Fondo Rongtong, Li Jin: La lógica de la tendencia alcista del mercado de valores no se ha roto. Las tres variables principales que impulsan son los factores clave a observar

【Editor’s Note】

El año 2026 marca el inicio del “quinto plan quinquenal” y China ha entrado en una nueva etapa de desarrollo económico.

Bajo la nueva situación, las voces de las instituciones financieras extranjeras que apuestan por China no cesan. Goldman Sachs recomienda sobreponderar las acciones A y las de Hong Kong en 2026; JPMorgan ha elevado la calificación de los mercados de acciones en China continental y Hong Kong a “sobreponderar”; UBS considera que factores como el apoyo político, la mejora en las ganancias empresariales y la entrada de capital podrían impulsar la valoración de las acciones A. Estas opiniones reflejan el reconocimiento del capital internacional hacia la dirección de la transformación económica de China y sus perspectivas de desarrollo en 2026, además de indicar que, tras el invierno, la primavera puede estar llegando, y el capital global podría fluir hacia Oriente.

La visión del mercado para 2026 en “Primicias de The Paper” lleva por título “El agua de la primavera fluye hacia el este”, que también expresa esta idea. En esta perspectiva, el estudio de “Primicias de The Paper” entrevistará a decenas de economistas, gestores de fondos y analistas de autoridad para que compartan sus opiniones sobre la economía china en el nuevo año y analicen nuevas oportunidades de inversión.

“En 2026, creo que el mercado de valores aún tiene espacio para subir, y los principales impulsores del alza seguirán presentes, además de que las valoraciones del sector de crecimiento no son altas en la actualidad.” El 18 de febrero, Li Jin, subdirector del departamento de inversión en acciones de Rongtong Fund y gestor del fondo Rongtong Industry Trends Select, afirmó en el especial “Primavera hacia el este — Perspectiva del mercado 2026 de ‘Primicias de The Paper’ y ‘Entrevista con el CEO’” que el mercado actual se encuentra en un estado neutral-positivo, pero en general dentro de un rango racional.

Li Jin señaló que probablemente esta tendencia alcista aún no ha terminado, y que la lógica principal de impulso proviene de tres dimensiones: política, entorno de liquidez y tendencias industriales, que serán variables clave para futuras observaciones del mercado.

En cuanto a las direcciones específicas, Li Jin mantiene su atención en la capacidad computacional, considerando que ciertos materiales, chips y almacenamiento tienen un potencial de rendimiento superior a las expectativas. Además, ve que el sector de almacenamiento independiente está entrando en una fase de crecimiento acelerado, con potencial para seguir generando impulso en los próximos años.

Respecto a los sectores de consumo y medicamentos innovadores, Li Jin no es pesimista. Considera que, tras ajustes previos, las valoraciones en estos sectores se han digerido y ya están en una zona adecuada para la inversión.

En 2025, Li Jin gestionaba cuatro productos, de los cuales dos lograron duplicar su valor neto en ese año, destacando especialmente el fondo Rongtong Industry Trends, que fue campeón en fondos de acciones en 2025.

A continuación, la transcripción de la entrevista exclusiva de “Primicias de The Paper” a Li Jin (con algunas ediciones):

Primicias de The Paper: Al revisar 2025, el mercado de acciones A experimentó una significativa subida. Desde tu perspectiva, ¿cuál es la lógica central que impulsó esta tendencia alcista?

Li Jin: Los datos muestran que la subida en 2025 fue determinada por la combinación de valoraciones y crecimiento en ganancias, contribuyendo aproximadamente en partes iguales.

En general, el sector de crecimiento en el mercado de innovación (emprendedor) mostró mayor elasticidad en valoraciones y ganancias, logrando mayores incrementos.

Los dos sectores con mayor aumento en 2025 fueron los metales no ferrosos y las telecomunicaciones, cuyas principales empresas mostraron altas tasas de crecimiento en ganancias, con fundamentos sólidos que respaldaron sus subidas, además de que sus valoraciones eran relativamente bajas.

Por ello, la subida en 2025 fue saludable y equilibrada.

