El camino de apreciación del renminbi ha llevado a que USDT muestre una prima negativa, pero los inversores no necesitan entrar en pánico excesivamente. Se recomienda mantener una proporción adecuada de activos en stablecoins, y se puede utilizar una estrategia de cobertura de tipo de cambio en cadena, como asignar stablecoins en euros o RWA en oro, para evitar moderadamente pérdidas por cambio de divisas. Este artículo se basa en un texto de @Web3Mario, organizado, traducido y redactado por Foresight News.
（Resumen previo: USDT sale del mercado, EURC ocupa su lugar, el stablecoin en euros se dispara más del 170% en contra de la tendencia）
（Información adicional: pánico en el mercado de cripto en China por USDT con una prima negativa del 1.5% frente al renminbi, tendencia bajista y fuga de regulación？）

Índice del artículo

• ¿Por qué el renminbi entra en una senda de apreciación y por qué USDT presenta prima negativa?
• ¿Debería cambiar stablecoins en dólares por renminbi?
• Cómo cubrir en cadena las pérdidas por tipo de cambio, oro y stablecoins en euros

Resumen:

¡Hola a todos, mucho tiempo sin verlos! Disculpen la demora, he estado tres meses sin publicar porque he estado diseñando y desarrollando un producto de IA. La verdad, cambiar de dirección no ha sido fácil; toda innovación requiere basarse en los límites claros del sector correspondiente y hacer pequeñas mejoras para romper esos límites. Por ello, he tenido que aprender mucho sobre IA antes de avanzar. Ahora que el producto está en una fase inicial, tengo más tiempo para hablar con ustedes sobre el entorno macro y mis observaciones sobre Web3. Hoy quiero tratar un tema interesante: en un momento en que el USDT presenta prima negativa y el renminbi continúa fortaleciéndose, ¿cómo debemos interpretarlo y qué acciones tomar? En general, creo que no hay que alarmarse demasiado. Al construir nuestra cartera de inversión, conviene mantener una proporción de stablecoins, y mediante coberturas en cadena, evitar en cierta medida pérdidas por cambio de divisas.

¿Por qué el renminbi entra en una senda de apreciación y por qué USDT presenta prima negativa?

Primero, quiero explicar por qué el renminbi actualmente está en una tendencia de apreciación. Para ello, volvamos a un concepto económico básico: el PIB. Aunque el PIB tiene algunas limitaciones, sigue siendo el indicador más simple y efectivo para evaluar la situación económica general de un país. La fórmula del PIB es:

PIB = C + I + G + (X–M)

donde:

• C: Gasto en consumo: el gasto total de hogares y personas en bienes y servicios finales.
• I: Gasto en inversión: formación de capital empresarial (nuevos equipos, fábricas, etc.) y construcción de viviendas.
• G: Gasto público: compras de bienes y servicios por parte del gobierno (sin incluir transferencias).
• X–M: Exportaciones netas: exportaciones (X) menos importaciones (M).

Con esta fórmula clara, las razones de la fortalecimiento del renminbi son más evidentes y se pueden resumir en tres puntos principales:

1. Atraer inversión extranjera y aumentar el gasto en inversión

El primer beneficio de la apreciación del renminbi es atraer rápidamente inversión extranjera. Sabemos que en los últimos tiempos, tanto EE. UU. como China enfrentan problemas similares —la deuda. EE. UU. tiene una deuda federal visible, es decir, el volumen de bonos del Estado, mientras que China tiene deuda oculta a nivel local. Como los bonos del Estado estadounidense son líquidos y la participación de inversores extranjeros en ellos es alta, la presión de la deuda es mayor, ya que el riesgo de incumplimiento se refleja rápidamente en los precios de los bonos en el mercado secundario, afectando la capacidad de financiamiento de EE. UU. Solo mediante la depreciación del dólar se puede reducir el valor real de la deuda denominada en dólares para los acreedores extranjeros. Esto se logra mediante una “imposición inflacionaria”, bajando las tasas de interés y aplicando flexibilización cuantitativa. En cambio, la deuda local china, en su mayoría interna, la poseen bancos comerciales y inversores nacionales, y existen más mecanismos para aliviarla, como la extensión de plazos o transferencias de pagos, por lo que la presión sobre el tipo de cambio del renminbi por problemas de deuda no es tan fuerte. Sin embargo, este problema limita la capacidad de los gobiernos de ambos países para endeudarse y, en consecuencia, dificulta impulsar el PIB mediante gasto público. En esta etapa, para estimular la economía, la apreciación del renminbi ayuda a atraer capitales de regreso.

