El giro dovish de la Fed y los datos económicos en contradicción: ¿cuándo tocará fondo el dólar estadounidense y cuánto más puede subir el oro?

El mercado está experimentando un gran giro en las expectativas de política monetaria. Después de que la decisión de la Reserva Federal en diciembre enviara señales dovish, el índice del dólar cayó a un mínimo de 98.313, con una depreciación acumulada superior al 9% en el año. Sin embargo, detrás de esta debilidad del dólar se esconden profundas divergencias: el mercado apuesta a que la Fed mantendrá una política acomodaticia, pero la resiliencia económica y los datos de empleo siguen enviando señales contrarias.

La ilusión de un suelo en el índice del dólar: la fijación de precios del mercado supera las directrices de la Fed

Esta semana, la decisión de la Fed de reducir las tasas en 25 puntos básicos hasta un rango de 3.50%-3.75% fue conforme a lo esperado, pero generó turbulencias en los detalles de la implementación. El presidente Powell sugirió una pausa en los recortes en enero, enfatizando que “ya se han reducido 175 puntos básicos, en un rango neutral”, lo que implica que las acciones futuras serán extremadamente cautelosas.

Pero el mercado no lo compró. El nuevo dot plot de la Fed muestra solo una expectativa de un recorte en 2025, en contraste con la previsión de los operadores de dos recortes (aproximadamente 50 puntos básicos). Esta diferencia en las expectativas perturba la función de refugio del dólar: los inversores esperaban una apreciación o estabilidad del dólar, pero vieron señales de política expansiva, lo que presionó al índice del dólar.

El estratega de divisas de UBS, Serebriakov, señala un punto clave: “La Fed es relativamente dovish, pero Australia, Canadá y el Banco Central Europeo ya han adoptado posturas hawkish, lo que aumenta la divergencia en las políticas monetarias y mantendrá la debilidad del dólar.” Además, la Fed anunció la compra de 400 mil millones de dólares en bonos del Tesoro a corto plazo para inyectar liquidez, lo que refuerza la percepción de menor atractivo del dólar como activo de refugio.

La aceleración en la rotación de activos: oro y mercados emergentes toman la delantera

La debilidad del dólar impulsa directamente el rendimiento del oro y otros activos de riesgo. El oro ha subido un 47% en el año, superando los 4200 dólares por onza y alcanzando máximos históricos. Datos de la World Gold Council muestran compras de bancos centrales superiores a 1,000 toneladas (lideradas por China e India), y las entradas netas en ETFs se han disparado. Cada caída del dólar en 1% suele traducirse en un soporte adicional para el valor del oro, ya que los inversores lo consideran una cobertura contra la inflación.

Los mercados emergentes son los mayores beneficiados. El índice MSCI de mercados emergentes ha subido un 23% en el año, con acciones y monedas de países como Corea del Sur, Sudáfrica y Brasil en alza conjunta. Un análisis de Goldman Sachs indica que la caída del dólar atrae flujos hacia bonos y acciones de mercados emergentes, liderados por el real brasileño y otras monedas. Las acciones tecnológicas en EE. UU. han subido más del 20% en el año, ya que la depreciación del dólar aumenta la competitividad de las exportaciones y reduce los costos de financiamiento empresarial — según JPMorgan, cada 1% de depreciación del dólar puede incrementar en 5 puntos básicos las ganancias del sector tecnológico.

Pero esta cadena de efectos también tiene su lado oscuro. La debilidad del dólar eleva los precios de commodities como el petróleo (que ha subido un 10% en el año), reavivando las preocupaciones inflacionarias. Si las acciones estadounidenses se sobrecalientan, la volatilidad de los activos de alta beta se ampliará y el riesgo de liquidez en el mercado aumentará.

La ventana de rebote del dólar: datos de empleo e inflación marcan la diferencia

A corto plazo, el dólar sigue débil, pero no en una tendencia unidireccional. Una encuesta de Reuters muestra que el 73% de los analistas espera un dólar más débil hacia fin de año, aunque este consenso es muy frágil.

La clave está en los datos de IPC del 18 de diciembre y en el próximo informe de empleo. Si la inflación se mantiene fuerte o el empleo no agrícola crece más de lo esperado (como en septiembre, cuando aumentó 119,000 empleos inesperadamente), las divergencias internas en la Fed (ya con 3 miembros en contra de recortar tasas en esta reunión) podrían volverse hawkish, impulsando un rebote del índice del dólar hasta la barrera de 100. El economista de Jefferies, Kumar, afirma: “El mercado está reaccionando excesivamente a las señales del mercado laboral; un informe de empleo fuerte podría revertir toda la narrativa.”

El aumento del déficit fiscal en EE. UU. y el riesgo de cierre del gobierno (que se extendió desde noviembre) también mantienen la demanda de refugio en el dólar. Estos factores, en conjunto, hacen que, aunque el dólar esté débil en el corto plazo, la posibilidad de un rebote no ha desaparecido.

Recomendaciones de asignación de activos: diversificación y gestión del apalancamiento

Los analistas destacan que el mercado se encuentra en un punto clave de reevaluación de la política monetaria. La probabilidad de que el dólar siga debilitándose en el corto plazo es mayor, pero la tendencia a largo plazo dependerá de la profundidad de la desaceleración económica y del grado de ajuste de la política de la Fed.

Se recomienda a los inversores: 1. aumentar moderadamente la exposición a monedas no estadounidenses y oro para cubrirse del riesgo de depreciación del dólar; 2. estar atentos a posibles burbujas en acciones de alto beta, evitando un apalancamiento excesivo; 3. seguir de cerca los datos económicos de diciembre para prepararse ante un posible rebote del dólar. La volatilidad continuará, pero los inversores bien preparados podrán convertir el riesgo en oportunidad.