¿Cuándo se convertirá la oleada de gastos de capital en un estallido de burbuja, aprendiendo de la historia?

Escrito por: Dong Jing

Fuente: Wall Street Journal

Desde los ferrocarriles del siglo XIX hasta la inteligencia artificial del siglo XXI, cada gran innovación tecnológica en la historia ha generado un auge en el gasto de capital, pero a menudo el entusiasmo termina en la explosión de burbujas.

BCA Research publicó en noviembre de este año el informe especial “Cuando los aumentos de Capex se convierten en colapsos: Lecciones de la historia”, que revisa cuatro típicas oleadas de gasto de capital, revela la lógica central del paso de la prosperidad al colapso y emite una advertencia sobre la actual ola de IA.

El informe resume cinco leyes comunes: los inversores ignoran la curva S de adopción tecnológica, las previsiones de ingresos subestiman la magnitud de la caída de precios, la deuda se convierte en la dependencia central de financiación, los picos de precios de activos aparecen antes de que la inversión comience a caer, y el colapso del gasto de capital y la recesión económica se retroalimentan. Estas leyes ya están comenzando a aparecer en el actual campo de la IA: la tasa de adopción tecnológica se estanca, el precio de los tokens ha caído más del 99%, la deuda empresarial se ha disparado y los costos de alquiler de GPU están disminuyendo.

Basado en el análisis de comparación histórica, BCA Research concluye que la ola de IA sigue el camino de burbujas históricas y se espera que termine en los próximos 6 a 12 meses. El informe sugiere a los inversores mantener una asignación neutral a corto plazo en acciones, una asignación moderadamente baja a medio plazo en acciones, y monitorear de cerca la corrección de las expectativas de los analistas, los costos de alquiler de GPU, el flujo de caja libre de las empresas y otros indicadores prospectivos.

El informe señala especialmente que el actual entorno económico añade más preocupaciones, ya que las ofertas de empleo en EE. UU. han caído a su nivel más bajo en cinco años. Si la ola de IA se desvanece y no hay nuevas burbujas que compensen el impacto, la próxima recesión económica podría ser más grave que la que siguió a la ruptura de la burbuja de Internet en 2001.

Espejo de la historia: la trayectoria del colapso de cuatro fiestas capitalistas

BCA afirma que la esencia del auge del gasto de capital es la expectativa optimista colectiva sobre las perspectivas de comercialización de nuevas tecnologías, pero la historia ha demostrado repetidamente que este optimismo a menudo se desvincula de las leyes objetivas de la implementación tecnológica, lo que finalmente conduce al colapso debido a un desequilibrio entre la oferta y la demanda, acumulación de deudas y valoraciones infladas.

La fiebre ferroviaria en el siglo XIX en Gran Bretaña y Estados Unidos mostró la devastación de la sobrecapacidad.

El informe señala que el éxito del ferrocarril de Liverpool-Manchester en 1830 encendió una ola de inversión en el Reino Unido, y que entre 1843 y 1845 los precios de las acciones ferroviarias casi se duplicaron.

Para 1847, el gasto en la construcción de ferrocarriles había alcanzado un récord del 7% del PIB del Reino Unido. El endurecimiento de la liquidez finalmente provocó la crisis financiera de octubre de 1847, con el índice ferroviario cayendo un 65% desde su punto máximo.

El informe indica que el auge ferroviario de Estados Unidos alcanzó su punto máximo durante la crisis de 1873, cuando la Bolsa de Valores de Nueva York se vio obligada a cerrar durante diez días, y las pérdidas por incumplimiento de bonos corporativos entre 1873 y 1875 alcanzaron el 36% de su valor nominal.

Después de que en 1887 la longitud de las vías ferroviarias en los Estados Unidos alcanzara un pico de más de 13,000 millas, el exceso de capacidad llevó al colapso de los precios de transporte, y para 1894 aproximadamente el 20% de la longitud de las vías ferroviarias en Estados Unidos había caído en administración de quiebra.

La ola de electrificación de la década de 1920 expuso la vulnerabilidad de la estructura de capital en forma de pirámide.

El informe señala que la proporción de hogares con electricidad aumentó del 8% en 1907 al 68% en 1930, pero este proceso se concentró principalmente en las ciudades.

Wall Street se involucró profundamente en esta ola, las acciones y bonos de las empresas de servicios públicos fueron promocionados como activos seguros en los que «hasta las viudas y los huérfanos pueden invertir», y para 1929 las empresas de tenencia controlaban más del 80% de la generación de electricidad en Estados Unidos.

