Los bancos centrales están jugando al ajedrez en 4D: ¿quién ganará en 2026?

Los mercados de divisas están en plena transformación, ya que los bancos centrales de todo el mundo señalan direcciones de política muy diferentes, creando un campo minado de oportunidades y riesgos para los traders. El dólar comenzó la semana fuerte, pero no lo confundas con una navegación tranquila por delante.

El dólar recibe un impulso, pero la amenaza dovish acecha

El índice del dólar subió a un máximo de 1 semana el viernes, cerrando +0.19% debido a la debilidad del yen que proporcionó vientos de cola. El presidente de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, dio una pista al mercado, diciendo que los datos recientes parecen “bastante alentadores” y que el mercado laboral no muestra signos de deterioro brusco. Ese comentario hawkish apoyó temporalmente a los toros del dólar.

Pero aquí es donde se complica: el presidente Trump está considerando un presidente de la Fed dovish para 2026, y Bloomberg informa que Kevin Hassett—ampliamente visto como la opción más dovish del mercado—encabeza la lista de candidatos. Si eso sucede, espera que el dólar enfrente vientos en contra a medida que los mercados descuentan una Fed más acomodaticia. Añadiendo combustible a ese fuego, la Fed acaba de comenzar compras de letras del Tesoro por $40 billion mensuales, lo que puede presionar al dólar al aflojar las condiciones financieras.

El índice de confianza del consumidor de Michigan complicó las cosas el viernes, revisándose a la baja en -0.4 hasta 52.9, muy por debajo de las expectativas de 53.5. Esa sorpresa dovish minó el impulso del dólar, con la fortaleza del mercado de acciones también limitando las subidas.

Por el lado positivo para el verde: las ventas de viviendas existentes subieron +0.5% mes a mes hasta un máximo de 9 meses de 4.13 millones, proporcionando algo de soporte. Pero los mercados solo están descontando una probabilidad del 22% de un recorte de tasas de la Fed en la reunión del 27-28 de enero—lo que sugiere que los traders no están apresurándose a comprar apuestas de recorte de tasas todavía.

El yen se desploma a pesar de la subida de tasas del BOJ

Este es el verdadero giro de la trama: el Banco de Japón subió las tasas en 25 puntos básicos el viernes, llevando la tasa de interés overnight a 0.75%. Sin embargo, el yen se desplomó hasta un mínimo de 4 semanas, con el par USD/JPY subiendo +1.29%.

¿por qué? El gobernador del BOJ, Ueda, señaló una cautela extrema respecto a futuras subidas, moderando las expectativas de que el banco central endurecería agresivamente. El rendimiento del bono japonés a 10 años sí subió a un máximo de 26 años de 2.025%, pero eso no fue suficiente para sostener la moneda. Las preocupaciones fiscales también pesan sobre el yen—Japón está considerando un presupuesto récord de 120 billones de yenes para 2026, señalando déficits estructurales continuos. La inflación de noviembre fue del +2.9% interanual (justo en el objetivo), pero al mercado apenas le importó.

Para los traders que se preguntan por las tasas de conversión: 30000 yenes a USD se traducen aproximadamente en $205 los niveles del viernes, reflejando la debilidad continua del yen a pesar del esfuerzo de endurecimiento del BOJ.

Los mercados están descontando una probabilidad cero de otra subida de tasas del BOJ en la reunión del 23 de enero, así que espera más debilidad del yen a menos que el mensaje del BOJ cambie drásticamente.

El euro bajo presión por problemas fiscales

El euro cayó a un mínimo de 1 semana, cerrando -0.01% el viernes. Los precios productores de Alemania en noviembre cayeron -2.3% interanual (más débiles de lo esperado -2.2%), marcando la caída más pronunciada en 20 meses. Esa sorpresa dovish pesó sobre la moneda única.

Luego Alemania lanzó una bomba: anunció ventas de deuda federal por un récord de 512 mil millones de euros ($601 billion) para 2026, un aumento de casi el 20% para financiar un gasto incrementado. Esa deterioración fiscal es un viento en contra para el euro, señalando que los desafíos estructurales de la eurozona no desaparecen.

