Los resultados del primer trimestre fiscal de Costco revelan un fuerte crecimiento digital, pero la valoración sigue siendo un desafío

Auge del comercio electrónico lidera el camino

El rendimiento del último trimestre de Costco destaca un aumento particularmente impresionante en las operaciones digitales. El canal en línea del minorista de almacén experimentó un aumento del 20,5% en ingresos digitales, impulsado por un crecimiento del 24% en tráfico y un aumento del 13% en el valor promedio de pedido. Lo más notable es que el tráfico de la aplicación se disparó un 48%, reflejando un fuerte compromiso del consumidor a través de canales móviles.

La compañía atribuye este impulso digital a mejoras estratégicas que incluyen recomendaciones personalizadas de productos, rediseño de las interfaces y actualización de las herramientas de búsqueda. La empresa reportó un evento de comercio electrónico del Black Friday récord, capturando $250 millones en pedidos no alimentarios únicamente, un claro indicador de un cambio en los patrones de compra de los consumidores hacia experiencias digitales primero.

Rendimiento financiero supera expectativas

Los resultados generales del primer trimestre fiscal de Costco demostraron fundamentos sólidos. Los ingresos totales aumentaron un 8% hasta $67.31 mil millones, mientras que las ganancias ajustadas por acción subieron un 11% hasta $4.50, superando las estimaciones del consenso de analistas de $4.27 por acción y $67.14 mil millones en ingresos. Este resultado destaca la eficiencia operativa de la compañía a pesar de las condiciones adversas del mercado.

El crecimiento en ventas en tiendas comparables pintó una imagen aún más convincente. En base ajustada (excluyendo gasolina y fluctuaciones de divisas), las ventas en tiendas comparables aumentaron un 6.4%. Las operaciones en EE. UU. registraron un aumento ajustado del 5.9%, los mercados canadienses subieron un 9%, y las ubicaciones internacionales aumentaron un 6.8%. Sin estos ajustes, el valor promedio de transacción se expandió un 3.2% a nivel global y un 2.6% a nivel nacional, mientras que el tráfico de clientes creció un 3.1% en todo el mundo y un 2.6% en EE. UU.

Fortaleza en categorías y diversidad geográfica

El rendimiento varió significativamente entre categorías de productos. La carne fresca continuó su dominio con un crecimiento de ventas en tiendas comparables de dos dígitos, mientras que los productos frescos en general registraron ganancias de mediana a altas cifras. Las categorías no alimentarias lograron un crecimiento de cifras medias, respaldadas por un rendimiento excepcional en joyería y artículos de salud/belleza, cada uno con aumentos de dos dígitos.

A nivel regional, las ventas en tiendas comparables de la compañía demostraron la fortaleza de su huella geográfica diversificada y su modelo basado en membresías, una ventaja competitiva clave frente a rivales tradicionales de tiendas físicas.

Resiliencia de membresías y expansión de la base de clientes de pago

Los ingresos por membresía aumentaron un 14% interanual hasta $1.33 mil millones, impulsados por el aumento de precios en septiembre de 2024. Las membresías de pago se expandieron un 5.2% hasta 81.4 millones de hogares en todo el mundo, con las membresías ejecutivas de nivel superior creciendo un 9.1% hasta 39.7 millones. Es importante destacar que estos clientes de nivel premium representan solo el 49% del total de membresías de pago, pero generan el 74.3% de las ventas mundiales, lo que resalta la rentabilidad de los niveles de membresía con mayor margen.

Las tasas de renovación permanecieron sólidas en un 92.2% en Norteamérica y en un 89.7% en todo el mundo, aunque los clientes más jóvenes adquiridos digitalmente mostraron menor persistencia, presentando un desafío continuo para la gestión.

Ventas en tiendas comparables frente a la competencia

Al comparar la dinámica competitiva, el impulso de ventas en tiendas comparables de Costco supera significativamente a los principales rivales. Las ventas comparables en EE. UU. de Walmart aumentaron un 4.5%, mientras que su división Sam’s Club logró un 3.8%, ambos muy por debajo del crecimiento ajustado de Costco. El rendimiento de Target quedó considerablemente rezagado, con una caída del 2.7% en ventas en tiendas comparables durante el mismo período.

Esta diferencia—donde las ventas en tiendas comparables de Costco superan sustancialmente a los competidores en el mismo sector—sugiere que el modelo de membresía y la propuesta de valor de la compañía siguen resonando con los consumidores de maneras que el comercio minorista tradicional no puede igualar.

Perspectivas de crecimiento y expansión de tiendas

El operador de almacenes añadió ocho ubicaciones durante el trimestre (incluyendo una reubicación), llevando el total de tiendas a 921. Sin embargo, la dirección redujo su guía de nuevas tiendas para el año fiscal a 28 ubicaciones debido a retrasos en la construcción en España, aunque mantuvo los objetivos a largo plazo de más de 30 aperturas anuales.

El rompecabezas de la valoración

A pesar de ofrecer resultados operativos líderes en la industria y un rendimiento en ventas en tiendas comparables, las acciones de Costco permanecen limitadas por los múltiplos de valoración. La relación P/E futura se sitúa en 43.5 veces, por debajo de las más de 55 veces a principios de 2025, pero aún elevada en relación con el rango histórico de 30-40x de la acción. Esta valoración premium explica la caída del 5% en lo que va del año y una caída del 11% en los últimos doce meses, a pesar de la fortaleza subyacente del negocio.

Sin una expansión significativa de múltiplos o una sorpresa en el crecimiento de ganancias, la acción probablemente enfrentará un entorno de negociación en rango en el corto plazo, ya que el mercado exige que el negocio “crezca hasta” su valoración actual.

Implicaciones de inversión

Costco sigue funcionando a toda máquina operativamente. El liderazgo en ventas en tiendas comparables, la aceleración digital, la economía de membresías y la fortaleza a nivel de categoría representan una ejecución de primera clase. Sin embargo, la desconexión fundamental entre la excelencia operativa y el rendimiento de las acciones refleja la renuencia del mercado a otorgar a la compañía los múltiplos premium que tenía a principios de año. Hasta que el crecimiento de ganancias se acelere materialmente o cambie el sentimiento, probablemente persistirá esta resistencia en la valoración.