El rally de cobertura corta impulsa la recuperación del cacao a medida que se estrecha la oferta

El jueves se produjo un giro significativo en los futuros de cacao, ya que la debilidad de la moneda provocó una oleada de cobertura de posiciones cortas. El cacao ICE NY de diciembre subió +165 puntos (+3.34%), mientras que el cacao ICE de Londres de diciembre escaló +83 puntos (+2.19%), invirtiendo las fuertes caídas que habían afectado al mercado durante las dos semanas anteriores. Este cambio de momentum refleja cómo las condiciones de sobreventa en los contratos de cacao se habían vuelto vulnerables a cualquier catalizador para compras técnicas.

El efecto del dólar y la presión de inventarios

Un dólar estadounidense más débil sirvió como el desencadenante inmediato para la subida del jueves, un factor clásico que impulsa la cobertura de posiciones cortas en las materias primas. Pero los fundamentos que lo respaldan son más profundos. Los inventarios de cacao controlados por ICE almacenados en puertos de EE. UU. se contrajeron a un mínimo de 8 meses de 1.738.691 bolsas el jueves, proporcionando una verdadera tensión en la oferta que respalda los precios. Esta presión en los inventarios representa una restricción significativa en las existencias disponibles, especialmente porque la demanda sigue siendo estructuralmente elevada debido a los compromisos de procesamiento y fabricación de chocolate.

La incertidumbre política pesa sobre los mercados

El miércoles se produjo una fuerte caída que llevó los precios del cacao a mínimos de 1,75 años, impulsada por la noticia de que los países de la Unión Europea estaban presionando a los reguladores para retrasar la (EUDR), la regulación de deforestación de la UE, en un año. El marco de la EUDR apunta a la deforestación en los países proveedores de commodities clave, incluido el cocoa y la soja. Un aplazamiento de la implementación inicialmente prevista para finales de diciembre aliviaría las restricciones a las importaciones desde productores africanos, indonesios y sudamericanos donde ocurren prácticas de deforestación, un desarrollo que alivió la ansiedad sobre la oferta pero también generó preocupaciones sobre la incertidumbre regulatoria de cara a 2025.

Optimismo en África Occidental en contraste con el pesimismo global

El panorama de la oferta en África Occidental presenta una paradoja interesante. Los agricultores de Costa de Marfil reportan un desarrollo saludable de los árboles de cacao, y el clima seco reciente ha facilitado el secado de las habas. Los productores ghaneses destacan condiciones climáticas favorables que aceleran la maduración de las vainas. Ejecutivos de Mondelez señalaron que los recuentos actuales de vainas en África Occidental superan en un 7% el promedio de cinco años y son “materialmente más altos” que la cosecha del año pasado. La cosecha principal de Costa de Marfil acaba de comenzar, y el sentimiento de los agricultores respecto a la calidad sigue siendo optimista.

Sin embargo, esta fortaleza en África Occidental oculta un entorno de demanda global preocupante. A mediados de noviembre, Costa de Marfil, el principal productor mundial de cacao, exportó 516.787 MT a puertos desde el inicio del año de comercialización el 1 de octubre hasta el 16 de noviembre, lo que representa una disminución del -5,7% respecto a las 548.494 MT del mismo período en 2023. Esta desaceleración en la actividad exportadora sugiere escepticismo en el mercado respecto a la demanda, a pesar de las expectativas de abundancia de oferta.

Las ventas de chocolate muestran una historia preocupante

La débil demanda de los consumidores es el principal obstáculo para el cacao. El CEO de Hershey informó que las ventas de chocolate durante la temporada de Halloween fueron “decepcionantes”, un período que representó casi el 18% de las ventas anuales de dulces en EE. UU. en 2024, solo por detrás de la Navidad en importancia. Estas declaraciones sobre un rendimiento estacional débil en Halloween subrayan cómo la demanda minorista de chocolate está luchando por mantener los patrones históricos.

Los datos de molienda en regiones clave de consumo refuerzan esta debilidad en la demanda:

• Asia: La molienda de cacao del Q3 cayó un -17% interanual a 183.413 MT, marcando la menor producción en un tercer trimestre en 9 años
• Europa: La molienda del Q3 disminuyó un -4,8% interanual a 337.353 MT, el resultado más bajo en una década
• América del Norte: La molienda del Q3 aumentó un +3,2% interanual a 112.784 MT, aunque esta ganancia se atribuye en parte a la entrada de nuevas empresas en los datos

Más preocupante aún, las ventas de chocolates y caramelos en Norteamérica cayeron más de un -21% en las 13 semanas que terminaron el 7 de septiembre en comparación con el año anterior, según la firma de investigación Circana.

Nuevos obstáculos en la producción

Nigeria, el quinto mayor productor mundial de cacao, presenta un contrapunto a la abundancia en África Occidental. La Asociación de Cacao de Nigeria proyecta que la producción del país en 2025/26 se contraerá un -11% interanual a 305.000 MT desde unas estimadas 344.000 MT en 2024/25. Las exportaciones de cacao en Nigeria en septiembre se mantuvieron estables respecto al año anterior en 14.511 MT, sin ofrecer alivio en el crecimiento.

La historia del déficit

La perspectiva histórica de la Organización Internacional del Cacao destaca la tensión en el suministro a largo plazo. En mayo, la ICCO revisó su déficit global de cacao 2023/24 a -494.000 MT, la mayor escasez en más de 60 años de registros. La producción de ese año cayó un -13,1% interanual a 4,380 MMT, y la relación entre stocks y molienda a nivel mundial alcanzó un mínimo de 46 años de 27,0%.

Para 2024/25, la ICCO pronostica un cambio a un superávit de +142.000 MT, el primero en cuatro años, con una producción global prevista en un +7,8% interanual a 4,84 MMT. Sin embargo, esta normalización se produce en un contexto de inventarios severamente agotados, lo que limita la capacidad de resistencia ante interrupciones en el suministro.

La presión arancelaria desaparece

Otra presión adicional se produjo cuando la administración Trump anunció el pasado viernes que eliminaba el arancel recíproco propuesto del 10% sobre productos no estadounidenses, incluido el cocoa. Aunque esto elimina un riesgo alcista para los precios derivado de una guerra comercial, también elimina un posible factor que había estado apoyando la defensa de precios, que podría haber amortiguado la demanda.

La conclusión

La recuperación de los precios del cacao del jueves refleja una cobertura de posiciones cortas genuina en medio de condiciones de sobreventa técnica, pero el panorama fundamental sigue siendo mixto. La tensión en los inventarios y los posibles problemas de producción en Nigeria aportan elementos positivos. Sin embargo, la débil demanda global de chocolate, especialmente los resultados decepcionantes de Halloween, y la cosecha abundante en África Occidental generan obstáculos. El mercado sigue atrapado entre restricciones de oferta y debilidad de la demanda, una dinámica que podría persistir durante lo que reste de la temporada.