El fondo "Programa Estrella" está siendo muy codiciado por los LPs.

Autor丨Chen Mei                     Editor丨Wang Qingwu                           Fuente丨Touzho.com

Al final del año, cuando me reúno con inversores del mercado primario, nuevamente me hablan de un tema bastante popular en la industria: los fondos especializados han vuelto con fuerza. Según este inversor, el año pasado una de las principales gestoras de fondos (GP) estuvo muy activa en fondos especializados. “Muchos proyectos detrás de ellos son financiados por fondos especializados, no por fondos tradicionales de inversión en pools ciegos.”

De hecho, desde que la recuperación de las IPOs, el mercado de fondos especializados estrella ha mostrado un aumento evidente en su interés. Recientemente, también he oído que muchos LPs (socios limitados) preguntan activamente por ciertos proyectos estrella, dejando claro que solo están interesados en estos “proyectos estrella”.

“Porque, desde la perspectiva de estos LPs, en comparación con los fondos de pools ciegos, los proyectos estrella ofrecen mayor certeza y son la dirección del desarrollo industrial. Además, en el camino hacia la salida, también son más claros,” afirmó este inversor.

“Proyectos estrella, entra sin dudar”

Durante la conversación, el inversor mencionó que la razón por la que los LPs están tan interesados en invertir en proyectos estrella se debe a un “menor coste de reconocimiento”. “Estos proyectos tienen un alto grado de reconocimiento, además de alinearse con las políticas, no requieren una evaluación exhaustiva ni explicaciones repetidas; todos los LPs interesados lo entienden.”

Más importante aún, para la mayoría de los LPs externos, aunque hayan identificado un proyecto estrella, es difícil participar en las nuevas rondas de financiación a través de canales convencionales. Generalmente, las nuevas rondas de financiación son suscritas prioritariamente por los accionistas existentes o socios estratégicos, y algunos proyectos estrella pueden incluso seleccionar a los inversores, dificultando la entrada de fondos externos comunes.

Por ello, los fondos especializados en proyectos estrella se han convertido en un “tesoro” para los LPs. Los fondos especializados, generalmente, son fondos creados para invertir en un proyecto específico, que no participan en nuevas rondas de financiación, sino que entran comprando acciones existentes. Para muchos LPs, esta es casi una de las principales vías para participar en proyectos líderes.

En cuanto a la valoración, este inversor me hizo una comparación interesante: “Por ejemplo, una empresa de robots humanoides que ha sido presentada varias veces en la Gala de Primavera, con una valoración post-inversión de aproximadamente 12 mil millones de yuanes, y otra empresa líder con una línea tecnológica diferente, cerca de 21 mil millones. En este caso, si tienes buena relación conmigo, puedo ofrecerte un descuento; si la segunda se valora en 18 mil millones en acciones existentes, solo tienes que decidir si quieres entrar.”

En cierto modo, los fondos especializados en proyectos estrella también enfrentan situaciones como “hacer fila con la cara” para obtener cuotas, o aprovechar recursos de conocidos para posicionarse en la cima. Este tipo de fondos, que pueden adquirir acciones existentes, suelen ser considerados en la industria como oportunidades “a ciegas” para entrar en proyectos de primer nivel.

En términos de valoración, el inversor también me dio un ejemplo: “Por ejemplo, una empresa de robots humanoides que ha sido presentada varias veces en la Gala de Primavera, con una valoración post-inversión de aproximadamente 12 mil millones de yuanes, y otra empresa líder con una línea tecnológica diferente, cerca de 21 mil millones. En este caso, si tienes buena relación conmigo, puedo ofrecerte un descuento; si la segunda se valora en 18 mil millones en acciones existentes, solo tienes que decidir si quieres entrar.”

Desde cierto punto de vista, los fondos especializados en proyectos estrella también enfrentan situaciones como “hacer fila con la cara” para obtener cuotas, o aprovechar recursos de conocidos para posicionarse en la cima. Este tipo de fondos, que pueden adquirir acciones existentes, suelen ser considerados en la industria como oportunidades “a ciegas” para entrar en proyectos de primer nivel.

“Esto es como Yu Shu Technology, si tienes la oportunidad de subirte, ¿lo harías? Así que, no hay que dudar,” afirmó el inversor.