2. Estimular el consumo y aumentar el gasto en consumo

Otra ventaja de la apreciación del renminbi es que los inversores nacionales pueden comprar productos extranjeros más baratos, lo que se refleja en dos aspectos: primero, que los consumidores tienen más dinero para gastar e invertir, especialmente en bienes de consumo esenciales como alimentos y energía, donde la proporción del gasto total es mayor. Se espera que en los próximos meses en los supermercados se vean más productos importados y a precios más bajos. Segundo, que las empresas puedan importar materias primas o componentes clave a menor costo, aumentando sus márgenes de beneficio y permitiendo mayor inversión en expansión y distribución de beneficios.

3. Reducir fricciones políticas en el comercio internacional y disminuir gastos gubernamentales

Desde que en noviembre China reportó un superávit comercial superior a 1 billón de dólares, ha aumentado la discusión internacional sobre la subvaloración del tipo de cambio del renminbi. China ha tenido más fricciones en negociaciones comerciales con sus principales socios, especialmente la Unión Europea y otros países consumidores. ¿Por qué?

Sabemos que, en teoría, la balanza por cuenta corriente global suma cero: las exportaciones de un país son las importaciones de otro, y los ingresos o transferencias son flujos económicos correspondientes. Cuando el superávit comercial alcanza nuevos máximos, también aumentan los déficits en otros países. En el contexto macroeconómico actual, donde la prioridad es estimular la economía, un aumento en el déficit comercial puede frenar el crecimiento del PIB, especialmente en países desarrollados con crecimiento bajo. Para aliviar esto, hay dos estrategias: aumentar aranceles (proteccionismo) o ajustar el tipo de cambio. La primera, como en la guerra comercial entre EE. UU. y China, ha sido temporal. La apreciación ordenada del renminbi ayuda a reducir rápidamente las fricciones políticas y, por tanto, los gastos del gobierno derivados de conflictos comerciales.

Aunque la apreciación del renminbi tiene estos beneficios, debe ser estable y ordenada, sin acelerarse demasiado. En el último mes, la apreciación ha sido rápida, pero esto también se debe a que, a finales de año, las metas de crecimiento económico de los primeros tres trimestres, del 5.2%, ya se han alcanzado en gran medida respecto al objetivo anual del 5%. Por ello, una apreciación moderada puede facilitar la planificación para el próximo año, permitiendo anticipar cambios y riesgos. De lo contrario, con las grandes reservas de divisas, el Banco Central puede mantener la estabilidad del tipo de cambio con mayor facilidad.

Confío en que el ritmo de apreciación del tipo de cambio se desacelerará en el próximo año. La contribución del neto de exportaciones al crecimiento del PIB, aunque en disminución, sigue siendo importante. Si el renminbi se aprecia demasiado rápido, las exportaciones netas disminuirán rápidamente, poniendo en riesgo los objetivos de crecimiento económico del próximo año.

Tras entender las razones de la apreciación a corto plazo del renminbi, pasemos a analizar por qué USDT presenta prima negativa. Creo que las principales razones son las siguientes:

1. El mercado de criptomonedas sigue en baja, con falta de activos atractivos, por lo que los inversores reconfiguran sus carteras.

2. A fin de año, muchas empresas dedicadas al comercio internacional realizan conversiones de divisas, aumentando la demanda de cambio de dólares a renminbi. Sabemos que las cuotas de cambio en yuan en China son limitadas. Por ello, muchas pequeñas y medianas empresas que operan internacionalmente optan por usar USDT para hacer estas conversiones, evitando restricciones y con menor costo y mayor conveniencia.

3. El gobierno chino ha endurecido recientemente las políticas sobre stablecoins, lo que aumenta la prima de riesgo en inversiones en criptomonedas y provoca movimientos de refugio en capital.

En resumen, creo que la prima negativa de USDT no durará mucho; es más una consecuencia de cambios temporales en la oferta y demanda. Sin embargo, la fortaleza del renminbi a medio plazo hará que los inversores en base a esta moneda soporten cierta pérdida por tipo de cambio.

¿Debería cambiar stablecoins en dólares por renminbi?

Dado que el renminbi está en una tendencia de apreciación, ¿deberíamos convertir stablecoins en dólares a renminbi para evitar pérdidas por cambio? En mi opinión, solo si tu cartera tiene una proporción muy alta en stablecoins en dólares, sería conveniente ajustar. De lo contrario, mantener cierta proporción sigue siendo recomendable. Las razones son:

1. Pérdidas por cambio en USDT con prima negativa a corto plazo: como ya mencioné, considero que esta prima negativa es un fenómeno temporal, no un riesgo estructural. Hacer cambios apresurados puede generar pérdidas mayores. Por ello, incluso si se ajusta la cartera, mejor esperar a que la prima vuelva a la media antes de actuar.

