De "castigo" a "aceptación": el descuento del 2% de la SEC abre la vía a la regulación de las stablecoins

Autor: Tonya M. Evans

Traducido por: Golem

Título original: La “revolución de las stablecoins” en el balance: la SEC abre la puerta a la conformidad de los activos digitales con una “descuento del 2%”

El 19 de febrero, la División de Negociación y Mercados de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) publicó una nueva guía de preguntas frecuentes que aclara cómo deben manejar los corredores y agentes de bolsa las stablecoins de pago según la regla de capital neto. Posteriormente, la presidenta del grupo de trabajo de criptomonedas de la SEC, Hester Peirce, emitió una declaración titulada “Con un descuento del 2% basta”.

Peirce afirmó que, si los corredores y agentes de bolsa calculan el capital neto aplicando un “descuento del 2%” en las posiciones propias de stablecoins de pago que cumplen con los requisitos, en lugar de un descuento punitivo del 100%, los empleados de la SEC no objetarán.

Aunque esto puede parecer algo técnico y difícil de entender, este ajuste contable podría ser una de las medidas más influyentes desde que la SEC comenzó a suavizar su postura hacia las criptomonedas a principios de 2025, facilitando así la integración real de los activos digitales en el sistema financiero convencional.

Capital neto mínimo y descuento

Para entender el trasfondo, primero debemos comprender qué significa el “descuento” en el ámbito de los corredores y agentes de bolsa.

Según la regla 15c3-1 de la Ley de Valores, los corredores y agentes de bolsa deben mantener un capital neto mínimo, o más precisamente, un colchón de liquidez, para proteger a los clientes en caso de dificultades financieras de la firma. Al calcular este colchón, la firma debe aplicar “pérdidas por deterioro de activos” a sus diferentes activos en balance, reduciendo su valor contable para reflejar el riesgo. Por lo tanto, los activos con mayor riesgo o mayor volatilidad reciben un descuento mayor, mientras que el efectivo no.

Anteriormente, algunos corredores y agentes de bolsa aplicaban un descuento del 100% a las stablecoins, lo que significaba que estas posiciones no se contabilizaban en absoluto para el cálculo del capital. Esto resultaba en un costo excesivo por mantener stablecoins, dificultando la sostenibilidad financiera de las instituciones reguladas.

Ahora, el descuento del 2% cambia radicalmente esa metodología, colocando las stablecoins de pago en igualdad de condiciones con activos básicos similares, como bonos del Tesoro de EE. UU., efectivo y bonos gubernamentales a corto plazo, en fondos del mercado monetario.

Como señaló Peirce, bajo la Ley GENIUS, los requisitos de reserva para emitir stablecoins autorizadas son en realidad más estrictos que los requisitos de “valores calificados” para fondos del mercado monetario registrados (incluidos los fondos del mercado monetario gubernamentales). En su opinión, considerando los activos que respaldan estas herramientas, un descuento del 100% resulta excesivo.

Esto es crucial porque las stablecoins son los “pilares” de las transacciones en cadena. Son la forma en que el valor circula en la blockchain y también impulsan mecanismos prudentes para facilitar transacciones, liquidaciones y pagos.

Si los corredores y agentes de bolsa no pueden mantener estas monedas sin agotar sus posiciones de capital, no podrán participar eficazmente en el mercado de valores tokenizados, ni facilitar la creación de productos de inversión en bolsa (ETP) basados en tokens, ni ofrecer servicios integrados de criptomonedas y valores que cada vez demandan más las instituciones.

La declaración del “descuento del 2%” llega en el momento oportuno

El momento en que se anunció el “descuento del 2%” es fundamental.

La Ley GENIUS, firmada por el presidente Trump el 18 de julio de 2025, creó el primer marco federal integral para stablecoins de pago. La ley establece requisitos de reserva, procesos de licencia y mecanismos regulatorios para las emisoras de stablecoins, integrándolas en un marco regulatorio que distingue claramente las stablecoins de otros activos digitales.

La Corporación Federal de Seguro de Depósitos (FDIC) está implementando actualmente un proceso de solicitud para que las instituciones de depósito puedan emitir stablecoins de pago a través de sus filiales. La Oficina del Control de la Moneda (OCC) también está desarrollando su propio marco. En resumen, las agencias regulatorias federales están trabajando contrarreloj para definir las reglas clave antes de la fecha límite de julio de 2026.

La declaración de Peirce y su FAQ vinculada cierran efectivamente la brecha entre el marco legislativo de la Ley GENIUS y las reglas internas de la SEC.

