Una lectura para entender el mercado global desde 2026 hasta ahora: ¿Qué está subiendo? ¿Por qué no funcionan las acciones estadounidenses? ¿Continuará esta tendencia?

Goldman Sachs considera que el ciclo económico aún está en sus primeras etapas, pero algunas valoraciones de mercado están demasiado altas, se espera que las acciones de IA y tecnología permanezcan en niveles elevados con oscilaciones, mientras que el capital continúa fluyendo hacia activos cíclicos “baratos”. Los inversores deben estar atentos a los sectores sobrevalorados, adoptar una postura en mercados emergentes y sectores tradicionales que se beneficien de la recuperación para diversificar sus carteras y afrontar futuras volatilidades y diferenciaciones.

Según Wind Trading台, Goldman Sachs publicó el 19 de febrero el informe “Perspectivas del mercado global: vientos favorables en el ciclo, vientos en contra en las valoraciones”, que señala la contradicción central del mercado global en 2026: el ciclo económico aún está en sus primeras etapas, pero el ciclo del mercado ya está en su fase final. Esto significa que, aunque los datos macroeconómicos siguen mostrando fortaleza, algunas acciones y mercados de crédito ya muestran “sobrevaloración” y se vuelven puntos débiles.

Para los inversores, esto crea una dirección clara: abrazar aquellos activos cíclicos que se benefician de la recuperación económica pero aún tienen valor barato, mientras se mantiene la cautela con las acciones de IA y grandes tecnológicas que ya han subido mucho.

En concreto, las acciones de mercados emergentes, el dólar australiano, el cobre y los sectores de bienes de capital y materiales en EE. UU. han subido considerablemente, mientras que las temáticas de IA/grandes tecnológicas, que lideraron previamente, han experimentado una fuerte volatilidad. Goldman Sachs considera que aún hay espacio para que esta rotación cíclica continúe.

Los datos económicos siguen siendo sólidos: el mercado subestimó las perspectivas de crecimiento

Los datos de crecimiento continúan respaldando el rendimiento de los activos cíclicos. El índice ISM de EE. UU. ha estado en ascenso en los últimos meses, con un índice de sorpresas económicas en positivo, y el mercado laboral también se está estabilizando.

A nivel global, en enero, el PMI manufacturero de los mercados desarrollados alcanzó su nivel más alto en un año, y el PMI manufacturero de los mercados emergentes también subió mes a mes.

Los datos de Goldman Sachs muestran que, la valoración del mercado sobre el crecimiento económico de EE. UU. aún está por debajo de su previsión anual del 2.5%. Esto implica que todavía hay margen para ajustar al alza las expectativas cíclicas.

Más importante aún, además de la relajación de las condiciones financieras en EE. UU. y el apoyo fiscal, el gasto fiscal en Alemania está impulsando la recuperación del impulso industrial alemán, y tras la victoria aplastante del Partido Liberal Democrático en Japón, también se fortalecerá el apoyo fiscal.

No solo el ciclo: el “regreso físico” de los activos de la vieja economía

El rendimiento del mercado desde 2026 presenta dos características destacadas. Primero, el rendimiento sostenido del mercado no estadounidense. Segundo, la diferenciación sectorial no es simplemente cíclica/defensiva: los commodities y el sector industrial han tenido un desempeño sobresaliente, al igual que los constructores de viviendas y bancos regionales en EE. UU., pero también los bienes de consumo básicos han mostrado fortaleza.

Esto refleja que el mercado está reconfigurando sus exposiciones desde las acciones tecnológicas caras hacia activos más baratos, especialmente en áreas rezagadas en los últimos años, impulsando que “valor” supere a “crecimiento”. Sin embargo, el mercado también recompensa a aquellos que se benefician de la recuperación industrial global tradicional y de los sectores de vieja economía intensivos en capital, que han tenido una inversión de capital limitada durante mucho tiempo.

La continua subperformance del mercado estadounidense puede entenderse desde dos dimensiones: las valoraciones elevadas en EE. UU., con un sesgo hacia el “crecimiento”, y su menor apalancamiento en la recuperación cíclica en comparación con Japón, Europa u otros mercados emergentes.

El tema de IA enfrenta turbulencias: la volatilidad se vuelve la norma

El contexto de las temáticas relacionadas con IA se vuelve más desafiante. Goldman Sachs considera que la mejora en productividad impulsada por la IA es real y que la historia macro de inversión aún tiene espacio para desarrollarse. Pero el mercado ya ha sobrevalorado estos beneficios, concentrándose principalmente en las empresas directamente involucradas en la fiebre de la IA, mientras que aumenta la atención en el gasto en capital y financiamiento de deuda.