Primicias de The Paper: En el informe trimestral reciente mencionaste una observación: “La actitud pesimista de los inversores respecto al mercado inmobiliario y la cautela de los minoristas al entrar en el mercado de acciones indican que el mercado aún se mantiene en un estado racional.” ¿Esto significa que, dentro de tu marco de análisis, el mercado aún no ha entrado en una fase de sobrecalentamiento?

Li Jin: El indicador más importante es el nivel de valoración del mercado. Actualmente, las valoraciones de las acciones A no son altas.

En una gran tendencia, lo importante es observar el sector de crecimiento tecnológico.

El índice representativo es el índice de la bolsa de innovación (emprendedor), cuya valoración aún se sitúa ligeramente por debajo del centro de los últimos 15 años, sin signos de sobrecalentamiento. En cambio, el índice CSI 300 y el índice de Shanghai Composite muestran valoraciones en niveles relativamente altos en comparación con su historia, principalmente porque sectores como bancos, metales, seguros y dividendos han alcanzado nuevos máximos históricos.

Otro indicador es la pasión de los minoristas por entrar en el mercado, donde la parte irracional se refleja en un aumento sustancial del volumen de operaciones y en la alta actividad de ciertos sectores temáticos.

A finales de 2025, el volumen de operaciones no era tan activo, pero tras comenzar 2026, el volumen se expandió rápidamente de 2 billones a 3 billones de yuanes, y algunas industrias en fase inicial mostraron subidas significativas, comenzando a aparecer señales irracionales.

El mercado se encuentra en un estado neutral-positivo, pero en general dentro de un rango racional.

Primicias de The Paper: Has declarado públicamente que “probablemente esta tendencia alcista no ha terminado”, pero también en el informe trimestral señalaste que “basándonos en experiencias pasadas, el futuro es más una costumbre que una racionalidad”. ¿Cuál es la lógica central que te hace pensar que la tendencia continuará?

Li Jin: Creo que no ha terminado porque los tres factores que impulsan esta tendencia aún están en marcha, y estos son los puntos clave para futuras observaciones: política, liquidez y tendencias industriales.

Primero: en el ámbito político, tanto en China como en el extranjero, el mercado de acciones es muy favorable, y ya se ha convertido en un motor importante para estimular el consumo y la confianza de los residentes, buscando impulsar el consumo y estabilizar la economía. Todo ello es positivo para la economía real y el mercado bursátil.

Segundo: en cuanto a liquidez, la Reserva Federal sigue en ciclo de reducción de tasas, y en 2026 se espera que las tasas bajen a aproximadamente el 3%; además, la liquidez interna en China también es flexible, con recortes de tasas y reducciones en los requisitos de reserva en camino.

Tercero: las tendencias industriales continúan, con una demanda rápida en la cadena de valor de la inteligencia artificial, y las principales empresas siguen teniendo valoraciones relativamente bajas. El ciclo de crecimiento industrial aún está en la primera mitad.

Para juzgar la tendencia del mercado, se seguirá principalmente a estos tres variables. Si alguno de estos indicadores cambia, será necesario ajustar la perspectiva.

Primicias de The Paper: La reunión central de trabajo económico de diciembre de 2025 enfatizó la “estabilidad con progreso” y la “estimulación de la motivación interna”. ¿Qué impacto específico crees que tendrá esta política en la estructura del mercado de acciones en 2026 (rotación sectorial) y en los estilos de inversión (crecimiento/valor)?

Li Jin: Desde nuestra perspectiva, la economía china estimulará su motivación interna, y hay dos grandes direcciones industriales que se beneficiarán de las políticas: una es la innovación tecnológica, y la otra, la estimulación de la demanda interna.

La innovación tecnológica es clave para activar la motivación interna social y también la línea principal del mercado.

La industria de la inteligencia artificial, como campo central de la competencia tecnológica, está moldeando profundamente el panorama internacional y la ruta de actualización industrial en las próximas décadas, con inversiones continuas en todos los países. Actualmente, la IA todavía está en una fase de “infraestructura básica”, con gastos de capital significativos que benefician a toda la cadena de valor, desde GPU y módulos ópticos hasta PCB y hardware clave, con demanda en aumento constante.

