No te limites a mirar solo el volumen de comercio, te enseñamos a entender la «verdadera y falsa prosperidad» de los contratos perpetuos

Título original: Reading Perps Beyond Volume

Autor original: Prathik Desai

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Reproducción: Mars Finance

Justo cuando piensas que las finanzas se vuelven aburridas, siempre pueden sorprenderte. Recientemente, parece que todos están reconstruyendo el sistema financiero de maneras poco predecibles, incluso incluyendo a personas del entretenimiento y los medios de comunicación.

Tomemos como ejemplo a Jimmy Donaldson, también conocido como “MrBeast” en YouTube. No solo tiene un imperio de snacks, sino que recientemente adquirió una aplicación bancaria con el objetivo de promover la educación financiera y la gestión de fondos entre adolescentes y jóvenes. ¿Por qué? Quizás no hay nada más directo que monetizar los 466 millones de suscriptores mediante productos financieros.

Este verano, la mayor bolsa de derivados del mundo, CME Group, lanzará futuros sobre acciones individuales, permitiendo a los usuarios negociar futuros de más de 50 de las principales acciones estadounidenses, incluyendo Alphabet, Nvidia, Tesla y Meta.

Estas reconstrucciones muestran cómo ha cambiado la forma en que las personas participan en las finanzas. Y en los últimos años, nada ilustra mejor esto que la explosión del mercado de contratos perpetuos (Perpetual Markets).

Los futuros perpetuos (o Perps) son un tipo de derivado financiero que permite a los participantes del mercado especular sobre el precio de un activo sin una fecha de vencimiento. Los Perps también permiten expresar rápidamente y a bajo costo una opinión sobre un activo. Son más atractivos que los mercados tradicionales porque ofrecen acceso instantáneo y apalancamiento. A diferencia de los mercados tradicionales, no requieren procesos de incorporación con corredores, papeleo en jurisdicciones o seguir horarios de mercado “convencionales”.

Además, los mercados perpetuos en cadena permiten que cualquier activo (ya sea tradicional o cripto) se negocie de manera permissionless y con alto apalancamiento. Esto hace que la especulación sea divertida, especialmente cuando los humanos no pueden resistir jugar con la trayectoria de activos volátiles fuera del horario de mercado tradicional. Esto permite que el riesgo se valore en tiempo real.

Piensa en lo que ocurrió hace dos semanas. Cuando los mercados tradicionales y las criptomonedas colapsaron simultáneamente, los traders acudieron a Hyperliquid, impulsando una fiebre en los futuros perpetuos de oro y plata. Solo el 31 de enero, Hyperliquid representó el 2% del volumen diario global en plata (Silver) en su mercado de futuros perpetuos, en menos de un mes desde su lanzamiento.

Esto explica por qué los paneles de volumen de futuros perpetuos están dominando cada vez más las comunidades y foros de criptomonedas. El volumen es un valor absoluto. Parece grande, se actualiza cada pocos minutos y es ideal para rankings. Pero pasa por alto una diferencia clave: el volumen puede reflejar un movimiento sin significado real. Un mercado con alto volumen puede deberse a una profundidad suficiente, pero también a incentivos y recompensas que fomentan una actividad de alta frecuencia. Esa actividad suele ser recursiva y de poco valor.

Esta semana, profundicé en otros indicadores del mercado de futuros perpetuos. Cuando estos indicadores se usan junto con el volumen, añaden dimensiones adicionales y cuentan historias muy diferentes a solo el cantidad de operaciones.

Comencemos.

Algunos datos

La interfaz amigable para usuarios de los mercados perpetuos los hace una opción de bajo umbral y predeterminada para expresar opiniones sobre diversos mercados y activos globales. La amplia oferta de derivados de alta palanca sobre activos tradicionales y cripto en una sola plataforma ha llevado a que el volumen de futuros perpetuos supere al volumen de spot en plataformas descentralizadas. Desde el 44% en febrero de 2025, la proporción de volumen de futuros perpetuos ha subido hasta aproximadamente el 75% en la actualidad (en comparación con el volumen spot).

Este crecimiento ha sido especialmente notable en los últimos meses:

· Hasta el 31 de julio de 2025, el volumen total acumulado de futuros perpetuos en toda la plataforma alcanzó los 6.91 billones de dólares.

· Solo en los últimos seis meses, ese volumen se duplicó, llegando a 14 billones de dólares.

Todo este crecimiento ocurrió en un contexto donde la capitalización total del mercado de criptomonedas se redujo casi un 40% entre el 1 de agosto de 2025 y el 9 de febrero de 2026. Este nivel de actividad indica que los traders están cada vez más inclinados a operar con derivados, hacer coberturas y tomar posiciones a corto plazo, especialmente cuando el mercado spot se vuelve muy volátil y bajista.

Pero hay una trampa. En medio de tanta actividad, es fácil malinterpretar los indicadores de volumen. Sobre todo porque los futuros perpetuos no solo implican comprar y mantener activos a largo plazo, sino también ajustar repetidamente las apuestas con apalancamiento en marcos temporales más cortos.

Por eso, cuando la rotación del mercado aumenta rápidamente, no puedo evitar preguntarme: ¿el volumen récord refleja una mayor entrada de capital o simplemente un ciclo más rápido del mismo capital?

