Préstamos en yenes japoneses para invertir en dólares estadounidenses—Lógica de beneficios y gestión de riesgos en el arbitraje de tasas

¿Por qué el carry trade se ha convertido en un foco en los mercados de capitales?

Desde que los bancos centrales mundiales comenzaron su ciclo de subida de tipos en 2022, el carry trade ha ido consolidándose como una de las estrategias principales para instituciones de inversión y especuladores internacionales. Este tipo de arbitraje, que aprovecha las diferencias en las tasas de interés de diferentes instrumentos financieros, consiste esencialmente en tomar prestado en monedas de bajo interés para invertir en activos de alto rendimiento, buscando obtener beneficios de la diferencia de intereses.

Tomando como ejemplo Taiwán, cuando la Reserva Federal de EE. UU. elevó las tasas hasta un 5%, y el Banco Central de Taiwán ajustó su tasa de forma más conservadora, tomar prestado en dólares taiwaneses al 2% y convertirlo en depósitos a plazo en dólares estadounidenses al 5% permitía asegurar una diferencia de 3%. En 2022, la tasa de cambio del dólar taiwanés frente al dólar estadounidense era aproximadamente 1:29, y para 2024 ha llegado a 1:32.6, lo que significa que no solo se puede ganar más en intereses, sino que la apreciación del tipo de cambio también aporta beneficios adicionales.

Sin embargo, no todas las monedas de países con subidas de tasas se aprecian necesariamente. Históricamente, Argentina respondió a su crisis de deuda con una subida agresiva de tasas cercana al 100%, pero su moneda se depreció un 30% en el día del anuncio de la política, demostrando que el carry trade implica una complejidad mucho mayor que la aparente.

Los tres principales riesgos del carry trade y sus mecanismos de cobertura

Para obtener beneficios estables en el carry trade, primero hay que entender los riesgos ocultos:

1. Riesgo de fluctuación del tipo de cambio

Es el riesgo más evidente. Aunque generalmente la subida de tasas se asocia con la apreciación de la moneda, factores políticos, deterioro de los fundamentos económicos o la fuga de capitales pueden hacer que la tendencia sea contraria. El apalancamiento elevado puede amplificar el impacto de este riesgo.

2. Riesgo de variación en las tasas de interés

La reducción de la diferencia de interés o incluso su inversión en pérdidas es un peligro importante. Por ejemplo, en Taiwán, las aseguradoras vendían pólizas con un interés fijo del 6%~8% cuando las tasas de depósito estaban en torno al 10%~13%. Hoy en día, las tasas de depósito han caído al 1%~2%, haciendo que esas pólizas sean una carga para las aseguradoras. Situaciones similares ocurren en el arbitraje hipotecario: si las tasas de interés de las hipotecas suben o los ingresos por alquiler bajan, la ventaja de la diferencia de intereses desaparece.

3. Riesgo de liquidez

No todos los activos financieros se pueden vender rápidamente. Algunos activos comprados por 100 unidades pueden solo venderse por 90 en el momento de la salida. Los contratos a largo plazo, como los seguros, también tienen restricciones de cancelación, lo que puede forzar a los inversores a mantener posiciones con pérdidas durante mucho tiempo.

Prácticas de cobertura de riesgos

Una forma común de cobertura es usar instrumentos financieros que se mueven en sentido opuesto para fijar el riesgo. Por ejemplo, una fábrica en Taiwán que recibe un pedido en dólares por 1 millón y que debe entregar en un año puede usar un swap de divisas para bloquear el riesgo de tipo de cambio. La desventaja es que se renuncia a las ganancias adicionales que pueda ofrecer una apreciación del dólar, además de pagar los costos de cobertura. En la práctica, la mayoría de los inversores solo cubren parcialmente, especialmente ante riesgos de mercado como gaps durante periodos festivos, y no cubren en todo momento.

El carry trade con yenes: el mecanismo de arbitraje más grande del mundo

El ejemplo más famoso de carry trade a nivel global proviene del préstamo en yenes. Japón se ha convertido en un “fábrica de financiamiento” debido a su combinación única de condiciones: estabilidad política, tipo de cambio relativamente firme, tasas de interés extremadamente bajas y fácil acceso a préstamos. El Banco Central de Japón mantiene tasas cercanas a cero o incluso negativas, lo que impulsa a los capitales internacionales a usar yenes para arbitraje.

Modelo de arbitraje de tasas entre monedas y activos transnacionales

Las instituciones de inversión internacionales toman prestado en Japón a tasas cercanas al 1% en yenes, y luego transfieren esos fondos a EE. UU., Europa u otros mercados con tasas más altas para invertir en acciones, bonos o bienes raíces. Debido a que el costo de financiamiento en yenes es muy bajo, incluso si en el futuro el tipo de cambio presenta pequeñas pérdidas, la inversión en sí puede seguir siendo rentable. Este método es relativamente controlable para grandes instituciones.

Caso de Warren Buffett y el carry trade en dividendos japoneses

Tras la pandemia de 2020, los bancos centrales mundiales implementaron políticas de flexibilización cuantitativa, y Buffett consideró que las valoraciones en EE. UU. estaban demasiado altas, por lo que se volcó al mercado japonés. A través de Berkshire Hathaway, emitió bonos en yenes a bajo interés y compró en masa acciones de empresas japonesas de gran capitalización. Luego, presionó en la junta directiva para que las empresas listadas aumentaran sus dividendos, impulsaran recompras de acciones, mejoraran la liquidez y eliminaran las participaciones cruzadas. En solo dos años, esta estrategia le generó a Berkshire más del 50% de retorno.

Lo ingenioso de esta estrategia es que evita completamente el riesgo de tipo de cambio: al tomar prestado en yenes para invertir en acciones japonesas, obtiene beneficios de la diferencia entre dividendos y cupones, no de la apreciación o depreciación del yen. Para los inversores institucionales que pueden influir en las decisiones de las empresas, este tipo de operación tiene un nivel de riesgo mucho menor del que generalmente se piensa.

Diferencias fundamentales entre carry trade y arbitraje

Ambas estrategias a menudo se confunden, pero su diferencia es crucial:

Arbitraje (arbitrage) se refiere a “arbitraje sin riesgo”, que aprovecha las diferencias de precio de un mismo activo en diferentes mercados, mediante diferencias temporales, de información o geográficas, comprando barato y vendiendo caro. El objetivo del arbitrajista es eliminar ineficiencias del mercado.

Carry trade consiste en mantener activos con diferencias de interés favorables, asumiendo voluntariamente riesgos de tipo de cambio, tasas de interés y liquidez. La relación riesgo-retorno es inherente a esta estrategia.

Claves para el éxito en el carry trade

Para obtener beneficios consistentes en el carry trade, es fundamental dominar los siguientes aspectos:

Planificación temporal precisa: los inversores deben definir previamente el período de inversión para escoger los activos adecuados. Un arbitraje de 3 meses no es igual a uno de 3 años.

Análisis de tendencias históricas: estudiar la evolución pasada de los precios relativos del activo puede revelar oportunidades con patrones recurrentes. La tendencia del tipo de cambio USD/TWD puede servir como referencia.

Monitoreo de la relación entre tasas e intereses: estar atento a las políticas de los bancos centrales, futuros de tasas y expectativas de tipo de cambio permite ajustar posiciones antes de que cambie el mercado.

La esencia del carry trade es un delicado equilibrio entre riesgo y retorno: escoger el momento adecuado, los activos correctos, controlar el apalancamiento y usar coberturas apropiadas para maximizar sus ventajas.