Al mismo tiempo, el desarrollo industrial sigue un ritmo claro de “hardware primero, aplicaciones después”. En aplicaciones, la IA ya contribuye con ingresos sustanciales en computación en la nube, marketing con IA, y está impulsando cambios en productividad en programación y otros campos; en conducción autónoma, en 2026, los taxis autónomos sin conductor en EE. UU. y China comenzarán a operar gradualmente; además, los robots de nueva generación en el extranjero entrarán en producción en masa. En conjunto, la aplicación de la IA está entrando en una fase de rápida explosión.

Además de la innovación tecnológica, otro impulso para activar la motivación interna en China es estimular el consumo. Áreas como el consumo sustituto y la expansión internacional del consumo están llenas de oportunidades.

Desde diciembre de 2025, se observa una disminución en la oferta de viviendas de segunda mano y un aumento en las transacciones, con algunos precios en recuperación. Si las ventas inmobiliarias se estabilizan y recuperan, el consumo tradicional también podría experimentar un repunte.

Este tono de “estimulación de la motivación interna” impulsará un cambio en el estilo de inversión en acciones A, de un “crecimiento dominante en 2025” a un “crecimiento y valor en resonancia”, logrando una mayor equilibración en las oportunidades de inversión en 2026.

Primicias de The Paper: ¿Cómo prevés la diferenciación en la prosperidad de los diferentes segmentos de la cadena de la IA en 2026? Además de los módulos ópticos en los que actualmente tienes una posición fuerte, ¿qué otras áreas específicas crees que tienen potencial para superar las expectativas, y cuáles son los principales catalizadores?

Li Jin: La industria de la IA siempre presenta divergencias, pero esas divergencias son positivas, pues indican expectativas variadas.

Personalmente, creo que en 2026 habrá una diferenciación clara en la inversión en capacidad computacional, ya que el gran aumento en el año pasado ya ha llevado a muchas acciones a valoraciones razonables.

En cuanto a la tasa de crecimiento de la inversión en capacidad computacional en el downstream, se espera que en 2026 sea claramente menor que en 2025, lo que limitará el potencial de crecimiento de las ganancias de algunas acciones dependientes del crecimiento total del mercado, y sus valoraciones centrales tenderán a desplazarse a la baja. Por ello, solo en el segmento de capacidad computacional se puede buscar nichos con demanda que supere significativamente el crecimiento del sector, lo que llamamos el segmento de inflación.

Además de los módulos ópticos, los principales segmentos inflacionarios en capacidad computacional son dos: uno, algunos materiales y chips en la parte superior de la cadena, cuya expansión es difícil y lleva mucho tiempo, por lo que su oferta no podrá seguir el ritmo en corto plazo; y otro, el almacenamiento, donde se prevé una demanda claramente superior a la oferta. Tras la explosión en aplicaciones, se ha descubierto que la memoria de IA es aún más importante que su inteligencia, y con la adopción masiva de agentes de IA, los precios de chips de almacenamiento como DRAM y NAND han subido más del doble.

Estos dos segmentos tienen un gran potencial de rendimiento superior a las expectativas.

Primicias de The Paper: Has mencionado que la energía almacenada es tu “segundo punto de crecimiento”. Actualmente, el sector de almacenamiento está en una fase inicial de explosión. Desde la inversión, ¿en qué eslabón de la cadena industrial te muestras más optimista? ¿Cómo evalúas la velocidad y sostenibilidad del crecimiento acelerado en los próximos años, y cuáles son las variables clave?

Li Jin: Impulsado por los precios de capacidad y la diferencia entre tarifas pico y valle, los beneficios de los proyectos independientes de almacenamiento en China ya están alineados con los del extranjero, y el sector ha entrado en una nueva fase de desarrollo comercial. Confío en que el mercado de almacenamiento independiente seguirá creciendo rápidamente en los próximos años.

