13 mil millones de deuda sobre sus hombros: Bit小鹿 de Wu Jihan, está librando una guerra de IA sin salida

Autor: Rhythm

El 20 de febrero de 2026, Bitdeer publicó una actualización semanal de producción en X: 189,8 BTC se autominaron esa semana y se vendieron. El inventario restante es de 943,1 piezas, vendidas en una sola ocasión.

Saldo de Bitcoin: 0.

De hecho, desde el primer día de minería de Bitcoin, es una especie de arbitraje temporal.

Cambia la electricidad y las máquinas de hoy por el Bitcoin de mañana. El garaje no procesa, no requiere clientes, no requiere marca. Invierte en el coste actual y apuesta por el precio futuro. Si juzgas bien, el tiempo te ayudará a ganar dinero.

Esta lógica lleva más de diez años vigente. Lo que Wu Jihan está haciendo ahora es cambiar el objetivo de esta lógica.

El objetivo es cambiar del precio de la moneda al precio a largo plazo de la demanda de potencia computacional en el clima de la IA. Los medios cambiaron de intercambiar electricidad por moneda a pedir deuda para comprar tierras. El objeto del arbitraje ha cambiado, pero la estructura del arbitraje no.

Justo la misma semana en que se vació el Bitcoin, Bit Deer también completó la valoración de 325 millones de dólares en nuevos bonos.

Según el informe de resultados de Bitdeer, a 31 de diciembre de 2025, los préstamos contables de Bitdeer eran de 1.000 millones de dólares. Así que eso suma unos 1.300 millones de dólares en deuda.

La deuda es real, la tierra es real, pero el resultado de esta dura batalla puede no revelarse hasta 2029.

1. Las empresas mineras que no quieren hacer IA no son buenas empresas

Bit Deer se estableció en 2018 y comenzó como una plataforma de compartición de máquinas mineras. Actualmente, es una de las mayores empresas mineras cotizadas del mundo, con una potencia de computación autominadora de 63,2 EH/s, que es la mayor potencia de computación autominadora del mundo entre las empresas cotizadas, representando aproximadamente el 6% de toda la potencia computacional de toda la red Bitcoin.

Pero ahora, Wu Jihan no quiere vender potencia de cálculo, quiere dedicarse a la electricidad.

A principios de 2026, el gasoducto global de Bitdeer tiene una escala total de 3.002 MW, de los cuales 1.658 MW están en funcionamiento y 1.344 MW en construcción o por construir. Microsoft, Google Un único centro de datos muy grande suele tener entre 100 y 300 MW de tamaño.

En otras palabras, 3.002 MW equivalen a concentrar las necesidades energéticas de entre 10 y 30 centros de datos supergrandes de Google en una sola empresa. Así que la cartera de Bit Fawn es muy considerable sobre el papel.

El principal objetivo de la deuda de 1.300 millones de dólares es bloquear activos energéticos de tierras en todo el mundo, allanando el camino para la transformación de los centros de datos de IA.

La primera es Rockdale, Texas, 563 MW (incluyendo una ampliación de 179 MW), que está operativa, principalmente minera. Este es un negocio antiguo con flujo de caja estable.

Segundo, Clarington, Ohio, 570 MW, arrendamiento de 30 años, contrato eléctrico firmado, originalmente previsto para completarse en el segundo trimestre de 2027, posicionando las estaciones centrales HPC/IA. Esto está en el corazón de toda la iniciativa de transformación de la IA. También es el trueno más grande de la actualidad, que detallaremos más adelante.

Le sigue Tydal de Noruega, 175 MW, que está convirtiendo su mina en un centro de datos de IA, con la expectativa de finalización prevista para finales de 2026, proporcionando 164 MW de carga efectiva de TI. Los recursos hidroeléctricos y los costes energéticos son competitivos. El coste de la reforma es mucho menor que el de una construcción nueva. La tarjeta con el progreso más rápido y el menor riesgo en este momento.

La sala de tierra, electricidad y informática son consideradas “los activos más difíciles de replicar” por la industria de la IA. Bit Deer ha acumulado estos para sí mismo en diez años de operación minera.

Vale la pena mencionar algo aparte que rara vez se menciona: SEALMINER. Bit Xiaolu no solo está construyendo una sala de ordenadores, sino que también desarrolla sus propios chips de máquina de minería. La serie SEAL ha sido iterada hasta la tercera generación, con una eficiencia energética SEAL03 de 9,7 julios por terahash, y el A3 Pro, que se producirá en masa en septiembre de 2025, ha entrado en el primer escalón del mundo. El SEAL04 aspira a 5 julios por terahash y, si se alcanza, superará a todos los mineros de producción del mercado. El margen de beneficio bruto de los chips desarrollados por él mismo supera el 40%, lo cual es mucho más alto que la propia minería.

Esto es una recreación de lo que hizo en Bitmain: desde comprar la pala de otro hasta fabricar la suya propia.

2. ¿Cuánto dinero puede aportar la IA si pides más prestado?