La definición de “stablecoins de pago” en las FAQ se enfoca en el futuro: antes de la entrada en vigor de la Ley GENIUS, se basa en estándares regulatorios estatales existentes, como licencias de remesas estatales, requisitos de reserva compatibles con lo establecido en la ley y informes mensuales de auditoría de firmas de contabilidad. Después de la entrada en vigor, esa definición se ajustará a los estándares propios de la ley.

Este enfoque de doble vía significa que los corredores y agentes de bolsa pueden comenzar a considerar las stablecoins como instrumentos de negociación legítimos sin esperar la implementación completa de la Ley GENIUS.

Peirce también señaló que la orientación de los empleados de la SEC es solo el comienzo. Invitó a los participantes del mercado a opinar sobre cómo modificar formalmente la regla 15c3-1 para incluir las stablecoins de pago y solicitó comentarios sobre otras reglas de la SEC que puedan necesitar actualización. Este proceso de consulta pública indica que la Comisión no solo busca responder a una FAQ puntual, sino integrar las stablecoins de manera más sistemática en su marco regulatorio.

Política que impacta en la precisión regulatoria

Desde la creación del grupo de trabajo de criptomonedas en enero de 2025, bajo la dirección del entonces presidente interino Mark Uyeda, la SEC ha ido eliminando gradualmente su enfoque predominantemente de aplicación, que predominó durante la gestión del expresidente Gary Gensler.

Por ejemplo, la SEC publicó directrices sobre la custodia de criptoactivos por parte de los corredores, aclarando que los valores criptográficos no necesitan cumplir con requisitos de control en forma física, permitiendo que los corredores ayuden en la creación y redención de ETP físicos, y explicando cómo los sistemas de negociación alternativos (ATS) soportan el comercio de pares de criptomonedas.

Además, la página de preguntas frecuentes que incluye las directrices sobre stablecoins se ha convertido en un recurso integral, cubriendo desde las obligaciones de los agentes de transferencia hasta la protección (o falta de ella) de los inversores en criptomonedas no registradas por la SIPC. Para la industria financiera tradicional, estas medidas tienen un impacto y una influencia muy significativos:

• Los bancos y corredores que evalúan ingresar en el ámbito de los activos digitales ahora pueden entender con mayor claridad cómo se tratarán sus stablecoins en términos de capital.
• Las empresas que antes dudaban por los costos operativos de mantener grandes posiciones (que en última instancia tendrían un valor neto cero en el balance) pueden reconsiderar ahora.
• Los custodios, cámaras de compensación y operadores de ATS están explorando la liquidación de valores tokenizados, sabiendo que los activos de liquidación (stablecoins) no serán considerados cargas regulatorias.

Para los inversores comunes, especialmente aquellos que tradicionalmente han sido ignorados por los servicios financieros tradicionales, el impacto posterior también es importante. El Fondo Monetario Internacional (FMI) ha señalado que las stablecoins han demostrado ser útiles en pagos transfronterizos, como herramientas de ahorro en mercados emergentes y en canales más amplios de participación financiera.

Cuando las instituciones reguladas puedan poseer y negociar stablecoins sin incurrir en multas de capital exorbitantes, más servicios de este tipo podrán ofrecerse a través de canales confiables y regulados, en lugar de plataformas offshore no reguladas con mayores riesgos para los consumidores.

Las fricciones entre el gobierno federal y los estados continúan

Por supuesto, todo esto no sucede en aislamiento; existen fricciones entre el gobierno federal y los gobiernos estatales. La implementación de la Ley GENIUS tiene un calendario muy ajustado. Las autoridades regulatorias estatales deben completar la certificación de sus marcos regulatorios antes de julio de 2026.

La fiscal general de Nueva York, Letitia James, ha planteado aún cuestiones sobre protección contra fraudes a los consumidores que no se han resuelto. La interacción entre regulaciones federales y estatales seguramente generará fricciones. Además, la legislación más amplia para definir qué activos digitales son valores y cuáles son commodities todavía está pendiente en el Senado.

Por lo tanto, ese descuento del 2%, por insignificante o confuso que parezca, tiene un significado más profundo: las agencias regulatorias federales están ajustando activamente sus reglas para incluir las stablecoins en su categoría de instrumentos financieros funcionales, y no solo como elementos marginales.

Si estos ajustes podrán mantenerse al ritmo del mercado y si la implementación de la Ley GENIUS cumplirá sus promesas, aún está por verse. Pero en el proceso de transición de una regulación hostil a una regulación más integrada, es precisamente este trabajo técnico, a menudo invisible, el que determinará si las políticas se traducen en práctica.