El almacenamiento en China requiere una gestión de ciclo de vida más estricta. Tras abrirse la rentabilidad, el almacenamiento independiente, como unidad operativa, difiere de las políticas de asignación forzada anteriores: primero, tiene atributos de trading (regulación de frecuencia, comercio spot), lo que exige una mayor duración de vida útil, con capacidad garantizada por más de diez años y requisitos de equipo más estrictos; segundo, pasa de ser una política de asignación forzada a una unidad de negocio con potencial de rentabilidad, aumentando el reconocimiento del valor agregado en la cadena industrial, en fabricantes de celdas y en integradores, por lo que estos segmentos son los más favorecidos.

Para la continuidad del crecimiento en los próximos años, desde una perspectiva a largo plazo, la clave es si se resolverá el problema del desperdicio de viento y sol en el desarrollo de energías renovables. Si la diferencia entre tarifas pico y valle continúa reduciéndose, la rentabilidad del almacenamiento disminuirá, afectando su demanda. Sin embargo, en los próximos años, la demanda de almacenamiento se mantendrá en niveles elevados.

A corto plazo, hay que seguir de cerca los precios del carbonato de litio, ya que su reciente aumento ha elevado rápidamente los costos de las celdas, lo que ha llevado a algunos actores a postergar proyectos de almacenamiento, afectando la demanda; cuando los precios bajen, los proyectos se reactivarán.

El sector puede experimentar altibajos en el corto plazo, pero la tendencia de crecimiento a largo plazo sigue intacta.

Primicias de The Paper: En la segunda mitad de 2025, redujiste posiciones en consumo nuevo y medicamentos innovadores, por sobrevaloración o por reflejo de beneficios a corto plazo. Desde tu perspectiva actual, ¿consideras que estos sectores están completamente sobrevalorados? ¿Qué condiciones o señales específicas te harían reconsiderar y aumentar la asignación a estas áreas a largo plazo?

Li Jin: En el segundo trimestre de 2025, reduje posiciones en consumo nuevo, y en el tercer trimestre en medicamentos innovadores, debido a que las principales empresas en estos sectores alcanzaron valoraciones elevadas, con potencial de sobrevaloración futura, además de que algunas reportaron resultados por debajo de lo esperado.

Tras una corrección de medio año, estos sectores vuelven a ser atractivos para la inversión. Por ejemplo, en consumo nuevo, algunas acciones han vuelto a cotizar a un PE de 20 veces este año, con buen crecimiento en ganancias.

En medicamentos innovadores, aunque muchas acciones han caído más del 30%, su lógica de crecimiento sigue vigente. China ha autorizado casi el 40% de los nuevos medicamentos a nivel mundial, con un volumen de desarrollo clínico en la vanguardia global. Algunos medicamentos clave ya han sido reconocidos por empresas internacionales, y están en fases avanzadas de desarrollo clínico, con autorizaciones millonarias.

No obstante, las valoraciones de las empresas chinas de medicamentos innovadores aún son menores que las de los gigantes internacionales; por ello, podemos buscar empresas con competitividad global, productos en segmentos principales, especialmente aquellas con avances en autorizaciones internacionales o ventas que superen las expectativas.

No soy pesimista respecto a la tendencia futura en consumo y medicamentos innovadores.

Primicias de The Paper: Además de seguir de cerca las tendencias industriales conocidas, ¿cómo construirías un sistema de investigación prospectiva para detectar oportunidades tempranas en etapas “0 a 1” o “1 a N”? Antes de incluir estas oportunidades en la cartera, ¿qué señales de validación consideras más importantes?

Li Jin: La investigación en industrias emergentes es ciertamente más desafiante. Para nosotros, lo fundamental es juzgar con anticipación si una industria entrará en una fase de explosión real, es decir, si ha superado un umbral crítico de desarrollo.

Antes de ese umbral, la fase es más temática, “0-1”, donde es difícil ver resultados en ganancias. Después, los precios de las acciones tienden a estabilizarse, impulsados por resultados reales.

Para determinar si se ha alcanzado ese umbral, hay que evaluar si la industria tiene condiciones para una rápida expansión. Por ejemplo, en energía solar, si la evaluación indica que la economía de los paneles fotovoltaicos y los autos eléctricos ya es favorable, o si los grandes modelos de IA muestran capacidades de razonamiento, eso indica que la industria ha superado el punto crítico.