El informe señala que, tras el colapso del mercado de valores de 1929, el mayor grupo de servicios públicos Insull se declaró en bancarrota en 1932, lo que supuestamente llevó a la pérdida de los ahorros de toda la vida de 600,000 pequeños inversores. El gasto en construcción de servicios públicos de electricidad en Estados Unidos alcanzó un pico de aproximadamente 919 millones de dólares en 1930, y se desplomó a 129 millones de dólares en 1933.

El auge de Internet a finales de los años 90 demostró que la innovación no garantiza ganancias.

BCA afirma que entre 1995 y 2004, la tasa de crecimiento anualizada de la productividad de las empresas no agrícolas en Estados Unidos alcanzó el 3.1%, superando con creces los períodos posteriores.

Pero la proporción del gasto de capital relacionado con la tecnología sobre el PIB se disparó del 2,9% en 1992 al 4,5% en 2000, lo que generó una gran presión sobre los balances de las empresas.

El informe señala que el flujo de caja libre de la industria de telecomunicaciones alcanzó su máximo a finales de 1997 y ha estado disminuyendo continuamente, con una caída drástica en 2000. El índice compuesto del Nasdaq, que aumentó 6 veces entre 1995 y 2000, cayó un 78% en los siguientes dos años y medio.

Las múltiples olas de petróleo explican perfectamente el ciclo de desbalance entre oferta y demanda.

BCA indica que, después del descubrimiento de grandes reservas de petróleo en el este de Texas en 1930, la producción diaria superó los 300,000 barriles en 12 meses, pero la intensificación de la Gran Depresión provocó que los precios del petróleo cayeran a 10 centavos por barril.

En 1985, Arabia Saudita abandonó las restricciones de producción, lo que llevó a que el precio del petróleo cayera temporalmente a 10 dólares por barril.

Entre 2008 y 2015, el auge del petróleo de esquisto en Estados Unidos impulsó la producción de crudo de 5 millones de barriles diarios a 9.4 millones de barriles diarios, mientras que en 2014, la OPEP se negó a recortar la producción, lo que hizo que el precio del petróleo cayera de 115 dólares por barril a mediados de ese año a 57 dólares a finales del año.

Cinco leyes comunes: el camino inevitable de la prosperidad al colapso

Al revisar el auge y caída de cuatro típicas oleadas, BCA Research ha resumido cinco patrones comunes que proporcionan una clave para juzgar la dirección actual de la ola de IA. En concreto:

La primera regla es que los inversores ignoran la curva en S de la adopción de tecnología.

La adopción tecnológica nunca avanza de manera lineal, sino que sigue la curva en S de “adopción por parte de los early adopters - adopción masiva - seguimiento por parte de los rezagados”. Los precios de las acciones suelen subir en la primera fase, alcanzando su punto máximo en la segunda fase cuando la tasa de adopción pasa de positiva a negativa en la mitad.

Actualmente, en el campo de la IA se presenta esta característica: la mayoría de las empresas indican su intención de aumentar el uso de la IA, pero la tasa de adopción real ha mostrado señales de estancamiento, y algunos indicadores incluso han disminuido en los últimos meses. Esta divergencia entre “intención y acción” es una señal típica de que la adopción de la tecnología ha entrado en la fase tardía de su segunda etapa.

La regla dos es que las proyecciones de ingresos subestiman la magnitud de la caída de precios.

Las nuevas tecnologías tienen poder de fijación de precios debido a su escasez en las etapas iniciales, pero a medida que la tecnología se generaliza y la competencia aumenta, los precios inevitablemente caerán drásticamente. Entre 1998 y 2015, la tasa de crecimiento anual del tráfico de Internet alcanzó el 67%, pero el precio de la transmisión de información por unidad cayó drásticamente al mismo tiempo. Desde su aparición, el precio de los paneles solares ha caído continuamente, habiendo disminuido un 95% solo desde 2007 hasta ahora.

La industria de la IA está repitiendo viejos errores: desde 2023, el lanzamiento de chips más rápidos y mejores algoritmos ha llevado a una caída del precio de los tokens de más del 99%. A pesar de la aparición de nuevas aplicaciones como la generación de videos, la disposición de los usuarios a pagar por este tipo de aplicaciones aún no está clara.

La tercera regla es que la deuda se convierte en la dependencia central del financiamiento.

En las primeras etapas de la ola, las empresas suelen poder satisfacer sus necesidades de gastos de capital a través de las ganancias retenidas, pero a medida que se expande la escala de inversión, la deuda se convierte gradualmente en la principal fuente de financiación.

