Guolian Minsheng Securities: La probabilidad de que la Reserva Federal de EE. UU. continúe bajando las tasas este año sigue siendo bastante alta

La APP de Zhitong Finance ha sabido que Guolian Minsheng Securities publicó un informe de investigación que indica que la probabilidad de que la Reserva Federal de EE. UU. continúe bajando las tasas este año sigue siendo bastante alta. Considerando que el impacto de los aranceles actuales sobre la inflación se ha debilitado nuevamente, el riesgo de que la economía se quede rezagada en el corto plazo podría ser aún mayor, y la desaceleración del crecimiento del PIB anualizado en el cuarto trimestre, que cayó por debajo de las expectativas hasta un 1,4% intertrimestral, ya revela ciertos peligros. Además, informes anteriores de Guolian Minsheng advierten que las características de diferenciación de la economía en forma de K en EE. UU. son cada vez más evidentes, con los grupos de ingresos bajos y medios afectados por la alta inflación y la estancación salarial, lo que limita continuamente su capacidad de consumo.

En este contexto, aunque existen fuertes desacuerdos internos en la Reserva Federal, considerando las presiones estructurales sobre la economía y el empleo, la probabilidad de que continúe bajando las tasas este año no es baja. Sin embargo, el mercado también comenzará a enfocar su atención gradualmente en las expectativas de subida de tasas para el próximo año, existiendo un cierto “equilibrio de ganancias y pérdidas” entre ambas perspectivas, lo que hace difícil que las expectativas de un año se vuelvan “palomas” mientras que las de otro año se vuelven “águilas”, formando un delicado balance.

Los principales puntos de Guolian Minsheng Securities son los siguientes:

Durante las vacaciones de Año Nuevo chino, los mercados internacionales estuvieron en su punto más destacado. En la primera mitad, la situación en Irán impulsó los precios del petróleo a liderar claramente los activos principales, mientras que los metales preciosos y el dólar también se fortalecieron en sincronía, y las acciones tecnológicas en el extranjero se vieron relativamente presionadas por las preocupaciones sobre la IA. Y a medida que se acercaba el fin de las vacaciones, las noticias de que los aranceles estadounidenses fueron declarados ilegales y los avances en la visita de Trump a China añadieron nuevas “bombas” al mercado, generando un riesgo potencial de devolución de grandes aranceles que despertó preocupaciones sobre la presión fiscal en EE. UU., provocando una caída simultánea del dólar y de los bonos del Tesoro estadounidense; por otro lado, las acciones estadounidenses mostraron una recuperación significativa gracias a las expectativas de beneficios y la recuperación del apetito por el riesgo.

Al revisar la primera semana de las vacaciones, el mercado se centró en tres temas principales: IA, geopolítica y aranceles.

Las preocupaciones sobre la IA continúan fermentando, presionando a las acciones tecnológicas. Por un lado, existe preocupación de que la IA pueda reestructurar los modelos comerciales del software, lo que ha llevado a una caída continua en el sector; por otro, gigantes como Microsoft y Meta enfrentan dudas sobre sus gastos de capital excesivos. La resiliencia del sector tecnológico muestra claramente una jerarquía: hardware más escaso (como almacenamiento) > modelos de IA grandes y puros (como MinMax en Hong Kong) > cadenas de suministro de hardware clave (Nvidia, TSMC) > gigantes de internet con altos gastos de capital. Detrás de esta diferenciación, la lógica central radica en la transmisión de la cadena de beneficios y flujo de caja: la capacidad de pago real del lado de la demanda es el núcleo fundamental.

Aunque actualmente existe una preocupación generalizada en el mercado por la sobreinversión en IA, creemos que los gastos continuos de capital de las grandes empresas no constituyen en sí mismos un riesgo (de hecho, son la base de la fortaleza de los fundamentos upstream). El verdadero riesgo potencial radica en una contracción sustancial de estos gastos en el futuro. Desde la tendencia industrial actual, el ritmo de implementación de la tecnología IA no ha disminuido, por lo que estimamos que la corrección en el sector de IA seguirá siendo principalmente saludable. El sector aún presenta oportunidades estructurales, especialmente en hardware escaso y en la colocación de modelos grandes de alta calidad.

En cuanto a la geopolítica: las negociaciones entre EE. UU. e Irán han sido un tira y afloja, y las relaciones entre EE. UU. y China han avanzado con nuevas noticias. Desde el estallido del conflicto entre Rusia y Ucrania, el mercado ha asumido que los eventos geopolíticos son los principales indicadores que afectan la percepción del riesgo global, con impactos especialmente notables en los precios de las commodities. Durante las vacaciones de Año Nuevo, las negociaciones entre EE. UU. e Irán mostraron una serie de altibajos, pasando rápidamente de un acuerdo de principios a una postura de confrontación y preparación para el enfrentamiento, lo que llevó a una volatilidad extrema en los precios de las materias primas (oro, petróleo, etc.). Sin embargo, estos eventos geopolíticos suelen tener impactos de baja previsibilidad y duración corta, siendo principalmente fluctuaciones a corto plazo, mientras que la lógica a mediano y largo plazo de los activos commodities merece mayor atención.