También, un profesional de IR (Relaciones con Inversionistas) confirmó la prosperidad de estos fondos especializados. Un representante de IR comentó: “Antes, en la captación de fondos, con clientes de alto patrimonio, después de varias reuniones no había avances; ahora, ellos mismos contactan proactivamente. Lo mismo con los LPs de zonas rurales: si en la captación se explica en términos sencillos, como ‘IRR, umbral, redención’ en un lenguaje que entienden, como ‘garantía de capital, intereses, retiro a voluntad’, no es raro que inviertan desde unos pocos millones hasta decenas de millones de yuanes en una sola operación.”

Además de los LPs rurales, los gobiernos locales, oficinas familiares y capital extranjero también son grandes inversores. En particular, los gobiernos locales prefieren invertir en estos proyectos, en parte por su relación con el desarrollo industrial, y en parte por la mayor certeza.

En cuanto a los montos, los gobiernos locales también muestran una actitud “generosa”: sus inversiones suelen ser de varias decenas de millones, incluso más de 50 millones, varias veces superiores a las de los LPs rurales; el capital extranjero, por restricciones en divisas y estructura, participa generalmente a través de entidades SPV (entidades de propósito especial). “Aunque el proceso de inversión es más complejo, estos fondos tienen una gran solvencia y suelen apuntar a los proyectos TOP,” añadió el mismo experto.

Se puede decir que la recuperación de los fondos especializados ha revitalizado por completo un mercado LP que llevaba tiempo en silencio, pero para los GP, también es imprescindible contar con proyectos estrella o de primer nivel para poder participar. Por ello, en cierto sentido, solo unas pocas instituciones están en la mesa de estos fondos especializados.

Proyectos estrella, para captar fondos

El auge de los fondos especializados refleja la “demanda” del mercado por activos con mayor certeza. Pero esa certeza está respaldada por políticas de apoyo continuas y por el auge de activos de tecnología dura en el mercado secundario. Especialmente, varias empresas de tecnología dura que cotizan en bolsa han obtenido rápidamente altos retornos en el mercado secundario, lo que ha impulsado enormemente la confianza en el mercado primario.

Por ejemplo, dos empresas de chips GPU que salieron a bolsa a finales del año pasado, aunque ya tenían valoraciones “altas” antes de la IPO, tras la salida en bolsa sus valoraciones se dispararon por encima de los 300 mil millones de yuanes, con la de Moore Thread alcanzando incluso los 440 mil millones. Solo se puede decir que no hay un máximo, sino un más alto.

Además, en enero de este año, las empresas de tecnología Bairen, Zhipu y MiniMax, que debutaron en la Bolsa de Hong Kong, alcanzaron valoraciones de más de 100 mil millones de HKD en sus primeras semanas. MiniMax, a finales de enero, llegó a un máximo de 599 HKD, acercándose a los 200 mil millones de HKD en valor de mercado. Es decir, en menos de un mes, duplicaron su valor.

Estos casos llenan de imaginación al mercado sobre “el rendimiento posterior de estos activos con certeza” y hacen que las empresas líderes no cotizadas o “proyectos estrella pre-IPO” sean objetos de competencia entre los LPs.

Sin embargo, no todos los proyectos denominados “estrella” logran salir con éxito en bolsa. Un inversor admitió: “En realidad, casi todos los fondos especializados que dicen invertir en proyectos estrella afirman que ‘una vez terminada esta ronda, solicitarán IPO inmediatamente’. Pero cómo avanza realmente, todavía no se sabe.”

Cabe destacar que estos proyectos que afirman “solicitar IPO de inmediato” suelen tener como destino de cotización principalmente Hong Kong. Por un lado, el sistema de recomendación en el STAR Market (Mercado de Innovación en Shanghai) tiene requisitos más estrictos; por otro, la Bolsa de Hong Kong, con sus reglas 18A y 18C, está diseñada para empresas biotecnológicas y tecnológicas en etapas tempranas, muchas de las cuales, aunque aún no sean rentables, tienen caminos claros hacia la cotización, como empresas de robótica e inteligencia artificial en pérdidas.

Un dato muestra que, en el último año, la cantidad de empresas en fila para IPO en Hong Kong ha sido sorprendente. Hasta el 9 de febrero de 2026, había 386 empresas en lista, de las cuales 380 en la bolsa principal y 6 en la bolsa Growth Enterprise Market (GEM). Entre ellas, 115 empresas tenían tanto acciones A como H, 43 eran biotecnológicas bajo la categoría 18A, y 21 empresas bajo la categoría 18C. Esto ha provocado que las campanas de apertura en Hong Kong suenen con frecuencia, convirtiéndose en un tema de discusión habitual.

