El cambio silencioso del mercado de bitcoin: cuando el cálculo de la revalorización monetaria de los ETF reemplaza el ciclo de la reducción a la mitad

En pocos meses, el consenso de Wall Street sobre bitcoin se ha desintegrado. Tom Lee y otros analistas alcistas han revisado a la baja sus estimaciones de fin de año, pasando de objetivos de 250.000 dólares a rangos mucho más conservadores. No es una simple corrección de previsiones: es el síntoma de un cambio estructural más profundo en la forma en que se forma y se mueve el mercado de bitcoin.

La narrativa que construyó el entusiasmo de 2025

A principios de 2025, el mercado vivía un consenso casi unánime. Los ETF spot de bitcoin aprobados por la SEC en 2024—incluso el fondo IBIT de BlackRock—representaban el paso histórico hacia la adopción masiva. Los números eran impresionantes: uno de los mejores debut de producto en la historia de treinta años del sector ETF.

Desde el lado institucional, los argumentos parecían sólidos. Tom Lee destacaba la asignación institucional como nuevo motor de la demanda. Cathie Wood y su equipo apostaban por la deflación estructural y por un espacio de valoración aún inexplorado. La reducción a la mitad de 2024 había disminuido la emisión de nuevas monedas, el ciclo cuatrienal parecía activo como siempre. Los 200.000 dólares no eran una previsión marginal, sino un objetivo casi universalmente compartido.

La realidad que traicionó los cálculos

Bitcoin en 2025 hizo algo inesperado: subió, pero de forma confusa. Alcanzó nuevos máximos temporales (122.000 dólares en julio), pero cada rebote fue detenido por una volatilidad creciente y retrocesos repetidos. A fin de año, el precio oscila alrededor de los 90.220 dólares, muy lejos de las estimaciones optimistas de principios de período.

Lo que inquieta aún más que el precio es el sentimiento. El índice Fear & Greed tocó 16 puntos—el nivel más bajo desde la pandemia de 2020. La brecha entre el precio efectivo y el estado emocional del mercado revela una fractura interna profunda: algo en los fundamentales ha cambiado, pero nadie sabe aún cómo valorarlo.

El nuevo motor: instituciones, no mineros

Aquí está el punto crítico. La teoría tradicional del ciclo cuatrienal de la reducción a la mitad se basaba en una mecánica simple: menos oferta = menos presión de venta = precio más alto. En 2025, esta lógica se ha vuelto obsoleta.

Los números hablan claramente. Tras la reducción a la mitad de 2024, la emisión diaria de bitcoin es de unas 450 unidades, por un valor de aproximadamente 40 millones de dólares. Mientras tanto, los flujos semanales de los ETF a menudo superan los 1-3 mil millones. Las compras institucionales en 2025 han alcanzado aproximadamente 944.330 bitcoin, mientras que los mineros solo han producido 127.622 nuevas monedas: el volumen comprado por las instituciones es 7,4 veces la nueva oferta.

El cálculo de revalorización monetaria del mercado se ha desplazado. Ya no importa la producción de los mineros, importa el coste base medio de los ETF. Actualmente, los tenedores de ETF spot estadounidenses tienen un coste medio de aproximadamente 84.000 dólares. Este nivel se ha convertido en el nuevo anclaje psicológico del precio.

El ciclo bienal de las instituciones: el nuevo ritmo del mercado

Este cambio estructural ha generado un nuevo ciclo: ya no cuatrienal, sino bienal. El motor no es la economía minera, sino la psicología de gestión y los ciclos de valoración del rendimiento.

Los gestores de fondos profesionales evalúan los resultados en horizontes de 1-2 años. El 31 de diciembre, las comisiones de rendimiento se liquidan. Esto crea un incentivo conductual preciso: si un gestor al final del año no tiene suficientes beneficios “bloqueados” para sostener una caída, tiende a vender las posiciones más riesgosas.

El modelo resultante es predecible:

• Año 1: acumulación y crecimiento. Nuevos capitales fluyen hacia los ETF, el precio precede al coste base medio, generando beneficios en papel.
• Año 2: distribución y reinicio. Los gestores toman beneficios antes de fin de año, el precio se corrige a la baja, estableciendo una nueva base de coste más alta.

Este ritmo ya es visible en los datos de fin de 2025. La presión sobre las performances de fin de año ha desencadenado ventas mecánicas, no porque bitcoin sea débil fundamentalmente, sino porque los números rojos en los balances impulsan acciones defensivas.

La Reserva Federal es el verdadero creador de mercado

Además de la transición de mineros a instituciones, hay un segundo factor macro que ha arrasado con las previsiones: el contexto de liquidez.

