¿Vale realmente Tesla 1,4 billones de dólares? Una mirada más cercana a la opinión escéptica de Michael Burry

La realidad financiera detrás de la valoración premium de Tesla

El inversor legendario Michael Burry, conocido por su presciente apuesta en la Big Short contra el mercado inmobiliario, recientemente reavivó el debate sobre la valoración de Tesla a través de su boletín Cassandra Unchained, calificando las acciones del fabricante de vehículos eléctricos como fundamentalmente mal valoradas. En los niveles actuales de cotización, alrededor de $430 por acción, Tesla (NASDAQ: TSLA) domina una capitalización de mercado que supera los 1.4 billones de dólares—una cifra que se traduce en un múltiplo precio-beneficio de aproximadamente 294. Para contextualizar esta prima, los fabricantes de automóviles tradicionales como Toyota y General Motors cotizan con ratios precio-ventas por debajo de 1, mientras que Tesla ocupa un territorio de valoración muy diferente, con aproximadamente 16 veces las ventas.

La crítica de Burry se centra en una desconexión crítica: la trayectoria financiera actual de la compañía no justifica tales expectativas de mercado elevadas. Más allá del múltiplo de valoración astronómico, destaca preocupaciones sobre el paquete de compensación propuesto por el CEO Elon Musk, de $1 billones, y la ausencia de programas de recompra de acciones por parte de Tesla, ambos representando una dilución continua para los accionistas existentes en una compañía que debe sostener el crecimiento para validar su prima.

Crecimiento ralentizado y erosión de la rentabilidad

Los números revelan una compañía que experimenta una desaceleración en métricas clave. Los ingresos para 2024 aumentaron aproximadamente un 1% hasta los 97.700 millones de dólares, una caída drástica respecto a la trayectoria de crecimiento del 19% del año anterior. Aunque los últimos trimestres han mostrado una mejora marginal—el Q3 alcanzó ingresos récord de 28.100 millones de dólares con un crecimiento del 7% en entregas de vehículos—el impulso general sigue estando sustancialmente por debajo de los niveles de 2023.

Más preocupante que el crecimiento de ingresos tibio es la compresión en la rentabilidad. El margen operativo de Tesla se contrajo al 7.2% en 2024 desde el 9.2% del año anterior, reflejando una presión creciente sobre la línea de fondo. Esta deterioración se aceleró en el trimestre más reciente, donde los ingresos operativos cayeron un 40% hasta los 1.600 millones de dólares, mientras persistía la compresión de márgenes. Estas dificultades provienen en parte de estrategias agresivas de precios y del giro estratégico de Tesla hacia la competencia en precios en lugar de precios premium—una decisión táctica que intercambia participación de mercado a corto plazo por rentabilidad.

La apuesta por los avances del mañana

La respuesta de la dirección ha sido intensificar la asignación de capital hacia flujos de ingresos futuros especulativos. Tesla proyecta gastos de capital de aproximadamente $9 mil millones en 2025, destinados a la expansión de la fabricación de Cybercabs, la escalada de producción de Semi y el desarrollo de infraestructura de inteligencia artificial para respaldar capacidades de conducción autónoma e iniciativas de robótica. Aunque estas inversiones teóricamente desbloquean pools de beneficios futuros sustanciales, también perpetúan la presión sobre los márgenes y el flujo de caja libre a corto plazo.

El liderazgo de la compañía, particularmente Elon Musk durante las recientes comunicaciones de resultados, ha enmarcado a los robots humanoides (Optimus) como transformadores, con Musk caracterizando la oportunidad a escala como un “fallo infinito de dinero”. La dirección también enfatiza la aceleración prevista en IA, software y ganancias basadas en flotas para complementar los beneficios derivados del hardware con el tiempo.

Desconexión en la valoración: cuando la narrativa supera a los fundamentos

El escepticismo de Burry desafía fundamentalmente si la valoración actual del mercado refleja adecuadamente el riesgo de ejecución. Un múltiplo de valoración de 294 presupone no solo un retorno a una rápida expansión de ingresos y recuperación de márgenes, sino también la exitosa comercialización y adopción global de redes de transporte compartido autónomas—una línea de tiempo y probabilidad aún envueltas en una considerable incertidumbre.

La brecha entre la valoración de Tesla y la de actores automotrices maduros se vuelve evidente cuando se examina desde cualquier lente tradicional. La compañía no solo debe detener la deterioración de márgenes, sino orquestar una transición impecable hacia modelos de negocio completamente nuevos para justificar una posición premium. Si la rentabilidad sigue siendo limitada y las nuevas iniciativas de ingresos principales se materializan más lentamente de lo previsto, el precio actual de las acciones deja un margen mínimo para errores o retrasos prolongados.

El cálculo de riesgos de cara al futuro

Para los inversores, la cuestión pertinente va más allá de la capacidad de Tesla para expandirse; el mapa de productos y la posición en el mercado muestran un potencial de crecimiento claro. Más bien, la consideración central radica en si la valoración actual refleja adecuadamente tanto el riesgo de ejecución como la naturaleza especulativa de los vectores de crecimiento aspiracionales, difíciles de pronosticar con precisión.

Apostar en contra de una compañía que posee el valor de marca, la sofisticación tecnológica y la optionalidad en IA, almacenamiento de energía y robótica avanzada de Tesla conlleva un riesgo real a la baja, especialmente si la ejecución se acelera más allá de las expectativas consensuadas. Por otro lado, en los niveles de precio actuales, el entusiasmo del mercado parece estar sustancialmente por delante del rendimiento financiero subyacente, sugiriendo que una postura cautelosa y una gestión modesta del tamaño de la posición representan el enfoque más prudente para la nueva asignación de capital.