¡Por debajo del valor neto en un 20-35%! Los fondos de cobertura cotizan para adquirir participaciones en fondos de Blue Owl, lo que intensifica las dudas del mercado sobre el capital privado (PE).

El conocido gestor de fondos de cobertura Boaz Weinstein, a través de Saba Capital, anunció el viernes que adquirirá participaciones en tres fondos de Blue Owl con un descuento del 20% al 35% respecto al valor neto de los activos. Esta oferta desafía directamente la credibilidad de la valoración de los activos de este gigante del crédito privado, que gestiona 307 mil millones de dólares, y aumenta las dudas del mercado sobre la precisión en la valoración de los activos en la industria de crédito privado, que asciende a 2 billones de dólares.

Este movimiento llega en un momento en que Blue Owl enfrenta una prueba difícil. A principios de esta semana, la compañía suspendió permanentemente los reembolsos de su instrumento de deuda minorista Blue Owl Capital Corporation II (OBDC II), y en su lugar, realiza devoluciones periódicas a los inversores mediante la venta de activos. Para aliviar la presión de liquidez, Blue Owl anunció esta semana la venta de préstamos por valor de 1.400 millones de dólares en tres fondos, a un precio del 99.7% del valor nominal, intentando demostrar la solidez de la calidad de su cartera.

Sin embargo, la oferta de compra con descuento de Saba revela una realidad aún más dura: el mercado valora estos activos mucho por debajo del valor neto de los activos divulgado por Blue Owl. Esto no solo cuestiona la veracidad de la afirmación de la compañía de que vendía activos casi a valor de mercado, sino que también expone un problema generalizado de sobrevaloración en la industria del crédito privado. Desde que se anunció la suspensión de reembolsos el miércoles, las acciones de Blue Owl han caído más del 10%, acumulando una caída del 28% en lo que va de año.

Revelaciones sobre la valoración y la disputa

La oferta de adquisición conjunta de Saba Capital y Cox Capital Management, especializada en operaciones en el mercado secundario para clientes de alto patrimonio, está dirigida a tres empresas de desarrollo de negocios (BDC) de Blue Owl: OBDC II, que ha suspendido reembolsos; Blue Owl Technology Income Corp (OTIC); y Blue Owl Credit Income Corp (OCIC).

Weinstein afirmó en la plataforma social X que esta iniciativa busca “ayudar a los inversores minoristas a superar este período desafiante”. Señaló que, con el aumento de solicitudes de reembolso y la liquidez limitada, los BDCs y fondos de intervalos están enfrentando uno de sus momentos más difíciles, y que muchos inversores están optando por limitar sus acciones.

El aspecto clave de la oferta de compra es su precio: una rebaja del 20% al 35% respecto al valor neto de los activos y al precio de reinversión de dividendos reciente. Este descuento supera ampliamente el nivel de calidad de los activos que Blue Owl afirma tener, y desafía directamente la afirmación de que vendió préstamos por un 99.7% del valor nominal esta semana. Los analistas señalan que, si los activos realmente estuvieran cerca del valor nominal, Weinstein no ofrecería adquirir a un descuento tan grande.

Este descuento también supera la operación que Blue Owl intentó en noviembre pasado, cuando planeaba fusionar OBDC II con un fondo de crédito cotizado de mayor tamaño. Sin embargo, la operación fue cancelada tras un informe del Financial Times que señalaba que esta fusión podría causar pérdidas del 20% a los inversores de OBDC II.

Como era de esperar, tras conocerse la oferta de compra de Saba, las acciones de Blue Owl subieron, pero posteriormente cayeron significativamente al ajustarse los inversores a los términos y al descuento propuesto en la oferta.

La crisis de liquidez de Blue Owl

Las recientes acciones de Blue Owl reflejan múltiples presiones. La compañía anunció la venta de préstamos por 1.400 millones de dólares, incluyendo 600 millones en OBDC II (que representa el 34% de su compromiso total), 400 millones en OTIC (el 6%) y 400 millones en otra entidad cotizada, Blue Owl Capital Corp (OBDC), que equivale al 2%.

Estos activos se vendieron a cuatro inversores institucionales en Norteamérica, fondos de pensiones y aseguradoras, a un precio del 99.7% del valor nominal. Craig Packer, copresidente de Blue Owl, defendió la decisión en CNBC, diciendo que los inversores “consideran que nuestra oferta es bastante atractiva”. Añadió que la compañía busca acelerar la devolución de capital a los inversores, por lo que decidió vender activos que representan aproximadamente el 35% del fondo OBDC II.

Los fondos obtenidos se destinarán a reducir el apalancamiento del fondo y a financiar reembolsos. OBDC II planea distribuir a los accionistas un dividendo en efectivo especial equivalente aproximadamente al 30% del valor neto de sus activos a 31 de diciembre de 2025, y ha cancelado su plan de reinversión de dividendos. La estrategia será reemplazar las ofertas de recompra con distribuciones periódicas de capital, que podrán provenir de ingresos, amortización de activos, otras ventas o transacciones estratégicas.

No obstante, esta estrategia ha generado nuevas preocupaciones. OTIC enfrentará solicitudes de reembolso en el cuarto trimestre de 2025 por un valor equivalente al 15% de su valor neto de los activos, muy por encima del umbral que permite a los gestores limitar los retiros. A pesar de ello, Blue Owl continúa permitiendo reembolsos, lo que indica que la presión podría ser mayor de lo que se ha divulgado públicamente.