Para poder dedicarse a la IA, Bitdeer pedirá prestados más de 1.000 millones de dólares en sus libros a finales de 2025. Sumado a 325 millones de nueva deuda en febrero de 2026, el tamaño total de la deuda supera los 1.300 millones de dólares.

En menos de dos años, múltiples rondas de financiación. En mayo de 2024, Tether se convirtió en el segundo mayor accionista con 100 millones de dólares en acciones, y warrants que podrían añadir otros 50 millones. Tres meses después, se firmó el primer bono convertible de 150 millones de yuanes con un tipo de interés anual del 8,5%. En noviembre de ese mismo año, el segundo pago fue de 360 millones y el tipo de interés se elevó al 5,25%.

En noviembre de 2025, llegó un paquete: 400 millones de bonos convertibles más 148,4 millones adicionales de capital propio, dos cantidades de respaldo. En febrero de 2026, otros 325 millones de bonos convertibles más 43,5 millones de capital, y al mismo tiempo, 135 millones de ellos se utilizarán para recomprar el lote más antiguo de bonos antiguos en 2029, y el periodo de reembolso se retrasará hasta 2032.

En total, más de 1.400 millones de dólares. El dinero fluye hacia máquinas de minería, centros de datos, infraestructuras de IA, además de la acumulación de deudas.

Sin embargo, con cada emisión de bonos, las acciones de Bit Deer caían un 10% hasta un 17%. Esto ya es un reflejo condicionado fijo del mercado. Pero afortunadamente, la empresa seguía recibiendo el dinero cada vez.

El núcleo de la estructura de préstamo son los bonos convertibles. El precio inicial de conversión de este lote de nuevos bonos en 2032 es de aproximadamente 9,93 dólares, una prima del 25% respecto al precio de emisión sincrónica de acciones de 7,94 dólares. Cuando el precio de la acción sube a ese nivel, la deuda lleva al intercambio de acciones, sin efectivo. La empresa en realidad no tiene que devolverlo, solo sube el precio de las acciones.

La lógica de los bonos convertibles es buscar que el precio de sus acciones suba. Esto en sí mismo es una apuesta sobre si las narrativas de IA pueden ser reconocidas por el mercado. La carga anual de intereses se calcula con un tipo medio del 5% y un principal de 1.300 millones de yuanes, con un gasto anual de intereses superior a 65 millones de dólares. Los ingresos de IA/HPC Cloud para todo el año 2025 son menos que una fracción del interés durante 6 meses.

Actualmente, este interés depende enteramente de seguir emitiendo bonos. Es imposible decir que la presión no sea grande.

Dado que es una inversión tan grande, debe obtener beneficios más objetivos. Así que veamos Bitdeer, ¿cuánto beneficio puede aportar la IA?

El negocio de la IA ahora genera 10 millones al año, representando menos del 2% de los ingresos totales. Para una empresa con una capitalización bursátil de casi 2.000 millones de dólares, esta cifra es casi insignificante.

Por supuesto, este no será el objetivo final.

Las GPUs de Bitdeer se triplicaron de 584 a 1.792 en tres meses. La tasa de utilización bajó del 87% al 41%, principalmente porque la máquina se cargaba demasiado rápido y la B200/GB200 aún estaba en fase de pruebas para clientes y no había empezado a recaudar dinero. Se ha cortado la electricidad, se están instalando las máquinas, el denominador se está disparando, pero los ingresos no han seguido el ritmo.

¿Qué altura tiene el techo?

Roth/MKM estima que la capacidad de HPC está completamente implementada, con un potencial anual de ingresos de 850 millones de dólares. La gestión es más agresiva: 200 MW están totalmente invertidos en nubes de IA, con una tasa anualizada de más de 2.000 millones, lo que supone tres veces el total de ingresos mineros de todo el año 2025.

Pero ambos números están ligados a tres premisas: la construcción se completa según lo previsto, se obtienen contratos a largo plazo a nivel de hiperescalador y las GPUs están llenas.

Ninguna de las tres condiciones se ha cumplido todavía.

Esta es la batalla que libra Bit Deer: la minería eleva la IA, la IA dibuja pasteles, y si la tarta puede funcionar depende de la implementación en los próximos dos o tres años.

Tercero, la batalla difícil es lo estrecha que es la ventana temporal

1.300 millones de dólares en deuda, lo cual suena peligroso. Pero la estructura de deuda de Bit Xiaolu está diseñada para ser más estable de lo que parece.

Las empresas altamente apalancadas suelen morir por la misma razón: el vencimiento de la deuda está concentrado, no hay suficiente liquidez y se ven obligadas a cortar su carne.

Bitdeer fijó las fechas de vencimiento de los tres lotes de bonos convertibles para 2029, 2031 y 2032 respectivamente.

En cierta medida, es una cinta amortiguadora abierta deliberadamente. Cuando el primer lote expiró, tanto Tydal como Clarington estaban teóricamente en tierra; Cuando expire el segundo lote, los ingresos por IA ya deberían poder comunicarse; Cuando expire el tercer lote, qué es exactamente esta empresa, el mercado lo evaluará en ese momento. Tres nodos, tres oportunidades de renegociación.

