Arbitraje con yen japonés, colapso de Argentina: ¿por qué el comercio de diferencial de tasas es un juego de alto riesgo? Análisis completo del arbitraje en cambio de divisas

¿Realmente la operación de carry trade es tan «segura»?

『Carry trade』 en los últimos dos años se ha convertido en un tema candente en los mercados de capitales, especialmente desde que en 2022 Estados Unidos inició una subida agresiva de tasas de interés, lo que llevó a muchos inversores a prestar atención a las oportunidades de arbitraje que ofrecen las diferencias en las tasas de interés de diferentes países. Muchas personas confunden el carry trade con el arbitraje, pero en realidad tienen diferencias esenciales.

En términos simples, el carry trade (operación de carry) consiste en aprovechar la diferencia de tasas de interés entre productos financieros para realizar operaciones. Es más común en los mercados de divisas, por lo que también se le llama «operación de carry» —es decir, obtener beneficios de monedas con altas tasas de interés.

Un ejemplo concreto: en 2022, supongamos que tomamos un préstamo en Taiwán con una tasa del 2%, y lo convertimos a dólares para invertir en depósitos a plazo con una tasa del 5%. La diferencia del 3% sería tu ganancia en la operación. ¿Suena con poco riesgo? Pero la realidad es mucho más compleja que la teoría.

El carry trade parece un ganar-ganar, pero en realidad oculta riesgos

Muchos piensan que «cuando un país sube las tasas, su moneda necesariamente se apreciará», lo que los lleva a subestimar los riesgos del carry trade.

Tomemos como ejemplo Taiwán y EE. UU.: en 2022, el dólar taiwanés/ dólar estadounidense era aproximadamente 1:29 (290 millones de TWD por 10 millones de USD). Para 2024, subió a 1:32.6 (los mismos 10 millones de USD ahora equivalen a 326 millones de TWD). En esta situación, el inversor no solo obtiene beneficios del diferencial de tasas, sino que también la apreciación del tipo de cambio le genera ganancias adicionales —parece un escenario de doble ganancia perfecto.

Pero el caso de Argentina ofrece una lección diametralmente opuesta. Debido a una crisis de deuda, el país enfrenta un riesgo de colapso del tipo de cambio. El gobierno implementó una política agresiva de aumento de tasas, llegando casi al 100% (ahorrar 100 pesos y al final del año recibir 200). Sin embargo, incluso así, la confianza de los inversores no se recuperó y la inversión extranjera empezó a huir. El día del anuncio, el peso argentino se devaluó directamente un 30%.

Esto demuestra una dura realidad: subir las tasas no garantiza la apreciación, y la tendencia del tipo de cambio involucra factores económicos y políticos complejos. Además, muchos operadores de carry utilizan apalancamiento alto para maximizar beneficios, lo que aumenta aún más los riesgos. Nadie puede predecir con precisión la dirección del tipo de cambio, por lo que el carry trade en esencia es una inversión de alto riesgo.

Los tres riesgos ocultos del carry trade

1. Riesgo de variación del tipo de cambio

Este es el riesgo más directo. Cuando tomas un préstamo en la moneda A para invertir en la moneda B, si la moneda B se devalúa, eso puede comerse las ganancias del diferencial, e incluso generar pérdidas en el capital.

2. Riesgo de variación de las tasas de interés

El diferencial de tasas no es eterno, puede desaparecer o incluso invertirse.

Un ejemplo clásico es la industria de seguros en Taiwán: en años anteriores, las aseguradoras vendían pólizas con un interés fijo del 6%~8%, mientras que las tasas de depósito en Taiwán alcanzaban entre el 10% y el 13%. La razón para comprar esas pólizas era protegerse del posible recorte de tasas por parte del gobierno. Hoy en día, las tasas de depósito han caído a entre el 1% y el 2%, y esas pólizas que prometen un 6%~8% de interés se vuelven una carga enorme para las aseguradoras.

Lo mismo sucede con los préstamos para inversión: por ejemplo, en hipotecas, inicialmente se espera que los ingresos por alquiler sean mayores que los intereses del préstamo. Pero si las tasas hipotecarias suben o los alquileres bajan, de repente se vuelven pérdidas.

3. Riesgo de liquidez

No todos los productos financieros se pueden vender fácilmente. Algunos productos comprados por 100, al momento de vender solo se pueden vender por 90; otros requieren pagar altas comisiones; en productos a largo plazo como los seguros, solo el asegurado puede cancelar, y la entidad emisora no puede detener la pérdida de forma activa.

Cuando las tasas suben o el tipo de cambio se deteriora, y quieres deshacerte de la posición, pero no hay compradores o el costo de cancelar es muy alto, esa es la fuerza del riesgo de liquidez.

¿Cómo cubrir los riesgos del carry trade?

