¡Por debajo del valor neto en un 20-35%! Las ofertas de fondos de cobertura para adquirir participaciones en fondos de Blue Owl aumentan las dudas del mercado sobre el capital privado (PE).

Fundado por el reconocido gestor de fondos de cobertura Boaz Weinstein, Saba Capital anunció el viernes que adquirirá participaciones en tres fondos de Blue Owl con un descuento del 20% al 35% sobre su valor neto. Esta oferta desafía directamente la credibilidad de la valoración de activos de este gigante del crédito privado, que gestiona 307 mil millones de dólares, y aumenta las dudas del mercado sobre la precisión en la valoración de los activos en la industria de crédito privado de 2 billones de dólares.

Este movimiento llega en un momento en que Blue Owl enfrenta una prueba difícil. A principios de esta semana, la compañía suspendió permanentemente los reembolsos de su instrumento de deuda minorista Blue Owl Capital Corporation II (OBDC II), y en su lugar, realiza devoluciones periódicas a los inversores mediante la venta de activos. Para aliviar la presión de liquidez, Blue Owl anunció esta semana la venta de préstamos por valor de 1.400 millones de dólares a un precio del 99.7% del valor nominal, intentando demostrar la solidez de su cartera de inversiones.

Sin embargo, la oferta de compra con descuento de Saba revela una realidad aún más dura: el mercado valora estos activos mucho por debajo del valor neto divulgado por Blue Owl. Esto no solo cuestiona la veracidad de la afirmación de la compañía de vender activos casi a valor par, sino que también expone un problema generalizado de sobrevaloración en la industria de crédito privado. Desde que se anunció la suspensión de reembolsos el miércoles, las acciones de Blue Owl han caído más del 10%, acumulando una caída del 28% en lo que va del año.

Oferta con descuento revela controversia sobre valoración

La oferta de adquisición conjunta de Saba Capital y Cox Capital Management, especializada en operaciones en el mercado secundario para clientes de alto patrimonio, está dirigida a tres empresas de desarrollo de negocios (BDC) de Blue Owl: OBDC II, que ha suspendido reembolsos; Blue Owl Technology Income Corp (OTIC); y Blue Owl Credit Income Corp (OCIC).

Weinstein expresó en la plataforma social X que esta iniciativa busca “ayudar a los inversores minoristas a atravesar este período desafiante”. Señaló que, con el aumento de solicitudes de reembolso y la liquidez limitada, los BDC de fondos cerrados y los fondos de intervalos enfrentan uno de sus momentos más difíciles, y que muchos inversores optan por limitar sus acciones.

El aspecto clave de la oferta de compra es su precio: una rebaja del 20% al 35% respecto al valor neto más reciente divulgado y al precio de reinversión de dividendos. Este descuento supera ampliamente el nivel de calidad de activos que Blue Owl afirma tener, y desafía directamente la afirmación de la compañía de vender préstamos a un 99.7% del valor nominal esta semana. Los analistas señalan que, si los activos realmente estuvieran cerca del valor par, Weinstein no ofrecería adquirir con un descuento tan grande.

Este descuento también supera la operación que Blue Owl intentó en noviembre pasado, cuando planeaba fusionar OBDC II con un fondo de crédito cotizado más grande. Sin embargo, tras un informe del Financial Times que advertía que la operación podría causar una pérdida del 20% a los inversores de OBDC II, la transacción fue cancelada.

Como era de esperar, tras conocerse la oferta de compra de Saba, las acciones de Blue Owl subieron inicialmente, pero luego cayeron significativamente al analizar los términos y detectar el descuento propuesto en la oferta.

Dificultades de liquidez de Blue Owl

Las acciones recientes de Blue Owl reflejan múltiples presiones. La compañía anunció la venta de activos por 1.400 millones de dólares, incluyendo 600 millones de dólares en préstamos de OBDC II (que representa el 34% de su compromiso total), 400 millones en OTIC (el 6%) y 400 millones en otra entidad cotizada, Blue Owl Capital Corp (OBDC), (el 2%).

Estos activos se vendieron a cuatro inversores institucionales en Norteamérica, fondos de pensiones y aseguradoras, a un precio del 99.7% del valor nominal. Craig Packer, copresidente de Blue Owl, defendió la decisión en una entrevista con CNBC, diciendo que los inversores “consideran que nuestra oferta es bastante atractiva”. Añadió que la compañía busca acelerar la devolución de capital a los inversores, por lo que decidió vender una porción significativa de los activos de OBDC II, aproximadamente el 35%.

Los fondos obtenidos se destinarán a reducir el apalancamiento de los fondos y a financiar reembolsos. OBDC II planea distribuir a los accionistas un dividendo en efectivo especial equivalente aproximadamente al 30% del valor neto de sus activos a 31 de diciembre de 2025, y ha cancelado su plan de reinversión de dividendos. La estrategia será reemplazar las ofertas de recompra con distribuciones periódicas de capital, que podrían provenir de ingresos, amortización de activos, otras ventas o transacciones estratégicas.

No obstante, esta estrategia ha generado nuevas preocupaciones. OTIC enfrentará solicitudes de reembolso en el cuarto trimestre de 2025 por un valor equivalente al 15% de su valor neto, muy por encima del umbral que permite a los gestores limitar las salidas de fondos. A pesar de ello, Blue Owl continúa permitiendo reembolsos, lo que indica que la presión podría ser mayor de lo que se ha divulgado públicamente.