Pero los bonos convertibles dan tiempo, y Wall Street no lo paga. Keefe Bruyette redujo el objetivo de precio de 26,5 a 14 dólares. El precio actual de las acciones ronda los 8 dólares. La señal que da el mercado es muy realista: la historia de transformación debe ver los ingresos.

Pero toda esta presión le dio a Wu Jihan lo que más necesitaba, y lo más cruel: tiempo.

El camino sin problemas puede ser así: para finales de 2026, la renovación de Tydal estará terminada, el centro de datos hidroeléctrico de Noruega de 164 MW entrará en funcionamiento y comenzarán a entrar contratos con clientes europeos. En 2027, Clarington ganó la demanda y comenzó oficialmente la construcción de los 570 MW en Ohio, con grandes clientes estadounidenses siguiendo el ejemplo. Para 2028-2029, los dos activos principales estarán plenamente operativos y los ingresos se moverán hacia el pedido de 1.000 millones de dólares, y los analistas reetiquetarán a Bitdeer como una prima de infraestructura de IA con descuento respecto a una empresa minera. Cuando el primer lote de bonos venzca en 2029, los acreedores mirarán el precio de las acciones y probablemente optarán por intercambiar acciones en lugar de efectivo.

En cada batalla dura, Wu Jihan debe quedarse atrapado en el tiempo.

Luego estaba Clarington.

Dentro del mismo parque industrial en Ohio, un fabricante de acero llamado American Heavy Plate Solutions firmó un contrato de arrendamiento de 30 años sobre 9,9 acres en 2018. Demandaron a Bitdeer: Construir centros de datos de IA interferiría con la electricidad compartida, carreteras, ferrocarriles y líneas de comunicación, violando las restricciones. La apelación es pedir al tribunal que emita una orden de alejamiento permanente para impedir que Bit Xiaolu inicie la construcción.

Clarington representa el 42% de los oleoductos en construcción. Si se atasca, toda la línea temporal se reescribe.

Por lo tanto, el mayor riesgo puntual de Bitdeer actualmente no es la deuda, ni el precio de las acciones, sino una fábrica de acero.

La parte minera tampoco está inactiva. En febrero de 2026, la dificultad de toda la red de Bitcoin aumentó un 14,7%, el mayor aumento individual desde mayo de 2021. Con la misma factura eléctrica, se extraen menos monedas. El margen bruto del cuarto trimestre ha caído al 4,7% desde el 7,4% del año anterior. La etapa de la minería se está volviendo más fina poco a poco.

El peor escenario es claro: la demanda de Clarington se prolonga durante dos años, la construcción se detiene; Tydal retrasado, la utilización de la GPU sigue flotando desde el 41%; El primer lote de bonos vencerá en 2029, y no habrá suficiente efectivo en los libros, por lo que se verán obligados a refinanciar, el precio de la acción seguirá diluyéndose y el umbral de conversión será cada vez más difícil de alcanzar.

Ambos caminos son reales.

Cuarto, vende todos los bitcoins y luego

Existe una tradición en el ámbito minero: acaparar monedas es una creencia y un respaldo del valor a largo plazo de Bitcoin.

MARA acumuló 53.250 BTC, Riot 18.000 y Strategy 710.000. Cuanto más acaparas, más cree el mercado que lo crees.

Bit Deer ahora es cero.

La explicación oficial es: la venta de monedas es para proporcionar liquidez para comprar terrenos. No hay nada de malo en esto. Los pares también avanzan en la misma dirección, con Riot vendiendo 200 millones de dólares en Bitcoin para la expansión de la IA, Bitfarms abandonando su posición como una “empresa Bitcoin” y MARA desplegando también HPC.

Pero hay algo más fundamental que la iteración de la identidad.

Desde el primer día, la industria minera ha apostado por lo mismo: algo en el futuro costará más que hoy. Hace diez años, la minería era una apuesta de que el precio de la moneda subiría. Ahora, al comprar terrenos, la apuesta es que la demanda de potencia de cálculo explotará.

El objeto ha cambiado, y la lógica del arbitraje temporal nunca ha cambiado.

Lo que Wu Jihan realmente creyó fue la postura de “no importa quién gane, tienes que pagar mi factura de la luz”.

No apuestes por la pista, simplemente quédate atascado en la entrada de la pista. Amazon no apostó por qué empresa de internet ganaría, simplemente alquiló los servidores a todo el mundo. A AT&T no le importa de qué llames para hablar, no importa si llamas o no.

Desde vender productos, hasta vender servicios, o cobrar rentas, la evolución industrial siempre ha sido así.

La única diferencia es si tomas la iniciativa de pasar por encima o de que te aplasten.

Wu Jihan gastó más de mil millones de dólares para comprar esta ventana. Está esperando a que el dinero de la IA se ponga al día con la velocidad de la deuda.