Las palabras clave del mercado global son una: tranquilidad (ni emoción, ni pánico, ni barato). Los precios están esperando una “nueva entrada de consenso”. Primero, desde ahora hasta el próximo lunes, el mercado seguirá siendo una tendencia de “subida por defecto”, y su verdadera intención puede que solo se revele alrededor del 5 de enero. Segundo, el mercado ya está escribiendo el guion para la Reserva Federal: los funcionarios de la Fed creen que el próximo año podrían reducir las tasas una o dos veces, y la subtexto interno del mercado es “no importa lo que digas, lo contamos como dos recortes”, lo que permite que los activos de riesgo descansen tranquilamente en la “zona de confort”. Tercero, la volatilidad ya ha sido empujada a niveles extremadamente bajos; ver la volatilidad es como escuchar un “bang”, y todo el mundo está en silencio, tan silencioso que se puede oír el latido nervioso del corazón. La volatilidad del mercado de acciones (VIX) se acerca a los mínimos de principios de diciembre del año pasado, pero esto no significa que el mercado esté tranquilo, sino que el estado de ánimo está aplanado. Lo que realmente va en contra de la intuición es la “pérdida de voz” en la volatilidad de los bonos. Si decir que el VIX bajo es solo un “problema de estado de ánimo”, entonces la baja volatilidad en los bonos (de vuelta a los niveles de enero de 2020) es un “problema lógico”. El mercado de tasas de interés está asumiendo que el camino futuro será suave, controlable y sin accidentes de política. Pero la experiencia histórica nos dice que el camino de las tasas nunca es suave; los verdaderos shocks suelen venir del mercado de bonos, no del mercado de acciones. Históricamente, esta combinación generalmente no termina “suavemente”, y hay algunos momentos muy incómodos: · 2017: VIX en niveles bajos prolongados, que provocaron el evento de volatilidad en febrero de 2018; · finales de 2019: volatilidad en bonos extremadamente baja, que provocó un colapso de liquidez a principios de 2020; · verano de 2023: la volatilidad de las tasas desapareció brevemente, provocando una pérdida de control en los rendimientos de los bonos del Tesoro en otoño. La volatilidad no regresa lentamente, sino que aparece de repente. Cuando el mercado de bonos se mueve, el mercado de acciones no tiene tiempo de reaccionar, y las primeras dos semanas de 2026 serán momentos clave. La gente siempre espera un “gran evento”, pero lo que nos preocupa más son: unos datos económicos inoportunos, una subasta de bonos que no sale bien, o una declaración inapropiada de la Fed. Estos no son cisnes negros, pero en un entorno de baja volatilidad, se tratarán como cisnes negros. No es un momento para predecir la dirección, sino un momento para respetar la volatilidad.