quieran aprovechar oportunidades de crecimiento en 2026 y gestionar riesgos, ¿qué estrategias específicas recomendarías?

Li Jin: En 2026, creo que el mercado aún tiene espacio para subir, y los principales impulsores siguen presentes, además de que las valoraciones del sector de crecimiento no son altas actualmente.

Para inversores individuales que quieran participar en los beneficios del mercado, hay dos opciones: una, comprar fondos; y dos, seleccionar acciones por cuenta propia. En fondos, se puede optar por fondos indexados con valoraciones por debajo del centro histórico; si se conoce bien a algún gestor, también puede elegirse un fondo gestionado activamente, entendiendo su marco de inversión, estilo y capacidades.

Al seleccionar acciones, lo fundamental es escoger empresas con ventajas competitivas claras, con una visión de inversión a largo plazo, entendiendo su modelo de negocio y barreras clave.

En realidad, siempre conviene invertir en líderes de cada sector. Las empresas secundarias aún pueden tener buen desempeño, pero solo las que tengan ventajas competitivas duraderas podrán mantener beneficios superiores en el tiempo.

La diversificación sectorial y la concentración en acciones líderes parecen opuestos, pero en realidad se complementan. La decisión de sobreponderar un sector depende de si se pueden encontrar suficientes empresas con potencial de gran subida y buena calidad en ese sector. La proporción de asignación no debe reducirse solo por bajar estándares de selección. Comparando entre sectores, se puede evitar riesgos de corrección en fases finales del ciclo sectorial.

Al analizar activos en diferentes ciclos, se comparan sus valoraciones. Cuando un sector presenta burbujas, se reduce la exposición y se pasa a sectores con valoraciones más bajas, evitando así la “dinámica de cola de pez”. Si la mayoría de las posiciones están sobrevaloradas, se puede cambiar a activos defensivos o reducir la exposición para evitar riesgos sistémicos.

Pengpai News: Desde la perspectiva de riesgos, ¿cuáles crees que son los principales en 2026? En particular, en tu cartera concentrada en IA, ¿el riesgo principal está en que el rendimiento esperado se cumpla o en otros factores?

Li Jin: Los principales riesgos macroeconómicos son los cambios en la política y en la liquidez, que son determinantes para la valoración del mercado.

Para el sector de IA, las oportunidades actuales están en capacidad computacional. Es importante monitorear si la demanda downstream crece como se espera, por ejemplo, si el volumen de tokens utilizados sigue en auge; si la inversión en capital de las empresas continúa; y si los modelos grandes siguen avanzando. Si estos impulsores principales cambian, debemos estar alertas.