El mercado había apostado a un ciclo de recortes de tipos de la Reserva Federal a partir de la segunda mitad de 2024. Esta expectativa había alimentado el rally inicial de bitcoin. Pero los datos económicos de EE. UU. no cooperaron: el empleo y la inflación se han atenuado, pero no lo suficiente como para justificar una política fuertemente expansiva. Algunos funcionarios de la Fed incluso han lanzado señales de “cautela” respecto a los recortes.

Cuando las expectativas de recorte de tipos se atenúan, el valor actual de los flujos de caja futuros se comprime. Los activos riesgosos—y bitcoin es el más riesgoso de todos—son los primeros en verse afectados. La liquidez global sigue siendo el verdadero “creador de mercado” de bitcoin, no Wall Street.

La redistribución silenciosa: débiles que venden, fuertes que acumulan

A fin de 2025, los datos on-chain cuentan una historia de transformación estructural. El mercado no se está retirando; está ocurriendo una rápida redistribución.

Las ballenas de tamaño medio (entre 10 y 1.000 BTC) han sido vendedoras netas en las últimas semanas. Estos son los “viejos jugadores” con beneficios sustanciales que están cobrando. Las superballenas (más de 10.000 BTC) siguen acumulando, especialmente durante las caídas. Incluso el comportamiento de los minoristas está bifurcado: los menos experimentados liquidan en pánico, mientras que los más expertos y pacientes aprovechan la oportunidad.

La consecuencia es que la presión de venta proviene principalmente de los “débiles”, mientras que las posiciones se concentran en manos de los “fuertes”. Esto es una señal alcista si miramos más allá de los próximos 6-12 meses, pero seguirá presionando el precio en el corto plazo.

La encrucijada técnica: 92.000 dólares lo decide todo

Desde el punto de vista técnico, bitcoin se encuentra en un nivel crítico. A fin de 2025, el precio oscila alrededor de los 90.000 dólares. El nivel de 92.000 es el cuello de botella: si no mantiene ese soporte, el rebote podría terminar.

Los gráficos muestran un cuña ascendente—una configuración bajista que sigue una tendencia descendente. Una ruptura a la baja podría llevar a probar el mínimo de noviembre en 80.540 dólares, y caídas adicionales podrían descender hasta los 74.500 dólares (el mínimo anual de 2025).

Los mercados de derivados añaden una nota de profunda división: muchas opciones put abiertas a 85.000 dólares y call a 200.000 dólares. El mercado está profundamente dividido sobre la dirección.

El efecto sombra de la IA en la narrativa cripto

Un último factor que ha comprimido las valoraciones de bitcoin en 2025 es la competencia narrativa global. La inteligencia artificial se ha convertido en la fuerza central en la valoración de activos riesgosos, y su volatilidad influye directamente en bitcoin a través del presupuesto de riesgo y la liquidez disponible.

Pero hay un efecto aún más sutil: la narrativa de la IA ha comprimido directamente el espacio narrativo del sector cripto. Incluso cuando los datos on-chain son sanos y el ecosistema de desarrollo está activo, bitcoin lucha por recuperar una prima de valoración. Cuando la burbuja de la IA entre en una fase de ajuste, podría devolver liquidez y propensión al riesgo al sector cripto. En ese momento, el precio de bitcoin podría encontrar una oportunidad decisiva.

La lección: el cálculo de revalorización monetaria ahora es gestionable, no minero

El fracaso colectivo de las previsiones sobre bitcoin en 2025 no es una coincidencia ni una mala suerte. Es una toma de conciencia tardía de un cambio de paradigma.

Cuando el mercado pasa de las ventas mecánicas de los mineros a decisiones guiadas por hojas de cálculo y ciclos fiscales de los gestores de fondos, la clave para predecir el precio ya no es calcular la fecha de la reducción a la mitad ni monitorizar la presión de venta minera. Es seguir el “cálculo de revalorización monetaria” de las instituciones: su coste base medio, sus ciclos de rendimiento, sus vencimientos de liquidez.

El nuevo anclaje de precio de bitcoin (84.000 dólares como coste base de los ETF) y el nuevo ciclo bienal (guiado por el calendario fiscal institucional en lugar del ciclo de reducción a la mitad) representan una transición del “mercado de mineros” al “mercado de gestores de fondos”.

Hasta que este cambio de poder no esté completamente integrado en los modelos mentales de los analistas, seguiremos viendo previsiones arriesgadas que se desploman ante la realidad. Bitcoin en 2025 no ha fracasado; son los modelos predictivos los que están obsoletos.