El índice de confianza del consumidor GfK de Alemania en enero cayó inesperadamente, bajando -3.5 hasta un mínimo de 1.75 años de -26.9, aplastando las expectativas de una recuperación a -23.0. Ese tipo de datos te hace cuestionar hacia dónde va el crecimiento de la eurozona.

Pero el miembro del Consejo de Gobierno del BCE, Pierre Wunsch, ofreció un salvavidas el viernes, diciendo que el BCE puede mantener las tasas estables “por algún tiempo” si las perspectivas económicas y de precios se cumplen. Los swaps ahora descuentan una probabilidad cero de un recorte de 25 puntos básicos en la reunión del 5 de febrero del BCE, aunque ese cálculo podría cambiar rápidamente si los datos de la eurozona siguen decepcionando.

El oro y la plata suben en demanda de refugio seguro

Aquí es donde las cosas se ponen interesantes para los toros de los metales preciosos: el oro cerró +0.52% el viernes, mientras que la plata explotó +3.48%, con la plata de marzo alcanzando máximos de contrato y los futuros más cercanos (Z25) alcanzando un máximo histórico de $66.85 por onza troy.

El catalizador es de múltiples capas. Datos económicos de EE. UU. peores de lo esperado (hola, sentimiento de Michigan) son dovish para la política de la Fed, reforzando las expectativas de recortes adicionales en el futuro. Eso es alcista para los metales, ya que tasas más bajas reducen el costo de oportunidad de mantener activos que no generan rendimiento. Además, la incertidumbre geopolítica—Ucrania, tensiones en Oriente Medio, riesgos en Venezuela—está impulsando la demanda de refugio seguro. Y las preocupaciones sobre que Trump pueda nombrar un presidente de la Fed dovish en 2026 añaden otra capa de apoyo a los metales preciosos.

¿Lo que realmente apoya a la plata? Inventario chino ajustado. Las existencias de plata en los almacenes de la Bolsa de Futuros de Shanghái alcanzaron un mínimo de 10 años de 519,000 kilogramos el 21 de noviembre, creando preocupaciones de oferta. Las participaciones en ETF se recuperaron hasta casi un máximo de 3.5 años el martes, sugiriendo que la demanda de fondos ha vuelto tras liquidaciones anteriores.

En el lado estructural, los bancos centrales están comprando como nunca antes. Las reservas de oro de China, gestionadas por el PBOC, aumentaron en +30,000 onzas hasta 74.1 millones de onzas troy en noviembre—son trece meses consecutivos de acumulación. El Consejo Mundial del Oro reportó que los bancos centrales mundiales adquirieron 220 toneladas métricas de oro en el tercer trimestre, un +28% respecto al segundo trimestre. Esa demanda ayuda a sostener los precios independientemente de la fortaleza del dólar.

Los vientos en contra son reales: el índice del dólar, que tocó un máximo de 1 semana el viernes, es negativo para los precios de los metales denominados en dólares. Los rendimientos globales de los bonos también presionan a los metales. Y la subida de tasas del BOJ el viernes está frenando la demanda de metales preciosos como reserva de valor—los inversores japoneses podrían buscar mejores retornos en otros lugares.

La conclusión

Estamos observando un mercado de divisas y tasas en transición. El dólar parece fuerte a corto plazo, pero enfrenta vientos en contra dovish en 2026. El yen está débil a pesar del endurecimiento del BOJ—una señal de que las diferencias de tasas y las preocupaciones fiscales pesan más que la política hawkish. El euro lucha por la deterioración fiscal alemana y la débil confianza del consumidor. Y los metales preciosos están recibiendo ofertas por datos de crecimiento más débiles y flujos de refugio seguro.

Este es un mercado donde la orientación de los bancos centrales importa tanto como los datos económicos. Los traders que se mantengan atentos a los mensajes de la Fed y el BOJ tendrán la ventaja.