El caso por la reforma de mejora de precios

Mientras la discusión sobre el modelo de “pago por flujo de órdenes” se intensifica entre participantes del mercado, reguladores y medios financieros, un cambio sutil pero poderoso en las divulgaciones de trading tiene la capacidad de ofrecer una variedad de resultados positivos sin la implementación de reformas disruptivas en el mercado. En el centro del debate está la métrica de mejora de precio (PI), actualmente calculada por los corredores/dispensadores como la diferencia entre el precio de ejecución y el mejor precio cotizado en el mercado. En EE. UU., donde se permite el trading fuera de bolsa, la mejora se mide en comparación con el NBBO reportado por los operadores de tape consolidado. La liquidez oculta entre las mejores cotizaciones es lo suficientemente significativa como para permitir que los corredores no solo cumplan con los requisitos de ejecución óptima, sino también dirijan las órdenes de los clientes a los proveedores de liquidez que pagan los mayores reembolsos. En comparación con la mejor cotización, la PI rara vez es un número negativo, lo que esencialmente engaña a los inversores al no reportar los costos de trading incorporados.

Para los inversores minoristas, un pequeño cambio en la fórmula —específicamente, reemplazar la mejor oferta o demanda con una cotización media— probablemente resultará en mejoras de precio negativas, aumentando la conciencia sobre comisiones ocultas y reembolsos. Para los inversores institucionales, un cambio en la fórmula es poco probable, ya que las órdenes no minoristas generalmente no se dirigen a los proveedores de liquidez. Además, los inversores institucionales utilizan diversas técnicas para controlar los costos de trading y lograr la mejor ejecución, utilizando lo que se denomina Análisis de Costos de Transacción (TCA).

El TCA ofrece una forma de detectar órdenes ineficientes comparando los precios de ejecución con los de otros participantes del mercado, teniendo en cuenta el tamaño de la orden, la profundidad de liquidez, la dirección del mercado y los parámetros de la meta-orden.

Gráfico 1

Ejemplo de una orden de venta ineficiente, que no solo cruzó el spread sino que atravesó múltiples niveles del libro de órdenes, seguido de una rápida recuperación.

Análisis de Ejecución

En una implementación básica, es necesario comparar los precios de las propias operaciones con el VWAP de otros participantes durante un intervalo de tiempo predefinido o un volumen predefinido después de cada operación. Esto requiere acceso a informes de operaciones en formato bruto, así como a un registro de datos de trading público con marcas de tiempo exactas y números de operación. La alimentación de datos de trading SIP sería suficiente para realizar esta tarea. Para eliminar el impacto en el mercado, las propias operaciones se excluyen del historial público para calcular el VWAP de los competidores en una ventana de tiempo predefinida. Como alternativa a una ventana de tiempo definida, se pueden incluir las operaciones de los competidores por el mismo o mayor volumen que las propias, ajustadas por el parámetro de participación de volumen.

En una implementación más avanzada, el VWAP de los competidores se calcula solo para órdenes en la misma dirección. Esto permite al usuario comparar sus operaciones de compra con las de otros participantes, y viceversa. Para este tipo de análisis, se requiere un registro completo de órdenes que relacione las órdenes con las operaciones. Los registros completos, como el NYSE Integrated Data Feed, son específicos de cada bolsa y no están disponibles a través de SIP. En caso de que no esté disponible un registro público de operaciones, es posible realizar cálculos aproximados usando barras OHLC de hasta 1 minuto como proxy del VWAP de los competidores. Si el historial de barras proporciona el parámetro VWAP, se puede restar el valor total de las propias operaciones y recalcular el VWAP de los competidores para mejorar la comparación.

Tabla 1

Las diferencias entre los precios de ejecución y los VWAP de los competidores pueden agregarse para reportar resultados acumulados por cada orden y meta-orden.

Nota: El análisis de operaciones solo aplica a órdenes llenadas o parcialmente llenadas. Las órdenes canceladas están fuera de alcance.

Análisis de Colocación

El análisis de colocación examina los parámetros de la orden (precio, cantidad, tipo, condición, lugar, tiempo) por un lado, y las características de la liquidez visible por otro. El objetivo de este ejercicio es detectar latencias en el enrutamiento y configuraciones incorrectas de órdenes, como órdenes de mercado de tamaño excesivo o órdenes limitadas que atraviesan múltiples niveles de precio. Las reglas para la colocación óptima de órdenes pueden codificarse en un manual de reglas, asignando a cada regla una puntuación numérica.

Reglas de ejemplo:

2. Tamaño de orden de mercado demasiado grande.
3. Tamaño de orden limitado demasiado grande (fuga de información).
4. Precio de orden limitado demasiado agresivo (spread cruzado o llenado en múltiples precios).
5. Orden de hielo llenada donde una orden limitada básica sería suficiente (tarifas adicionales).
6. Cancelación de orden cruzado (tarifas adicionales).
7. Mejor precio visible en otra plataforma.

Para un análisis básico de colocación, basta con un feed de cotizaciones SIP. Para algunas reglas, se requiere un feed de datos propietario de Nivel 2 o incluso un registro completo de órdenes para reconstruir el libro en el momento de la llegada de la orden.

Auditoría y Reportes

Ambos tipos de análisis pueden usarse para producir informes sobre la calidad de la ejecución de forma regular. Al asignar metadatos a cada orden (como tipo y versión del algoritmo, referencias de cuenta y corredor, etc.), estos informes pueden localizar estrategias de trading con bajo rendimiento y reducir los costos de trading diariamente, especialmente en carteras de alta rotación.

> Para los desks de trading de compra, el TCA es clave para optimizar la ejecución en los mercados de capital que cambian rápidamente hoy en día. - Sergei Rodionov, CEO, Axibase

Para lograr este objetivo de manera que funcione en todas las integraciones de OMS y clases de activos, los clientes a menudo deben embarcarse en una solución personalizada. Con la incorporación de la funcionalidad TCA en la Base de Datos de Series Temporales de Axibase, los clientes pueden evitar costos continuos y confiar en una solución industrial que incorpora mejores prácticas para la colocación de órdenes, ofrece integraciones con diversos formatos de cotización/trade, y cuenta con un motor de reportes programados con soporte para SQL.