Alerta de erosión de margen: ¿Puede TeraWulf controlar su espiral de gastos en aumento?

La ecuación de rentabilidad de la minería de Bitcoin se está volviendo más confusa. TeraWulf WULF registró un impresionante crecimiento de ingresos del 37% interanual en el tercer trimestre de 2025, con ingresos que aumentaron a $35.4 millones desde $25.8 millones. Pero debajo de ese titular se encuentra una realidad preocupante—la estructura de costos de la compañía está aumentando más rápido que sus ganancias, y eso es una señal de alerta.

Los números cuentan la historia: mientras los ingresos crecieron un 37%, el costo de los ingresos saltó un 46%, llegando a $21.8 millones desde $14.9 millones. Los gastos de energía y la depreciación vinculados a la expansión de la flota impulsaron el aumento, pero el efecto neto fue brutal. Los márgenes brutos se comprimieron del 42% al 38%, y esa compresión de margen solo empeoró más abajo en la cuenta de resultados.

La presión en el resultado final se está intensificando

Los gastos operativos tampoco se mantuvieron bajo control. Los costos operativos totales aumentaron a $30.1 millones frente a $20.3 millones del año anterior. Los gastos generales y administrativos alcanzaron los $8.3 millones, mientras que la compensación basada en acciones añadió una mayor dilución a la economía de los accionistas. ¿El resultado? El ingreso neto de $5.3 millones representó solo un margen neto del 15%, frente al 21% anterior—una deterioración significativa en la eficiencia del resultado final.

Esta compresión de margen golpea con más fuerza cuando se considera la volatilidad de bitcoin y la creciente dificultad de la red. Los compromisos de capex para mantenimiento de rigs adicionales podrían agotar las reservas de efectivo si los precios de BTC se debilitan o la competencia se intensifica, haciendo que la disciplina en costos sea absolutamente esencial para la supervivencia.

Cómo se compara la competencia en eficiencia

TeraWulf no opera en un vacío. Riot Platforms RIOT reportó ingresos de $84.8 millones en el tercer trimestre de 2025, pero enfrentó un costo de ingresos de $58.9 millones, generando solo un margen bruto del 31%. Con gastos operativos que totalizaron $47.2 millones, Riot en realidad registró una pérdida operativa a pesar de su huella de ingresos mucho mayor—una historia de advertencia sobre escala sin rentabilidad.

En contraste, Cipher Mining CIFR logró una ejecución operacional más ajustada. La compañía generó $29.8 millones en ingresos trimestrales con un costo de ingresos de $17.6 millones, logrando un margen bruto del 41%. Los gastos operativos de $15.4 millones mantuvieron el gasto total bajo control en relación con las ventas. La relación costo-ingreso de Cipher sugiere un apalancamiento operacional superior, al menos en términos por dólar.

Rendimiento de las acciones vs. realidad de la valoración

Las acciones de WULF han subido un 99.5% en lo que va de año, aplastando el rendimiento del sector Financiero en un 11.1%. Sin embargo, los métricas de valoración están enviando señales de advertencia. La acción cotiza a un ratio precio-valor en libros de 19.35X en comparación con el múltiplo de la industria de 2.88X—una prima significativa que deja poco margen para decepciones.

La estimación consensuada de ganancias para 2025 se ha deteriorado, ahora se estima una pérdida de $1.51 por acción ( versus una pérdida de $0.19 en 2024), con expectativas revisadas a la baja en $1.15 en los últimos 30 días. TeraWulf tiene una calificación Zacks Rank #4 (Vender), reflejando escepticismo de los analistas sobre una recuperación de rentabilidad a corto plazo.

La conclusión

Los costos en aumento combinados con las valoraciones elevadas de las acciones crean una combinación peligrosa. Hasta que TeraWulf demuestre un control de costos significativo y una estabilización de márgenes, los inversores deberían ser cautelosos con la posibilidad de buscar más alza en una acción ya valorada para la perfección.