Controversia por transacciones relacionadas

Un aspecto clave en la venta de activos de Blue Owl que debilita aún más la confianza en la operación es que uno de los compradores es Kuvare, una compañía de seguros de vida en la que Blue Owl tiene participación. Esto convierte la transacción en una operación relacionada, lo que socava la credibilidad de la afirmación de que los activos se vendieron a precios cercanos al valor par para demostrar la calidad de los mismos.

Blue Owl reveló que “algunos inversores institucionales son clientes de fondos gestionados por la propia compañía”. Esto implica que los activos vendidos podrían ingresar en los CLO (obligaciones garantizadas por préstamos en cartera) gestionados por Blue Owl, y que estos CLO podrían ser adquiridos por Kuvare. Según analistas, esto es “una transferencia de fondos de un bolsillo a otro dentro de Blue Owl”.

Los analistas de Barclays intentaron justificarlo diciendo que “hacer que los relacionados sean parte del grupo comprador cumple con los principios de una transacción justa (Blue Owl posee Kuvare, pero no estos BDC)”. Sin embargo, reconocen que esta situación tiene una mala apariencia y podría convertirse en un modelo a seguir para otras gestoras de crédito privado, muchas de las cuales también tienen o están relacionadas con aseguradoras.

Este tipo de operaciones profundiza los lazos entre la industria de seguros y la de capital privado, dificultando el seguimiento del riesgo. Además, aumenta el apalancamiento en los activos de crédito privado, ya que el apalancamiento del patrimonio en los BDC ronda la proporción de 1 a 1, mientras que los CLO alcanzan entre 9 y 10 veces.

Enfoque en exposición a préstamos de software

Otro aspecto importante de la venta de activos es su composición sectorial. La mayor parte de los activos vendidos pertenece a la industria de software y servicios en línea, representando el 13% del total. Esto coincide con la distribución sectorial de la cartera de inversión de los fondos, donde el software representa el 11.1% en OBDC y el 12% en OBDC II.

El sector del software se ha convertido en un riesgo importante para la industria de crédito privado en los últimos meses. La expansión de la inteligencia artificial y las amenazas a los modelos de negocio tradicionales de las empresas de software han generado dudas sobre la capacidad de los grandes fondos de crédito privado para seguir financiando estas compañías. La industria del software es la mayor exposición en la cartera de los BDC, y en los últimos meses su valor de mercado ha evaporado 1 billón de dólares.

Cabe destacar que el fondo cotizado en bolsa Blue Owl Technology Finance Corp (OTF), enfocado en tecnología, no participó en esta venta de activos. Hasta el tercer trimestre de 2025, el 55% de su cartera estaba concentrada en software. Los analistas creen que esto podría indicar que los préstamos a empresas de software de OTF no tienen actualmente compradores a los precios de mercado.

Todos los activos vendidos en Blue Owl fueron calificados como de máxima calidad (nivel 1 o 2) en su sistema interno de clasificación de cinco niveles, y el 97% son deuda garantizada prioritaria. Sin embargo, esto genera otra preocupación: si los activos más sólidos se vendieron, ¿qué queda en los libros en términos de calidad?

Riesgo sistémico en la industria

La oferta de compra de Saba y la crisis de Blue Owl no son eventos aislados, sino síntomas de una presión más amplia que enfrenta la industria de crédito privado de 2 billones de dólares. Kieran Goodwin, socio de Saba, advirtió a principios de este mes que el aumento en las solicitudes de reembolso de los BDC obligará a las gestoras a limitar los retiros o a vender sus carteras de préstamos.

“Vender activos para satisfacer reembolsos solo aumentará la presión de reembolso”, escribió en redes sociales, “estos préstamos se valoran en 100, pero su precio razonable debería estar en los 90”. Esta predicción se está haciendo realidad.

Weinstein, conocido por apostar en dislocaciones del mercado de crédito y por su activismo en fondos cerrados, saltó a la fama en Wall Street en 2012 tras apostar contra el derivado de crédito “London Whale” de JPMorgan y obtener grandes ganancias. Desde entonces, ha criticado duramente a las gestoras de fondos cerrados, incluyendo a BlackRock, argumentando que estos fondos empeoran con el tiempo y dejan a los accionistas atrapados en activos difíciles de negociar.

Las cifras del sector muestran que la presión aumenta. Según un informe de Morningstar DBRS, la tasa de incumplimiento en crédito privado ha subido del 2.8% al 4% en un año, con más downgrades que upgrades. UBS advierte que si la inteligencia artificial afecta a las empresas de software que componen el 17% de la cartera de préstamos de BDC, la tasa de incumplimiento podría llegar al 13%. Los préstamos en los que el prestatario no puede pagar intereses en efectivo, solo acumulados en deuda, han aumentado a más del 11% de los ingresos de los fondos.

Los analistas señalan que si la operación de Blue Owl agota la demanda en el mercado secundario de activos de crédito privado, otros BDC que buscan salir de sus carteras podrían enfrentarse a dificultades. Por ejemplo, New Mountain Finance (NMFC) ha declarado que busca vender una cartera de 500 millones de dólares, equivalente al 17% de su inversión total en el tercer trimestre de 2025.

Blue Owl no ha respondido a la oferta de compra, y Saba, además de su comunicado del viernes y publicaciones en redes sociales, se ha negado a hacer comentarios adicionales a los medios. Sin embargo, el mercado ya está actuando: la crisis de confianza en la industria de crédito privado acaba de comenzar.