Aquí es donde entra en juego la observación del interés abierto (Open Interest, OI). Si el volumen refleja movimiento de capital, el OI mide la exposición de riesgo no liquidada. En plataformas de futuros perpetuos, el OI representa el valor en dólares de los contratos abiertos y no cerrados, tanto de posiciones largas como cortas.

Si los futuros perpetuos son aceptados por el mercado masivo, no solo queremos ver un mayor flujo de capital, sino también un aumento proporcional en la exposición no liquidada.

· En febrero del año pasado, el OI promedió unos 4 mil millones de dólares;

· Ahora, esa cifra se ha triplicado, alcanzando aproximadamente 13 mil millones de dólares. De hecho, en enero el promedio llegó a unos 18 mil millones, pero en la primera semana de febrero cayó alrededor del 30%.

Aunque el volumen de futuros perpetuos se duplicó en los últimos cinco meses, el OI creció solo un 50% (de 13 mil millones a aproximadamente 18 mil millones de dólares, y luego volvió a bajar a 13 mil millones). Para entender mejor esto, observé la eficiencia del capital (es decir, el porcentaje del OI respecto al volumen diario) en el último año.

La relación OI/volumen saltó un 50%, de 0.33x a 0.49x, en comparación con el año pasado. Pero este avance no fue lineal, sino que tuvo múltiples picos y valles durante el proceso:

· Primera fase (febrero-mayo de 2025): período de calma. La relación OI/volumen promedió aproximadamente 0.46x, con un OI medio de 4.8 mil millones de dólares y un volumen diario promedio de 115 mil millones.

· Segunda fase (junio a mediados de octubre): período de salto. La relación promedió unos 0.72x. Durante este tiempo, el OI medio subió a 14.8 mil millones y el volumen diario a 23 mil millones. Esto no solo marcó un récord en volumen, sino que también implicó mayor exposición al riesgo y mayor inversión de capital en estos derivados.

· Tercera fase: reversión del mercado. Comenzó con un gran liquidación el 10 de octubre, que eliminó en 24 horas más de 19 mil millones de dólares en posiciones apalancadas. Desde mediados de octubre hasta finales de diciembre, la relación OI/volumen cayó a aproximadamente 0.38x, impulsada principalmente por el aumento en volumen, mientras que la exposición permaneció relativamente estable. Los meses de octubre, noviembre y diciembre registraron los tres mayores volúmenes mensuales en 2025, con más de 1.2 billones de dólares cada uno. En ese mismo período, el OI promedió unos 15 mil millones, ligeramente por debajo del promedio de los primeros meses.

Nivel de protocolo

Aquí quiero agregar más dimensiones a nivel de protocolo para los mercados perpetuos. Esto ayuda a entender qué tan eficiente es la conversión de actividad de trading en “capital pegajoso” y en ingresos.

Hasta el 10 de febrero, estos son los cinco principales en volumen de trading en 24 horas:

· Hyperliquid: su proporción de OI respecto al volumen diario de 7 días supera el 45%, logrando convertir una gran parte del volumen en posiciones activas. Esto indica que por cada 10 dólares negociados en la plataforma, 4.5 dólares se destinan a posiciones abiertas. Es importante porque una alta tasa de OI genera spreads más estrechos, mayor liquidez y mayor confianza para ampliar el tamaño de las operaciones sin deslizamiento.

· Los ingresos por comisiones de Hyperliquid refuerzan esta historia. Su tasa de toma (Take Rate) es de aproximadamente 3.2 puntos básicos, convirtiendo la mayor parte del volumen de 24 horas en ingresos por comisiones.

· Aster: actualmente en segundo lugar, aunque con casi la mitad del volumen de Hyperliquid, mantiene una buena eficiencia de capital del 34% (OI/Vol). Sin embargo, su capacidad de monetización llama la atención: con una tasa de conversión baja (alrededor de 1.6 bps), claramente prioriza la retención de capital en su plataforma en lugar de maximizar comisiones.

· edgeX y Lighter: ambos muestran una eficiencia similar, con una relación OI/Vol del 21%. Sin embargo, edgeX tiene una tasa de comisión comparable a Hyperliquid, de 2.8 bps.

Resumen

Lo que resulta impresionante es que el mercado de futuros perpetuos ya no es solo una historia de crecimiento simple, sino que requiere una interpretación matizada de múltiples indicadores. A nivel macro, el volumen ha crecido de forma explosiva: en seis meses, el volumen acumulado de futuros perpetuos supera la suma de los cuatro años anteriores. Pero solo cuando se analizan en conjunto el OI y el volumen, el panorama se vuelve claro.

La victoria más clara radica en el crecimiento de la relación OI/volumen. Es una señal directa de que hay “capital paciente” dispuesto a confiar y apostar en los diversos productos y mercados que emergen en las plataformas de futuros perpetuos.

Lo que será aún más interesante en el futuro es cómo evolucionan los jugadores individuales y qué optan por optimizar. Con el tiempo, las plataformas que puedan mejorar la “confianza en las operaciones” y lograr una monetización sostenible serán mucho más relevantes que aquellas que solo dominan en los rankings de volumen mediante incentivos y recompensas.