El Banco de Japón aumenta las tasas según lo planeado, ¿por qué la reacción del mercado no es como se esperaba?

Tras la decisión del 19 de diciembre, los operadores se sumieron en la “decepción”. El Banco de Japón efectivamente implementó un aumento de 25 puntos básicos en la tasa de interés, elevándola al 0.75%, el nivel más alto desde 1995. Pero el comportamiento posterior en el mercado de divisas resultó algo incómodo: el dólar frente al yen en realidad subió, en lugar de la apreciación del yen que el mercado había anticipado inicialmente.

¿Por qué las señales de política parecen poco hawkish?

Las palabras del gobernador Ueda en la rueda de prensa posterior a la reunión se convirtieron en el centro de atención. No proporcionó un calendario específico para futuros aumentos de tasas, sino que enfatizó la incertidumbre en torno a la estimación del nivel de tasa neutral. El banco central indicó que la tasa neutral podría estar en un rango de 1.0% a 2.5%, una banda bastante amplia que desconcertó a los mercados. La declaración mencionó que, si la economía y los precios se comportan como se espera, se continuará con el ajuste de política, pero esta formulación fue demasiado suave, y el mercado la interpretó en general como una falta de dirección clara.

El estratega de ANZ, Felix Ryan, señaló la esencia de esta contradicción: aunque el banco central está endureciendo la política, el dólar/yen se fortalece, reflejando la falta de confianza de los inversores en la futura senda de aumentos de tasas del Banco de Japón. La institución estima que, incluso si en 2026 el banco central continúa subiendo tasas, la diferencia de tasas entre EE. UU. y Japón seguirá presionando al yen, y el dólar frente al yen podría alcanzar los 153 a finales de año.

¿Cuál es la verdadera expectativa del mercado?

Los swaps de tasas overnight (OIS) muestran que los operadores actualmente esperan que el Banco de Japón solo eleve las tasas al 1.00% en el tercer trimestre de 2026. Esto implica que hay más de un año de espera desde ahora. El analista de Nomura Securities señaló que solo cuando el banco central ofrezca una senda de aumentos más anticipada —por ejemplo, comenzar la próxima ronda en abril de 2026— el mercado realmente lo considerará como una postura hawkish, lo que podría activar compras de yen.

¿Cuál es la lógica detrás de la tendencia del tipo de cambio?

El estratega de Invesco, Masahiko Loo, mantiene un tono relativamente optimista, con un objetivo a medio plazo para el dólar/yen en el rango de 135-140. Considera que el apoyo de la política acomodaticia de la Reserva Federal, junto con el aumento de la cobertura en divisas por parte de los inversores institucionales japoneses desde niveles históricamente bajos, conforman un soporte a largo plazo para el dólar. Esto significa que, en el corto plazo, la diferencia de tasas entre EE. UU. y Japón seguirá siendo un factor clave para determinar la dirección del tipo de cambio.

Desde una perspectiva más macro, la política del Banco de Japón, aunque de gran simbolismo, parece relativamente cautelosa en el contexto del panorama global de políticas monetarias. Esa cautela es la razón principal por la que la reacción del mercado ha sido tan moderada. Los inversores no solo buscan un aumento de tasas en sí, sino una senda clara de política y una orientación más hawkish. Antes de que estos aspectos sean reflejados en los precios del mercado, la apreciación del yen podría estar limitada.