2. Costo de oportunidad: aunque la economía china muestra resiliencia, enfrenta desafíos, como la caída en los precios inmobiliarios que afecta la riqueza social. La política económica prioriza la estabilidad, la gestión de la deuda y la reestructuración industrial. Aunque el mercado bursátil chino ha subido, esto puede ser solo una recuperación de valoración o especulación, sin un entorno claramente favorable a largo plazo. Además, las tasas de interés en bonos chinos siguen bajando, lo que aumenta el costo de oportunidad de mantener stablecoins. Tener activos en stablecoins permite mayor flexibilidad para diversificar en mercados globales, especialmente en un ciclo de bajada de tasas en EE. UU., con liquidez abundante.

3. Incertidumbre en la apreciación del renminbi: la guerra comercial entre EE. UU. y China no se ha resuelto definitivamente, solo se ha pausado por un año. La respuesta a la competencia en recursos como los tierras raras será limitada en el corto plazo, y las elecciones en EE. UU. pueden reactivar tensiones comerciales. La reanudación de la guerra comercial puede afectar el tipo de cambio del renminbi.

¿Cómo cubrir en cadena las pérdidas por tipo de cambio, oro y stablecoins en euros?

Para cubrir las pérdidas por apreciación del renminbi, en teoría se pueden usar derivados de tipo de cambio. Sin embargo, en el entorno en cadena, esto es difícil. En 2022, consideré crear una plataforma descentralizada de derivados de tipo de cambio, pero los resultados no fueron alentadores. Por ejemplo, en DYDX, los mercados de derivados en Foreign tienen poca profundidad y liquidez, debido en parte a la regulación. La regulación de divisas siempre ha sido una prioridad en países productores, como China y Corea. Por ello, los instrumentos derivados de tipo de cambio enfrentan regulaciones estrictas, y los inversores que los necesitan suelen ser de estos países, lo que genera resistencia.

Pero esto no significa que no haya opciones para mitigar el riesgo. Considero que estos tres activos son los más relevantes:

Stablecoins en HKD, JPY y KRW: en medio año, con la aprobación de leyes sobre stablecoins en EE. UU., muchos países han lanzado sus propias monedas estables. La particularidad del dólar de Hong Kong y la estructura económica de Asia Oriental tienden a seguir tendencias similares en tipos de cambio. Invertir en estas stablecoins puede mitigar en parte la apreciación del renminbi, aunque en la práctica, por las preocupaciones regulatorias, muchos países han frenado el desarrollo de sus stablecoins. Se recomienda mantener atención y esperar productos maduros para invertir.

Oro en RWA en cadena: el precio del oro ha subido mucho en los últimos años, impulsado por la incertidumbre geopolítica y la expectativa de depreciación del dólar. Para inversores en cadena, comprar tokens respaldados en oro, como Tether Gold o Pax Gold, es relativamente sencillo y líquido. Sin embargo, la discusión sobre si el oro está en burbuja continúa, y la volatilidad reciente indica que el mercado está en una fase delicada. Para inversores con menor tolerancia al riesgo, puede ser más seguro esperar y no arriesgarse a pérdidas.

Stablecoins en euros: considero que los stablecoins en euros son los más interesantes. Por ejemplo, EURC de Circle tiene buena liquidez y volumen. Además, la volatilidad del euro frente al renminbi suele ser más moderada que frente al dólar. La exportación china a la UE, que representa una parte importante del comercio exterior, ha disminuido en los últimos tiempos debido a la guerra comercial y a la reestructuración industrial. La UE, con mayor peso de la manufactura en su PIB (15% frente a menos del 10% en EE. UU.), enfrenta mayores desafíos económicos y políticos, como la subida de costos por la pérdida de energía barata de Rusia y la competencia en sectores como la automoción. La disminución de beneficios industriales y la reducción de ingresos fiscales afectan el gasto público y los salarios, lo que puede reducir el consumo y la inversión. La relación con el euro también influye en la competitividad de las exportaciones chinas a Europa. Para cubrir riesgos, una estrategia sería convertir stablecoins en dólares a EURC, depositarlos en plataformas como AAVE para obtener intereses (actualmente alrededor del 3.87%) y, si se desea mantener exposición a activos riesgosos como BTC, usar EURC como colateral para préstamos en dólares y diversificar en criptomonedas.

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