Para estos proyectos, el inversor cree que hay riesgos. En su opinión, estos fondos SPV especializados, generalmente en forma de “sociedades en comandita limitada”, en algunos casos no están registrados en la Asociación de Fondos de China. “Si surgen disputas posteriores, puede ser difícil de resolver, y existe el riesgo de perjudicar los derechos de los LPs. Además, en el mercado, no es raro que las empresas con proyectos estrella cotizadas tengan un debut con caída en su precio,” añadió.

“Pero, en definitiva, el mercado sigue comprando porque busca esa certeza, ya que solo los ‘proyectos estrella’ son fáciles de captar,” concluyó.

Bajo la efervescencia, los proyectos estrella también tienen corrientes subterráneas

La popularidad de los fondos especializados ha convertido a los “proyectos estrella” en recursos escasos para los LPs; pero quién puede liderar continuamente y quién podrá entrar en la primera línea, el mercado aún lo observa con cautela. Así, se desarrolla una especie de guerra invisible entre estos proyectos de primer nivel.

Por ejemplo, en el campo de la exploración espacial comercial, la competencia se centra en tecnologías de cohetes reutilizables, fabricación de satélites, integración de cadenas industriales, etc. Hasta ahora, LandSpace y Long March 12 han logrado avances en algunas tecnologías, mientras que en la fabricación de satélites, las capacidades incluyen producción en masa, miniaturización, nivel de inteligencia, comunicación láser entre satélites y sensores de alta precisión, entre otros aspectos clave.

En el campo de los robots humanoides, la competencia es aún mayor. Por ejemplo, en la Gala de Primavera de 2026, que alcanzó a más de mil millones de espectadores, los robots humanoides se convirtieron en un escenario clave. Yu Shu Technology, tras presentar en 2021 su robot “Benben” y en 2025 su robot humanoide “Yangbot”, volvió a aparecer en la gala.

Magic Atom, como socio estratégico en robots inteligentes, presentó en la gala sus robots humanoides Magic Bot Z1, Magic Bot Gen1 y el robot cuadrúpedo Magic Dog; mientras que Galaxy General, designado como “robot de gran modelo con identidad oficial para la Gala de Primavera 2026”, participó en el cortometraje de Año Nuevo “Lo que más recuerdo de esta noche”.

Songyan Power, socio en robots humanoides para la gala, actuó junto a Cai Ming en el sketch “El amor de la abuela”. Para estas empresas, la gala no solo es un escenario, sino también una señal importante para los LPs, gobiernos locales y socios industriales, de que “ya están en la vista del mainstream nacional.”

Cabe destacar que, aunque no participaron en la gala, Zhiyuan Robots organizó antes del Año Nuevo una noche especial llamada “Noche Mágica de Robots”. En este evento, con actuaciones de danza, sketches, magia, artes marciales, canto y pasarela, casi todos los tipos de espectáculos fueron realizados por robots, demostrando que los robots han entrado en una nueva etapa de “inteligencia en escenario”.

Así, la exposición en la Gala de Primavera, la capacidad de organizar su propio evento de robots y la competencia en tecnología han elevado la barrera para los “proyectos estrella”. Un inversor opina que esto puede amplificar el efecto de los líderes y acelerar la limpieza de burbujas.

En cuanto a narrativas tecnológicas, la competencia también es feroz: algunos se centran en “módulos de articulaciones totalmente autogestionados”, destacando el control del hardware; otros en “modelos grandes end-to-end”, resaltando capacidades de IA nativa; y algunos muestran “en línea de producción en fábricas de automóviles” para demostrar capacidad de comercialización.

Aunque las historias varían, el objetivo es claro: mantener una posición “insustituible en la cima”, conservar ventajas y aumentar la certeza.

Por supuesto, la competencia también se extiende al exterior. En enero de 2026, Li Xiang, CEO de Li Auto, anunció en una carta a todo el equipo que entraba en el campo de los robots humanoides, con la meta de lanzar, antes de 2030, un robot humanoide con características completas de vida.

De este modo, la competencia entre diferentes empresas de robots humanoides se intensificará aún más, y las compañías estrella deberán consolidar su liderazgo para no quedar fuera de la mesa. Los fondos especializados, como vínculo directo entre la narrativa de estrellas y la inversión real, volverán a redistribuir recursos y flujos en el mercado primario.