Cuestionamientos por transacciones relacionadas

Un aspecto clave en la venta de activos de Blue Owl que refuerza las dudas sobre su credibilidad es que uno de los compradores es Kuvare, una compañía de seguros de vida en la que Blue Owl tiene participación. Esto convierte la operación en una transacción entre partes relacionadas, debilitando la supuesta “prueba de venta a valor de mercado” y la percepción de que los activos se vendieron a precios cercanos al valor de mercado.

Blue Owl reveló que “algunas instituciones son inversores en fondos gestionados por la firma de asesoría de la compañía”. Esto implica que los activos vendidos podrían ingresar en los CLOs (fondos de préstamos garantizados) gestionados por Blue Owl, y que estos CLOs podrían ser adquiridos por Kuvare. Según analistas, esto es “una transferencia de un bolsillo a otro dentro de Blue Owl”.

Los analistas de Barclays intentaron justificarlo diciendo que “permitir que partes relacionadas sean compradoras cumple con los principios de transacción justa (Blue Owl posee Kuvare, pero no estos BDCs)”. Sin embargo, admitieron que la percepción de esta operación es negativa y que podría convertirse en un modelo para otras gestoras de crédito privado, muchas de las cuales también tienen o están relacionadas con aseguradoras.

Este tipo de transacciones profundiza la relación entre el sector asegurador y el capital privado, dificultando el seguimiento del riesgo. Además, aumenta el apalancamiento en los activos de crédito privado, ya que el apalancamiento del patrimonio en los BDCs ronda la 1x, mientras que los CLOs alcanzan entre 9 y 10 veces.

El foco en la exposición a préstamos de software

Otro aspecto importante de la venta de activos es su composición sectorial. La mayor parte de los activos vendidos pertenece a la industria de software y servicios en línea, representando el 13% del total. Esto coincide con la distribución sectorial de la cartera de inversión de los fondos, donde el software representa el 11.1% en OBDC y el 12% en OBDC II.

El sector del software ha sido un foco de riesgo en el crédito privado en los últimos meses. La expansión de la inteligencia artificial y su impacto en los modelos de negocio de las empresas de software tradicionales ha generado dudas entre inversores y analistas sobre la capacidad de los grandes fondos de crédito privado para seguir financiando a estas compañías. La industria del software es la mayor exposición en el mercado de crédito privado, y en los últimos meses su valor de mercado ha evaporado aproximadamente 1 billón de dólares.

Cabe destacar que OTF, el fondo cotizado de Blue Owl enfocado en tecnología, no participó en esta venta. Hasta el tercer trimestre de 2025, el 55% de su cartera estaba concentrada en software. Los analistas creen que esto puede indicar que los préstamos a empresas de software de OTF no tienen actualmente compradores a los precios de mercado.

Todos los activos vendidos están calificados como de máxima calidad (grado 1 o 2) en la escala interna de Blue Owl, y el 97% son deuda garantizada prioritaria. Pero esto genera otra preocupación: si los activos más sólidos se venden, ¿qué queda en balance en términos de calidad?

Riesgo sistémico en la industria

La oferta de compra de Saba y la crisis de Blue Owl no son eventos aislados, sino síntomas de una presión más amplia en la industria de crédito privado, que alcanza los 2 billones de dólares. Kieran Goodwin, socio de Saba, advirtió a principios de este mes que el aumento en las solicitudes de reembolso en los BDCs podría forzar a las firmas a limitar los retiros o a vender sus carteras de préstamos.

“Vender activos para satisfacer reembolsos solo aumentará la presión de reembolso”, escribió en redes sociales, “y estos préstamos se valoran en 100, pero en realidad, una valoración razonable en el mercado privado sería algo por encima del 90”. Esta predicción está comenzando a hacerse realidad.

Weinstein, conocido por apostar en dislocaciones del mercado de crédito, ha sido un activista vocal contra los fondos cerrados. En 2012, saltó a la fama en Wall Street tras apostar contra el “Londres Whale” de Morgan Stanley en derivados de crédito, obteniendo grandes beneficios. Desde entonces, ha criticado a las gestoras de fondos cerrados, incluyendo a BlackRock, argumentando que estos fondos empeoran con el tiempo y dejan a los accionistas atrapados en activos difíciles de negociar.

Las cifras del sector muestran que la presión aumenta. Según un informe de Morningstar DBRS, la tasa de incumplimiento en crédito privado ha subido del 2.8% al 4% en el último año, con más downgrades que upgrades. UBS advierte que si la inteligencia artificial afecta a las empresas de software, que representan el 17% de la cartera de préstamos de BDC, la tasa de incumplimiento podría llegar al 13%. Los préstamos en situación de pago en especie (donde el prestatario no paga intereses en efectivo, sino que los acumula en la deuda) han aumentado a más del 11% de los ingresos de los fondos de crédito privado.

Los analistas señalan que si la venta de Blue Owl agota la demanda en el mercado secundario para activos de crédito privado, otros fondos de BDC que buscan salir de sus inversiones podrían enfrentarse a dificultades. Por ejemplo, New Mountain Finance (NMFC) ha declarado que busca vender una cartera de 500 millones de dólares, equivalente al 17% de su inversión total en el tercer trimestre de 2025.

Blue Owl no ha respondido a la oferta de compra, y Saba, además de su comunicado y publicaciones en redes sociales, se ha negado a hacer comentarios adicionales a los medios. Pero el mercado ya ha mostrado su opinión: la crisis de confianza en la industria del crédito privado acaba de comenzar.

Advertencias de riesgo y exención de responsabilidad

El mercado tiene riesgos, y la inversión debe ser cautelosa. Este artículo no constituye asesoramiento de inversión personal ni considera los objetivos, situación financiera o necesidades específicas de cada usuario. Los usuarios deben evaluar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones aquí presentados son adecuados para su situación particular. La responsabilidad por las decisiones de inversión recae en cada uno.