Por qué la estrategia de control de la curva de rendimiento del Banco de Japón se ha convertido en una "máquina de viudas" para los operadores

La histórica influencia de siete años del Banco de Japón en las tasas de interés a largo plazo finalmente se está aflojando. Tras fuertes aumentos en los rendimientos de los bonos estadounidenses que obligaron a la BOJ a actuar, el banco central ha comenzado a desmantelar silenciosamente su controvertido marco de control de la curva de rendimiento. Pero, ¿qué hizo que esta política fuera tan poco convencional? ¿Y por qué tantos traders perdieron mucho apostando en su contra?

La política que rompió las reglas

Control de la curva de rendimiento no es un elemento típico de las herramientas monetarias. Cuando la BOJ lo implementó en septiembre de 2016, representó una audaz desviación de la gestión tradicional de las tasas de interés. En lugar de ajustar solo una tasa de referencia, el banco central se enfocó en gestionar las tasas en toda la curva—dirigiéndose específicamente al rendimiento del Bono del Gobierno Japonés a 10 años (JGB) en cerca de cero por ciento.

El mecanismo era simple en teoría: la BOJ anunciaría objetivos específicos de rendimiento y luego los respaldaría con poder de compra ilimitado. ¿Quieres que las tasas se mantengan en cero? El banco central compraría cualquier cantidad de JGBs necesarias para mantener ese nivel. Esto no era una señal sutil—era coacción financiera mediante pura potencia de fuego.

El verdadero objetivo detrás de los números

Dos objetivos impulsaron este enfoque poco convencional. Primero, la BOJ necesitaba alcanzar sus tasas de interés objetivo a lo largo de la curva de rendimiento y mantenerlas allí, sin importar qué fuerzas del mercado se opusieran. El JGB a 10 años se convirtió en el punto cero de esta batalla, con las autoridades decididas a mantener los rendimientos alrededor de cero por ciento.

En segundo lugar, y más importante, la política buscaba revitalizar la economía estancada de Japón. Manteniendo los costos de endeudamiento a largo plazo artificialmente bajos, la BOJ esperaba que empresas y consumidores cayeran en la trampa y gastaran. La estrategia era sencilla: hacer que el dinero sea barato, forzar la inflación al alza y, finalmente, escapar de la trampa deflacionaria que había acechado a Japón durante décadas.

Cómo la BOJ realmente logró que funcionara

La implementación requería más que buenas intenciones. El banco central no solo anunció objetivos—los convirtió en armas operando en el mercado abierto. Cada día, la BOJ estaba lista para comprar cantidades ilimitadas de JGBs a su rendimiento deseado. Esto no era una guía vaga; era una garantía explícita de que los mercados no podían ignorar.

El compromiso de compra ilimitada se convirtió en el ancla de la credibilidad de la política. Los traders e inversores institucionales sabían que la BOJ iba en serio. Cualquier vendedor de JGB que intentara probar los límites por encima del rendimiento objetivo encontraría inmediatamente un comprador con balances infinitos. Las instituciones financieras también sintieron la presión directamente, ya que la BOJ comenzó a comprar JGBs directamente a ellas bajo su programa de compra de activos.

La operación que siempre perdía dinero

Aquí es donde se pone interesante: cientos de traders vieron una oportunidad obvia. Si las compras masivas de JGB de la BOJ eran insostenibles, si la inflación eventualmente surgiría, si la carga de la deuda de Japón rompería el sistema—entonces, vender en corto JGBs tenía sentido. Adelantarse al inevitable colapso.

Algunos traders creían que la economía japonesa, plagada de deflación, eventualmente obligaría a la BOJ a cambiar de rumbo, causando picos en los rendimientos y caídas en los precios de los bonos. Otros apostaron en corto a los JGBs apostando por la debilidad de la moneda o por una inestabilidad financiera más amplia. La tesis parecía lógica: un régimen de tasas ultra bajas no podía durar para siempre.

Pero sí duró. El compromiso absoluto de la BOJ con el control de la curva de rendimiento hizo que vender en corto JGBs fuera una de las operaciones más crueles de las finanzas. Cada vez que los rendimientos subían un poco, la BOJ simplemente absorbía la oferta con su poder de compra ilimitado. Los traders en posiciones cortas observaban cómo el banco central apagaba sistemáticamente sus ganancias.

Las matemáticas se volvieron brutales. Los rendimientos de los JGBs permanecían cerca de cero, ofreciendo retornos mínimos a los inversores largos—y pérdidas enormes a los vendedores en corto que enfrentaban costos de carry. Los rendimientos negativos significaban pagar por poseer los bonos, mientras que los cortos tenían que pagar intereses por los valores prestados. La relación riesgo-recompensa se invertía completamente.

Los mercados ilíquidos, las dificultades con la moneda y la compra constante del banco central crearon una tormenta perfecta para los traders bajistas. Lo que parecía una operación obvia se convirtió en una trampa mortal financiera. El apodo de “Operación Viuda” surgió como una broma sombría: apuesta en contra de la BOJ, y te quedarías sin nada.

La política finalmente se rompe

Irónicamente, el compromiso de siete años de la BOJ con el control de la curva de rendimiento resultó ser insostenible—pero no por las razones que esperaban los traders. El aumento en los rendimientos de los bonos estadounidenses y la presión internacional forzaron gradualmente la mano del banco central. Pero para cuando eso ocurrió, los “viuda” ya se habían rendido y se habían ido a casa, habiendo perdido fortunas esperando una reversión que se seguía retrasando.

La experiencia de la BOJ con el control de la curva de rendimiento sigue siendo la historia más cautelosa de las finanzas: cuando los bancos centrales deciden luchar contra los mercados con potencia de fuego ilimitada, los traders minoristas e institucionales que apuestan en su contra rara vez logran contar la historia.