El aumento del GMV de Shopee enmascara los desafíos de rentabilidad en aumento: ¿Puede Sea Limited lograr un crecimiento sostenible?

Shopee ha presentado números destacados en los últimos trimestres, con un valor bruto de mercancía que creció más del 28% interanual hasta alcanzar los 32.200 millones de dólares en el tercer trimestre de 2025 en sus mercados clave en el Sudeste Asiático, Taiwán y Brasil. Sin embargo, tras estas sólidas cifras de ingresos, se esconde una historia más compleja sobre las compensaciones que Sea Limited está haciendo para lograr esta expansión del GMV.

La Trampa de los Subsidios: Crecimiento Impresionante, Costo Real

Para impulsar el volumen de pedidos y la fidelidad de los clientes, Sea Limited ha implementado incentivos logísticos agresivos—esencialmente envíos gratuitos o con descuento para atraer a los clientes al mercado de Shopee. Esta estrategia ha demostrado ser efectiva para hacer frente a la competencia cada vez más intensa de plataformas como Lazada, TikTok Shop y MercadoLibre. Sin embargo, el coste financiero es sustancial.

En el tercer trimestre de 2025, el coste de servicios de Sea Limited aumentó un 38,8% interanual, impulsado principalmente por un gasto elevado en logística. Esta inflación de costes presionó directamente la rentabilidad a pesar del crecimiento en el volumen de pedidos. De manera reveladora, los ingresos por servicios de valor añadido de Shopee en realidad se contrajeron un 5,7% interanual durante el mismo período—síntoma de la compresión de márgenes causada por los fuertes incentivos en envíos.

El margen EBITDA ajustado cayó a solo el 0,6% del GMV, subrayando lo delgada que se ha vuelto la rentabilidad. Los ingresos por publicidad mostraron potencial con un crecimiento sólido, y las tasas de comisión mejoraron, pero estas ganancias fueron superadas por las presiones en los costes de cumplimiento y envío. La pregunta central para los inversores: ¿Es esta una compensación sostenible o una señal de advertencia?

SPX Express: El camino de Sea Limited hacia el control de costes

Reconociendo la necesidad de reducir la dependencia logística externa, Sea Limited ha estado ampliando SPX Express, su red de entregas interna. Este brazo logístico propio ahora gestiona la mayoría de las entregas en los mercados regionales clave, proporcionando tanto control operativo como potenciales ahorros a largo plazo. Aunque construir una logística interna requiere inversión de capital y operativa inicial, representa un cambio deliberado alejándose del modelo basado en subsidios.

Las presiones competitivas mantienen en marcha el ciclo de subsidios

Sea Limited opera en mercados brutalmente competitivos. Alibaba domina el comercio electrónico global a través de su cartera de Taobao, Tmall, Lazada y AliExpress, aprovechando la sofisticada red logística de Cainiao y capacidades impulsadas por IA. En el primer trimestre fiscal de 2026, los ingresos principales de comercio electrónico de Alibaba crecieron un 9% interanual hasta RMB 118.600 millones.

MercadoLibre domina América Latina junto con sus operaciones en Brasil, donde Shopee también compite. Con 16.500 millones de dólares en GMV durante el tercer trimestre de 2025 (up 28% interanual), el ecosistema integrado de MercadoLibre que combina la logística de Mercado Envios y la fintech Mercado Pago crea una competencia formidable. La escala de la compañía y sus capacidades en servicios financieros levantan barreras altas que refuerzan su posición en el mercado.

Frente a estos gigantes, la estrategia de incentivos en envíos de Shopee funciona como una barrera competitiva—necesaria para mantener la cuota de mercado, pero cada vez más costosa de sostener.

Valoración: Modesto Premium frente al Potencial de Crecimiento

Las acciones de Sea Limited han apreciado un 6,6% en el último año, por debajo del 24,1% de ganancia del sector de Computación y Tecnología y del 6,3% del sector de Internet - Software. Desde una perspectiva de valoración, SE cotiza a un P/E de 21,38 para los próximos 12 meses, por debajo del múltiplo sector de 27,76X.

La estimación consensuada de Zacks proyecta un crecimiento de ingresos del 37,43% en 2025 y del 26,21% en 2026, sugiriendo una expansión significativa por delante. Las estimaciones de beneficios se sitúan en 3,60 dólares por acción (2025) y 5,64 dólares por acción (2026), implicando un crecimiento interanual del EPS del 114,29% y del 56,67%, respectivamente. Estas cifras permanecen sin cambios en el último mes, indicando estabilidad en las expectativas de los analistas.

El Punto de Inflexión Crítico

Sea Limited enfrenta un desafío clave: reducir gradualmente la intensidad de los incentivos en envíos mientras mantiene el impulso del GMV. El modelo de mercado de Shopee depende de la velocidad de los pedidos para captar ingresos por publicidad y comisiones, pero la rentabilidad no puede mantenerse comprimida indefinidamente. La expansión de SPX Express ofrece un camino hacia esta transición, pero el riesgo de ejecución es sustancial.

Para los inversores, la métrica clave a seguir es si Sea Limited puede lograr una expansión de márgenes sin sacrificar las tasas de crecimiento del GMV—en última instancia, determinar si la trayectoria actual de Shopee representa un impulso empresarial genuino o un crecimiento subsidiado que oculta problemas estructurales de rentabilidad.