La contracción del superávit global de cacao enciende una fiebre de compras en los mercados de futuros

La escasez de oferta redefine el panorama de los futuros de cacao

El mercado de futuros de cacao experimentó un rally significativo el martes, con el cacao ICE NY de marzo cerrando +122 puntos (+2.08%) y el cacao ICE Londres #7 de marzo avanzando +128 puntos (+3.02%). La presión alcista provino principalmente de una revisión dramática de las proyecciones de superávit global de cacao a la baja. Citigroup redujo su estimación de superávit global de cacao para 2025/26 a solo 79,000 MT, un retroceso marcado desde su pronóstico de septiembre de 134,000 MT—lo que supuso una recalibración crítica de las suposiciones de oferta que desencadenó actividades de cobertura corta en todos los contratos de futuros de cacao.

El endurecimiento de las condiciones de inventario apoya la recuperación de precios

Las condiciones de suministro físico continúan reforzando la narrativa alcista para los precios del cacao. Los inventarios de cacao monitoreados por ICE almacenados en puertos de EE. UU. alcanzaron un mínimo de 9 meses, disminuyendo a 1,651,199 bolsas el martes. Esta contracción de inventarios refleja un endurecimiento genuino en los suministros globales accesibles, proporcionando un soporte fundamental por debajo de las valoraciones de los futuros de cacao.

La inclusión en el índice Bloomberg señala flujos pasivos

Emergió un catalizador estructural que podría amplificar el impulso alcista en los mercados de cacao. A partir de enero, los futuros de cacao de NY serán incluidos en el Bloomberg Commodity Index (BCOM), un desarrollo que podría atraer flujos de capital pasivos sustanciales. Citigroup estima que los fondos que siguen el BCOM podrían canalizar hasta $2 mil millones en futuros de cacao de NY durante la primera semana de enero. Este mecanismo de reequilibrio pasivo presenta un suelo técnico convincente para el soporte del precio del cacao.

Revisiones a la baja del superávit por parte de varios pronosticadores

La reevaluación pesimista de las condiciones de superávit va más allá del análisis de Citigroup. Rabobank también redujo su proyección de superávit global de cacao para 2025/26 a 250,000 MT desde una estimación de noviembre de 328,000 MT. Estas revisiones consecutivas a la baja por parte de importantes analistas de commodities subrayan un cambio de consenso hacia fundamentos de oferta y demanda más ajustados. La actualización previa del 28 de noviembre de ICCO ya había recortado su estimación de superávit para 2024/25 a 49,000 MT (desde 142,000 MT anteriormente), mientras también bajaba las previsiones de producción global para esa temporada a 4.69 MMT desde 4.84 MMT.

Los vientos en contra de la producción en África Occidental generan incertidumbre

A pesar de las recientes ganancias de precios, los desafíos estructurales de producción en regiones clave de cultivo presentan señales mixtas para la dinámica de oferta a largo plazo. Nigeria, el quinto mayor productor mundial de cacao, enfrenta una disminución en la producción. La Asociación de Cacao de Nigeria proyecta una caída del -11% interanual en la producción para 2025/26, con una producción que se espera caiga a 305,000 MT desde un estimado de 344,000 MT en la temporada anterior. Las exportaciones de septiembre permanecieron estables en 14,511 MT en comparación con los niveles del año pasado, lo que sugiere un impulso limitado en las exportaciones desde el segundo productor de África.

Las llegadas en Costa de Marfil crean un contrapeso bajista a corto plazo

El mayor productor de cacao del mundo, Costa de Marfil, reportó un aumento en las llegadas portuarias durante el inicio del año de comercialización. Los datos del gobierno publicados el lunes mostraron que los agricultores de Costa de Marfil enviaron 895,544 MT de cacao a los puertos entre el 1 de octubre y el 14 de diciembre, un aumento marginal del +0.2% respecto a los 894,009 MT del mismo período del año anterior. Aunque el incremento es modesto, proporciona una presión bajista temporal sobre el impulso de los precios en medio de expectativas de una cosecha robusta en las granjas de África Occidental.

La debilidad de la demanda persiste en regiones clave de consumo

El rally en los precios del cacao enfrenta vientos en contra por una demanda global subdued. La Asociación de Cacao de Asia informó que las molienda de cacao del Q3 cayeron -17% interanual a 183,413 MT, marcando la menor producción del tercer trimestre en nueve años. Las molienda de cacao en Europa también se contrajeron, disminuyendo -4.8% interanual a 337,353 MT en el Q3—la cifra más baja en una década para el tercer trimestre. Mientras tanto, las molienda en Norteamérica aumentaron +3.2% interanual a 112,784 MT, aunque las nuevas adiciones en los reportes distorsionaron los datos comparativos. Los fabricantes de chocolate han reportado una demanda de los consumidores poco entusiasta; el CEO de Hershey citó ventas “decepcionantes” de chocolates en Halloween 2024, a pesar de que esa festividad representa casi el 18% de las ventas anuales de dulces en EE. UU.

Claridad regulatoria proporciona margen a corto plazo para los suministros

Las dinámicas regulatorias europeas apoyaron temporalmente una mayor disponibilidad de oferta de cacao. El Parlamento Europeo aprobó un retraso de un año en la regulación contra la deforestación (EUDR) el 26 de noviembre, permitiendo a los países de la UE seguir importando productos agrícolas de regiones con alta deforestación en África, Indonesia y Sudamérica. Este alivio regulatorio eliminó una restricción de suministro a corto plazo, que previamente pesaba sobre las valoraciones de los precios del cacao.

Contexto histórico: el déficit de oferta de varias décadas se invierte

El cambio actual hacia condiciones equilibradas y moderadamente superavitarias marca una salida drástica de la dinámica del año anterior. El informe del 30 de mayo de ICCO documentó un déficit global de cacao en 2023/24 de -494,000 MT, el más severo en más de 60 años. Esa temporada, la producción cayó -12.9% interanual a 4.368 MMT, mientras que la relación entre stocks y molienda globales se deterioró a un mínimo de 46 años de 27.0%. La temporada 2024/25 posterior invirtió esta trayectoria, entregando el primer superávit global en cuatro años (49,000 MT) y generando una recuperación de +7.4% en producción interanual a 4.69 MMT.

Perspectiva del mercado: los déficits y superávits dominan la dirección de los precios

El mercado de futuros de cacao sigue atrapado entre vientos en contra estructurales y factores de apoyo a corto plazo. La moderación en las proyecciones de superávit y el endurecimiento de inventarios proporcionan soporte, mientras que los flujos pasivos en los índices podrían catalizar compras adicionales. Por otro lado, la debilidad emergente en la demanda y la resiliencia de la producción en África Occidental introducen presiones a la baja en las valoraciones. Los participantes del mercado deben monitorear de cerca tanto las revisiones de oferta como los indicadores de demanda, ya que el delicado equilibrio entre condiciones de superávit y tendencias de consumo probablemente gobernará la dirección del precio del cacao durante el primer trimestre.