Aunque las previsiones de gasto en capital de los grandes proveedores de servicios en la nube han aumentado significativamente, y los nuevos modelos y aplicaciones muestran capacidades cada vez más potentes, estas buenas noticias han provocado reacciones negativas en el mercado y movimientos bruscos en posiciones sobrecargadas.

El mercado teme que los grandes proveedores de servicios en la nube consuman sus flujos de caja, y que algunos proveedores de software y sectores financieros/inmobiliarios puedan ser disruptados.

Goldman Sachs señala que dentro del sector de IA hay una polarización extrema, considerando la velocidad de innovación, la escala de inversión y el valor acumulado en las acciones tecnológicas relacionadas con IA, por lo que la volatilidad de este tema probablemente persistirá a largo plazo.

Activos centrales en calma, mercados periféricos en ebullición

La fuerte rotación interna del mercado refleja otro fenómeno de 2026. Para muchos activos macro centrales, como las tasas de interés en EE. UU., los principales índices de mercados desarrollados y las principales monedas, la volatilidad se mantiene moderada. Pero, al mismo tiempo, dentro del mercado estadounidense, la diferenciación es extrema, y los índices no estadounidenses como Corea, así como las commodities como oro y plata, muestran una volatilidad significativa.

Es importante notar que, aunque la volatilidad del índice S&P 500 en EE. UU. es moderada actualmente, la volatilidad implícita a 1 y 2 años ha alcanzado nuevos máximos desde principios de año. Goldman Sachs considera que, tener posiciones largas en volatilidad, que están negativamente correlacionadas con las acciones y son líquidas, es una buena adición a la cartera.

En el mercado de crédito, aunque en enero se mostró resistente y la emisión récord fue bien absorbida, Goldman mantiene cautela. La mayor volatilidad y la potencial redistribución masiva de ingresos entre empresas y sectores representan riesgos a la baja, y los diferenciales de crédito ajustados podrían no ofrecer suficiente compensación.

El dólar débil, nuevos y viejos impulsores

El dólar continúa depreciándose hasta 2026, pero los factores que lo impulsan se han ampliado. La tendencia del primer semestre de 2025, centrada en el euro, y la atención a las diferencias de tasas en la segunda mitad, siguen siendo relevantes.

Al mismo tiempo, en enero, las preocupaciones por aranceles y la independencia de la Reserva Federal volvieron a debilitar al dólar frente al euro. La pobre actuación del mercado estadounidense en comparación con Europa y Japón también aporta nuevos argumentos para la diversificación y cobertura.

Las monedas que siguen la perspectiva cíclica global, en la intersección de beta cíclica, exposición a commodities y valor barato, como el dólar australiano, rand sudafricano, peso chileno y real brasileño, han sido las que más han apreciado frente al dólar.

En segundo lugar, las políticas cambiarias de otros países están recibiendo mayor atención, especialmente las monedas asiáticas con valoraciones muy baratas a largo plazo.

Estrategia de inversión: seguir apostando por el ciclo, pero eligiendo activos baratos

La visión de Goldman Sachs es que aún hay espacio para subir las expectativas de crecimiento. Este viento favorable debería seguir apoyando las monedas cíclicas y los sectores cíclicos tradicionales, especialmente aquellos con valoraciones aún relativamente baratas. La creciente volatilidad y complejidad en torno a las temáticas de IA probablemente persistirán.

Aunque las fases más intensas puedan estar aún en los principales índices, es probable que estas se filtren periódicamente en la volatilidad del índice y que, con el tiempo, eleven los mínimos. Esta combinación sigue respaldando la diversificación en acciones, mantener una exposición saludable a mercados emergentes (incluidos) y posiciones largas en volatilidad de índices a largo plazo.

En este contexto, las tasas de interés centrales se asemejan más a activos de cobertura, especialmente en un entorno de inflación moderada. Tras un rebote reciente, los riesgos a corto plazo incluyen una nueva subida en los rendimientos, especialmente si el mercado laboral en EE. UU. continúa estabilizándose.

Para una cobertura más amplia, Goldman Sachs considera que el oro tiene espacio para subir más, al igual que los precios de la energía, especialmente si se intensifican los riesgos geopolíticos en Oriente Medio.

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