En octubre de 2025, Meta anunció un acuerdo de financiamiento de 27 mil millones de dólares para un centro de datos a través de una entidad de propósito especial fuera de balance; Oracle, tras obtener un préstamo de 38 mil millones de dólares, también financió 18 mil millones de dólares en el mercado de bonos, y actualmente la deuda total se aproxima a 96 mil millones de dólares.

Más preocupante es el hecho de que proveedores de “nube nueva” como CoreWeave, hasta octubre de 2025, la tasa de incumplimiento crediticio de CoreWeave ha aumentado de 359 puntos básicos a 532 puntos básicos desde principios de mes.

La cuarta regla es que los picos de precios de los activos aparecen antes de que la inversión comience a disminuir.

A lo largo de la historia, los precios de activos como las acciones suelen alcanzar su punto máximo antes de que el gasto de inversión real comience a disminuir durante los períodos de auge del gasto de capital. Incluso si el gasto en inversiones retrocede desde su punto máximo, su valor absoluto puede seguir manteniéndose alto, lo que agrava la sobrecapacidad. Esto significa que si los inversores esperan una señal clara de “disminución de la inversión” para actuar, a menudo ya habrán perdido el mejor momento.

La quinta regla es que el colapso del gasto de capital se agrava con la recesión económica.

La ruptura de la burbuja tecnológica generalmente se divide en dos etapas:

La primera etapa es la disminución de la especulación tecnológica, con un exceso de capacidad que se hace evidente; la segunda etapa es el colapso del gasto de capital que afecta a la economía en general, lo que a su vez lleva a un deterioro de las ganancias empresariales, formando un ciclo vicioso.

El informe señala que la recesión económica de Estados Unidos en 2001 no fue provocada por un deterioro de los fundamentos económicos, sino que se originó en el colapso del gasto de capital tras la ruptura de la burbuja de Internet. El auge de la burbuja inmobiliaria en 2002 mitigó temporalmente el impacto de la ruptura de la burbuja de Internet, pero actualmente no está claro si habrá una nueva burbuja para compensar el impacto del colapso de la fiebre de la IA.

Señales de riesgo de la ola de IA: punto de inflexión en 6 a 12 meses

Basado en un análisis comparativo de patrones históricos, BCA Research considera que la ola de IA está siguiendo el camino de burbujas históricas y se espera que finalice en los próximos 6 a 12 meses. Este juicio se basa en múltiples señales de riesgo que ya se han manifestado en el campo de la IA.

Desde la perspectiva de la adopción tecnológica, la velocidad de implementación real de la IA no ha podido seguir el ferviente optimismo del capital; la tasa de adopción por parte de las empresas se ha estancado y la disposición de los consumidores a pagar por aplicaciones de IA aún no se ha validado completamente.

Desde la perspectiva de la tendencia de precios, la fuerte caída del precio del Token ya ha mostrado presión deflacionaria, mientras que el valor comercial de nuevas aplicaciones como la generación de video sigue siendo cuestionable.

Desde la perspectiva del riesgo de deuda, la estructura de financiamiento de las empresas relacionadas con la IA depende cada vez más de la deuda, y el riesgo crediticio de algunas empresas ya ha comenzado a exponerse.

El informe sugiere centrarse en cuatro indicadores prospectivos clave:

Uno es la corrección de las expectativas de gasto de capital futuro por parte de los analistas; si las expectativas de aumento continuo comienzan a estabilizarse, podría ser una señal de peligro.

En segundo lugar, el costo del alquiler de GPU ha comenzado a disminuir después de mayo de 2025;

En tercer lugar, la situación del flujo de caja libre de las empresas de gran escala, que aunque sigue en niveles absolutamente altos, ha mostrado una tendencia a la deterioración recientemente.

Cuarto, la aparición del “momento del metaverso”, es decir, cuando una empresa de IA anuncia un proyecto importante y el precio de sus acciones cae, será un claro signo de un cambio en el sentimiento del mercado.

Para los inversores, BCA Research sugiere adoptar una estrategia de “defensa moderada” en la actualidad. En el corto plazo, es decir, en 3 meses, mantener una asignación neutral en acciones, y en el mediano plazo, es decir, en 12 meses, una asignación ligeramente inferior en acciones, con la necesidad de aumentar la defensa en los próximos meses.

En concreto, se deben seguir de cerca los cuatro indicadores prospectivos mencionados anteriormente y evitar ajustar de manera pasiva solo cuando el gasto en inversión muestre una clara disminución; al mismo tiempo, se pueden observar los sectores defensivos y los bonos de calidad para cubrir posibles grandes fluctuaciones en los activos relacionados con la IA.