Comprendiendo la Sesgo Horizontal en el Comercio de Opciones

Cuando los traders observan los mercados de opciones, rápidamente notan algo interesante: la volatilidad de los precios cambia no solo por el precio de ejercicio, sino también por la fecha de vencimiento. Este fenómeno revela las expectativas del mercado y ayuda a tomar decisiones de trading más inteligentes. Uno de los conceptos más importantes en este ámbito es la inclinación horizontal, que muestra cómo se comporta la volatilidad en diferentes horizontes temporales para el mismo precio de ejercicio.

¿Qué es la inclinación de volatilidad y cómo se forma?

La volatilidad implícita (VI) no permanece constante en todas las opciones sobre el mismo activo subyacente. En cambio, la VI varía dependiendo tanto del precio de ejercicio como del momento en que la opción vence. Cuando trazas estos diferentes valores de VI, creas una curva de volatilidad. Si esta curva es simétrica, los traders la llaman una sonrisa de volatilidad. Si se inclina hacia un lado, se convierte en una mueca de volatilidad. El grado de esta inclinación se mide mediante la asimetría—es decir, qué tan pronunciada es la pendiente de la curva.

Esta variación refleja cómo el mercado valora la incertidumbre en diferentes niveles. Algunos precios de ejercicio tienen mayor demanda que otros, lo que impulsa sus precios y volatilidades implícitas hacia arriba. Entender dónde y por qué se concentra esta demanda ayuda a los traders a identificar oportunidades.

Inclinación horizontal vs. inclinación vertical: el factor tiempo

Los traders de opciones distinguen entre dos tipos principales de inclinación. La primera es la inclinación horizontal, que examina cómo cambia la volatilidad para el mismo precio de ejercicio en diferentes fechas de vencimiento. Por ejemplo, si comparas un precio de ejercicio con vencimiento en un mes con el mismo precio de ejercicio en un vencimiento de tres meses, podrías ver diferentes valores de VI—eso es la inclinación horizontal en acción.

En cambio, la inclinación vertical analiza cómo varía la VI entre diferentes precios de ejercicio dentro del mismo período de vencimiento. Un trader que observa todas las opciones que vencen en marzo podría notar que las opciones fuera del dinero (OTM) tienen mayor volatilidad que las opciones en el dinero (ATM). Eso es la inclinación vertical.

La mayoría de los traders se enfocan principalmente en la inclinación vertical al tomar decisiones de trading, ya que afecta sus estrategias inmediatas de opciones. Sin embargo, entender la inclinación horizontal también es importante, especialmente al construir coberturas multimensuales o al comparar el costo de estrategias en diferentes horizontes temporales.

Inclinaciones forward y reverse: interpretando el sentimiento del mercado

Más allá de la dimensión temporal, la inclinación también tiene dirección. Una inclinación forward ocurre cuando las opciones con precios de ejercicio más altos tienen mayores volatilidades implícitas que las de menor precio—lo que suele indicar un sentimiento alcista en el mercado. El mercado está valorando una mayor probabilidad de movimientos al alza, por lo que las opciones call se vuelven relativamente más caras.

El patrón opuesto, la inclinación reverse, surge cuando los precios de ejercicio más bajos tienen mayores VI que los más altos. Esto generalmente indica expectativas bajistas, con las opciones put teniendo primas más altas a medida que los traders protegen su riesgo a la baja.

Curiosamente, la inclinación reverse aparece con mayor frecuencia en muchas criptomonedas y mercados emergentes. Esto sucede porque los mecanismos de venta en corto no están disponibles o son prohibitivamente caros. En lugar de vender en corto directamente, los inversores usan opciones put como principal herramienta de cobertura, lo que aumenta las primas de las puts y crea el patrón de inclinación reverse.

Aplicaciones prácticas del trading para diferentes patrones de inclinación

Leer la forma de una curva de volatilidad te proporciona inteligencia accionable. En mercados alcistas, los traders suelen preferir spreads alcistas de compra, comprando opciones call en precios de ejercicio bajos y vendiendo en precios más altos. Esta estrategia se beneficia de la apreciación del precio mientras mantiene bajos los costos.

Sin embargo, si la inclinación forward es moderada—es decir, la pendiente no es pronunciada—considera cambiar a spreads bajistas de put. En este enfoque, vendes puts en precios de ejercicio bajos y compras en precios más altos. Esto cuesta menos de implementar porque las primas de las puts no se han inflado tanto debido a una inclinación forward más débil.

Al analizar cuidadosamente la inclinación horizontal junto con los patrones verticales, obtienes una visión completa de cómo se valoran las opciones en diferentes horizontes temporales y niveles de ejercicio. Esta comprensión en capas diferencia a los traders ocasionales de aquellos que consistentemente extraen valor de las variaciones en la volatilidad.