El concepto clave del hedge es compensar los riesgos y beneficios mediante productos financieros con movimientos opuestos.

Ejemplo práctico: una fábrica taiwanesa recibe un pedido de 1 millón de dólares, y espera cobrar en un año. Sabe que actualmente 1 millón de USD equivale a 3260 millones de TWD, pero no sabe cómo estará el tipo de cambio en un año. En ese caso, puede comprar un swap de divisas a plazo para fijar el tipo de cambio —es decir, renunciar a las ganancias potenciales por la apreciación del dólar a cambio de mayor estabilidad.

Sin embargo, fijar el tipo de cambio en sí tiene un costo, y generalmente no se puede compensar con las ganancias esperadas del cambio. Por eso, en la práctica, los inversores rara vez bloquean toda la operación desde el principio, sino que solo hacen coberturas en casos de fuerza mayor (como riesgos de feriados largos), y en otros casos simplemente cierran la posición original para devolver el préstamo.

El carry trade con yen japonés: el mayor juego de arbitraje global

El mayor arbitraje a nivel mundial es tomar préstamos en yenes para invertir en otros activos con altas tasas. ¿Por qué? Porque Japón tiene ventajas únicas:

• Estabilidad política, estabilidad del tipo de cambio y tasas de interés extremadamente bajas —una combinación rara en países desarrollados
• El yen es fácil de prestar —el gobierno japonés mantiene tasas cercanas a cero o incluso negativas, incentivando el préstamo para estimular la inflación

Aunque la zona euro también ha tenido tasas cercanas a cero durante mucho tiempo, rara vez los inversores internacionales han tomado grandes préstamos en euros para arbitraje, lo que resalta la posición única de Japón en facilidad de financiamiento.

Estrategia 1: Tomar prestado en yenes con tasas bajas, invertir en activos con altas tasas

Inversores institucionales de todo el mundo piden a Banco de Japón préstamos en yenes con garantías en dólares u otros activos, y emiten bonos en yenes con tasas cercanas al 1%. Luego invierten en mercados de alta tasa en EE. UU., Europa, o en bienes raíces. Los dividendos y rentas se usan para pagar intereses, y el resto se amortiza anticipadamente.

Dado que las tasas de interés en yenes son muy bajas, incluso si al vencimiento hay una pequeña pérdida en el tipo de cambio, la inversión en general suele ser rentable.

Estrategia 2: La jugada de Warren Buffett comprando acciones japonesas

En la era post-pandemia, con la ola de QE, Buffett consideró que las valoraciones en EE. UU. estaban demasiado altas, y empezó a buscar empresas infravaloradas, enfocándose en Japón. A través de Berkshire Hathaway, emitió bonos (con financiamiento de bajo costo), y destinó esos fondos a comprar acciones de empresas japonesas de gran capitalización. Luego, presionó en las juntas directivas para que las empresas aumentaran dividendos, recompraran acciones y mejoraran la liquidez, incluso amenazando con retirarles la cotización si no cumplían, exigiendo que el precio de las acciones se mantuviera por encima del valor en libros.

Este enfoque le ha generado más del 50% de ganancia en solo 2 años, y como toda la inversión y el financiamiento se hacen en yenes, evita completamente el riesgo de tipo de cambio, ya que los dividendos superan los costos de la deuda. Para grandes capitales que pueden influir en las decisiones de las empresas, esta es una forma de arbitraje de muy bajo riesgo.

¿Cuál es la diferencia entre carry trade y arbitraje?

El arbitraje (arbitrage) generalmente se refiere a «sin riesgo» —aprovechar diferencias de precio en el mismo producto en diferentes mercados, mediante operaciones de compra y venta en diferentes momentos, regiones o con información asimétrica.

El carry trade en cambio, implica asumir riesgos, ya que el inversor invierte en activos con diferencial de tasas, y debe soportar los impactos de cambios en tipos de cambio, tasas de interés y liquidez.

Esa es la diferencia fundamental entre ambos.

La clave del éxito o fracaso en el carry trade

El éxito en el carry trade empieza por controlar el tiempo. Debes tener claro cuánto tiempo planeas mantener la posición, para escoger los activos adecuados y obtener la diferencia de tasas.

Luego, hay que analizar la tendencia histórica de los precios relativos del activo, preferiblemente el comportamiento cíclico. Por ejemplo, el tipo de cambio USD/TWD suele presentar oscilaciones periódicas, y con datos históricos se pueden identificar mejores puntos de entrada.

Por último, debes entender cómo varían las tasas de interés y los tipos de cambio entre países. Construir un marco analítico así te permitirá tomar decisiones más informadas en operaciones de cambio y reducir riesgos por entradas impulsivas.

En resumen, el carry trade no es una inversión «segura y sin riesgo», sino una estrategia avanzada que requiere reflexión, preparación y gestión estricta del riesgo.