En concreto, el oro sigue siendo una valoración de la incertidumbre, y aún está en la ventana de beneficios de la era. La volatilidad implícita del oro se está recuperando gradualmente, y con la estabilización de la volatilidad, solo es cuestión de tiempo que su valor de asignación se destaque, manteniendo aún potencial alcista a largo plazo. En cuanto al petróleo, se espera que la oferta y demanda mejoren de manera sostenida después del primer trimestre, y el precio del petróleo podría salir gradualmente de su tendencia bajista, con un potencial de subida significativa este año.

Aparte del tema iraní, el avance en las relaciones entre EE. UU. y China sin duda atrae más atención. Funcionarios de la Casa Blanca han anunciado que Trump visitará China a finales de marzo, siendo su primera visita en 8 años. Al recordar la primera visita de Trump a China en 2017, en ese momento se celebraba el 45º aniversario de la normalización de relaciones entre ambos países, y la visita culminó con un acuerdo comercial de 253.5 mil millones de dólares, caracterizado por priorizar el comercio y ampliar la cooperación, siendo un hito en las relaciones bilaterales.

En comparación, el entorno externo ha cambiado radicalmente: la fragmentación del escenario geopolítico global, el aumento en la competencia tecnológica y comercial. Creemos que esta visita ya no será solo un simple acuerdo comercial, sino una gestión de riesgos y una reconstrucción de reglas en los momentos clave de las dos mayores economías del mundo. Su importancia central radica en estabilizar las expectativas, gestionar las diferencias y mantener los límites, proporcionando un ancla de certeza escasa para los mercados globales.

Aranceles: La Corte Suprema declaró ilegales los aranceles, y Trump sufrió un importante revés en su mandato. Sin duda, la noticia más impactante durante las vacaciones fue la decisión de la Corte Suprema de invalidar los aranceles impuestos por Trump bajo la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional (IEEPA), lo que implica que los aranceles recíprocos y los relacionados con el fentanilo también quedan sin efecto. Sin embargo, Trump respondió rápidamente con medidas compensatorias, imponiendo un arancel temporal global del 10% bajo la Sección 122 de la Ley de Comercio de 1974, con una duración de 150 días en transición. Se espera que, finalmente, se pase a un marco basado en las secciones 301 y 232, aunque el impacto de los aranceles recíprocos a gran escala anteriores se reducirá.

Los temas clave a seguir son: por un lado, la devolución de los aranceles ilegales ya recaudados. En teoría, estos aranceles ilegales deben ser devueltos, pero la Corte Suprema no ha establecido un proceso claro para ello, y la devolución “única y general” sería difícil. Creemos que podría adoptarse un enfoque de “caso por caso”, en el que las empresas presenten demandas o solicitudes para recuperar parcialmente los fondos, aunque el proceso sería largo y potencialmente caótico. Desde la perspectiva fiscal, si se devolvieran en su totalidad (unos 175 mil millones de dólares), esto aumentaría aún más la presión fiscal en EE. UU., provocando una subida en las tasas de interés a largo plazo y una depreciación del dólar.

Por otro lado, también hay que prestar atención a su impacto en la política monetaria y la liquidez. Desde principios de año, las narrativas del mercado y la liquidez han estado estrechamente relacionadas, con la expansión técnica del balance de la Reserva Federal y la emisión del TGA impulsando una liquidez superior a la esperada. Sin embargo, tras las correcciones en metales preciosos y acciones tecnológicas, y con la nominación de Waller, el panorama de la liquidez se ha vuelto más incierto. La minuta de la reunión de enero de la Fed revela que hay desacuerdos internos sobre la política futura, y algunos funcionarios incluso han comenzado a discutir la posibilidad de subir las tasas, lo que añade incertidumbre a la perspectiva de liquidez.

No obstante, creemos que la probabilidad de que la Reserva Federal continúe bajando las tasas este año sigue siendo alta. La influencia de los aranceles en la inflación se ha debilitado nuevamente, y en el corto plazo, el riesgo de que la economía se quede rezagada podría ser mayor, ya que la desaceleración del crecimiento del PIB en el cuarto trimestre, que cayó por debajo de las expectativas hasta un 1,4% intertrimestral, ya revela ciertos peligros. Además, en informes anteriores, advertimos que las características de diferenciación en forma de K en la economía estadounidense se están acentuando, con los grupos de ingresos bajos y medios afectados por la alta inflación y la estancación salarial, limitando su capacidad de consumo. En este contexto, aunque hay desacuerdos internos en la Fed, considerando las presiones estructurales sobre la economía y el empleo, la probabilidad de que continúe bajando las tasas este año no es baja. Sin embargo, el mercado también comenzará a enfocar su atención en las expectativas de subida para el próximo año, existiendo un cierto “equilibrio de ganancias y pérdidas”, lo que hace difícil que las expectativas de un año se vuelvan “palomas” mientras que las del siguiente se vuelven “águilas”, formando un delicado balance.

Advertencias de riesgo: cambios drásticos en la política comercial de EE. UU.; expansión de los aranceles que supera las expectativas, provocando una desaceleración global mayor a la prevista y mayores ajustes en los mercados; frecuentes factores geopolíticos que aumentan la volatilidad de los activos globales.