Algunos ejemplos de señales de validación: si los cohetes de la industria aeroespacial son económicamente viables, si los robotaxi de conducción autónoma son rentables, o si los robots humanoides alcanzan un nivel de comercialización. También se monitorean los resultados de productos, pedidos de clientes y otros datos fundamentales específicos.

Primicias de The Paper: Has mencionado una estrategia de gestión de cartera basada en “balance en la asignación sectorial + concentración en líderes + ajuste inverso y dinámico”. En la práctica, ¿cómo equilibras la diversificación sectorial con la concentración en acciones específicas? ¿Cómo evitas que un sector tenga una “dinámica de cola de pez”?

Li Jin: La diversificación sectorial en la cartera busca principalmente controlar la caída y la volatilidad. Cuando los factores impulsores de los activos son diversos, la cartera tiende a mostrar movimientos ordenados de subida y bajada, y en caso de burbujas sectoriales, permite cambiar de sectores con mejor relación calidad-precio de manera flexible.

La concentración en acciones busca capturar los beneficios de una rápida explosión de tendencias industriales. Sin concentración, el crecimiento de la cartera sería lento en fases de auge.

La lógica de concentración en acciones se basa en la regla de que, en un análisis a largo plazo, solo unas pocas empresas en cada sector mantienen ventajas competitivas sostenibles, atraviesan ciclos y generan beneficios superiores. Por ello, la selección debe centrarse en calidad, invirtiendo en empresas con ventajas competitivas claras, incluso a valoraciones elevadas, en lugar de comprar a precios bajos empresas secundarias.

La estrategia de equilibrio sectorial y concentración en acciones, que parecen opuestas, en realidad se complementan en el nivel de acciones. La decisión de sobreponderar un sector depende de si se pueden encontrar suficientes empresas con potencial de gran subida y buena calidad. La proporción de asignación sectorial no debe reducirse solo por bajar estándares de selección. Comparando entre sectores, se puede evitar riesgos de caída en fases finales del ciclo sectorial.

Al analizar activos en diferentes etapas y ciclos, se comparan sus valoraciones. Cuando un sector presenta burbujas, se reduce la exposición y se pasa a sectores con valoraciones más bajas, evitando así la dinámica de cola de pez. Si la cartera en su conjunto está sobrevalorada, se puede cambiar a activos defensivos o reducir posiciones para evitar riesgos sistémicos.

Primicias de The Paper: Para inversores comunes que quieran aprovechar oportunidades de crecimiento en 2026 y gestionar riesgos, ¿qué estrategias específicas recomendarías?

Li Jin: En 2026, creo que el mercado aún tiene espacio para subir, y los principales impulsores seguirán presentes, además de que las valoraciones del sector de crecimiento no son altas.

Para inversores individuales que quieran participar en los beneficios del mercado, hay dos opciones: comprar fondos o seleccionar acciones por cuenta propia. En fondos, se puede optar por fondos indexados con valoraciones por debajo del centro histórico; si se conoce bien a algún gestor, también puede elegirse un fondo gestionado activamente, entendiendo su marco de inversión, estilo y capacidades.

Al seleccionar acciones, lo fundamental es enfocarse en empresas con ventajas competitivas claras, con una visión de inversión a largo plazo, entendiendo su modelo de negocio y barreras clave.

En realidad, siempre conviene invertir en líderes de cada sector. Las empresas secundarias aún sobreviven, pero su tiempo de competencia con los líderes no es muy largo; solo las empresas con ventajas competitivas duraderas podrán mantener beneficios superiores en el tiempo.

Primicias de The Paper: De cara a 2026, ¿cuáles consideras que son los principales riesgos de inversión? En particular, en tu cartera concentrada en IA, ¿el riesgo principal está en que el rendimiento esperado se cumpla o en otros factores?

Li Jin: Desde una perspectiva macro, los principales puntos de atención son las políticas y la liquidez, que determinan las valoraciones del mercado.

Para el sector de IA, la principal oportunidad está en la capacidad computacional. Es importante seguir la demanda downstream: si el volumen de tokens, la inversión en capital de las empresas, y la evolución de los grandes modelos continúan en línea con las expectativas. Si estos impulsores cambian, debemos ser cautelosos.