Incluso MicroStrategy ya no tiene munición para comprar la caída BTC, ¿cómo va tu acción de DAT?

Escrito por: David, Shenchao TechFlow

En el último mes, BTC ha caído desde un máximo histórico de $126,000 hasta por debajo de $90,000, un retroceso del 25% que ha sumido al mercado en el pánico, y el índice de miedo ha llegado a un solo dígito.

Pero ese hombre, sigue comprando.

El 17 de noviembre, Michael Saylor publicó un tuit habitual en X: “Gran semana”.

Luego, el anuncio mostró que MSTR compró 8,178 BTC más, gastando $8.356 millones, con una tenencia acumulada de bitcoins que supera las 649,000 monedas.

No te preocupes, el mayor toro todavía está aquí. Pero, ¿es realmente así?

Aunque la sección de comentarios de Saylor está llena de entusiasmo, alguien ha sacado a la luz un dato clave:

El mNAV de MSTR ya está a punto de caer por debajo de 1.

mNAV, el múltiplo del valor neto del mercado, es un indicador clave que mide la prima del precio de las acciones de MSTR en relación con sus activos de BTC.

En términos simples, mNAV=2 significa que el mercado está dispuesto a pagar $2 por un activo BTC que vale $1; mNAV=1 significa que la prima ha desaparecido; mNAV<1 significa que se está negociando a descuento.

Este indicador es la clave del modelo de negocio de Saylor.

Como comparación, ¿cuándo fue la última vez que BTC cayó un 25%? La respuesta es en marzo de este año.

En ese momento, Trump anunció aranceles adicionales a varios países, el mercado lamentó, el Nasdaq cayó un 3% en un solo día y el mercado de criptomonedas también sufrió.

BTC cayó de $105k a $78k, con una caída de más del 25%. Pero en ese momento, MSTR tenía un estado completamente diferente.

mNAV se mantiene alrededor de 2, Saylor tiene un conjunto completo de herramientas de financiamiento: bonos convertibles, acciones preferentes, emisión de ATM… puede generar dinero en cualquier momento para comprar a precios bajos.

¿Y esta vez? mNAV ha caído por debajo de 1.

Esto significa que el camino de emitir acciones para comprar criptomonedas se está volviendo cada vez más inviable. Por ejemplo, si ahora emites acciones por 1 dólar, los inversores solo podrían comprar BTC por un valor de 0.97 dólares. Esto no se parece a comprar en el fondo del mercado, es una pérdida.

Según el informe financiero del tercer trimestre de MSTR, la empresa solo tiene $54.3M en efectivo en libros.

En otras palabras, no es que Saylor no quiera comprar a lo grande, sino que realmente puede que no pueda adquirir más.

Noviembre del año pasado vs Noviembre de este año

¿No crees que Saylor no puede comprar más? No está de más revisar los libros contables de hoy hace un año.

En noviembre de 2024, Trump fue elegido, y BTC se disparó de $75k a $96k.

¿Qué está haciendo Saylor? Está comprando criptomonedas a gran escala.

¿De dónde viene el dinero? Emisión de deuda. Un bono convertible de $30 mil millones, que vence en 2029, lo clave es que no hay que pagar intereses.

Hoy, un año después, el estilo ha cambiado drásticamente.

Además de los cambios en los precios, también es notable el cambio en los métodos de financiamiento.

El año pasado, Saylor pidió prestados 3 mil millones para comprar BTC, sin tener que pagar intereses, y solo tiene que devolver el dinero en 2029. Esto es como si le prestaran el dinero gratuitamente.

Este año, Saylor solo puede vender un tipo de acción especial (acciones preferentes perpetuas), y debe destinar entre el 9% y el 10% del dinero de la cuenta de MSTR cada año a las personas que compran estas acciones.

Las condiciones han empeorado, el mercado quizás ha perdido la confianza en MSTR y ya no está dispuesto a prestarle dinero sin interés.

Pero cuando mNAV cae por debajo de 1, el verdadero problema radica en la reacción en cadena en espiral:

mNAV disminuye → capacidad de financiación se debilita → solo se pueden emitir más acciones → la propiedad se diluye aún más → el precio de las acciones cae → mNAV continúa disminuyendo.

Esta espiral está ocurriendo.

Desde principios de este año, el BTC solo ha caído un 4.75%, pero el precio de las acciones de MSTR ya ha caído un 32.53%.

El 17 de noviembre, el precio de las acciones de MSTR alcanzó un mínimo de 52 semanas de $194.54, cayendo durante 6 días consecutivos. En comparación con el máximo del año, el precio de las acciones ha caído un 49.19%.

Las acciones de MSTR han tenido un rendimiento 27 puntos por debajo de BTC. El mercado también está votando con los pies; en lugar de comprar MSTR, es mejor comprar BTC directamente.

Además, en el mercado de 2025, cada vez más empresas están adoptando estrategias de reserva de Bitcoin y otros tokens, MSTR ya no es la única opción.

Cuando hay cada vez más competidores y el mercado de criptomonedas se vuelve cada vez menos atractivo, ¿por qué los inversores deberían pagar una prima por MSTR?

La lógica de todo el modelo de MicroStrategy es en realidad muy clara: financiar continuamente la compra de BTC, respaldar el precio de las acciones con el crecimiento del valor de BTC y continuar financiándose con la prima del precio de las acciones.

Pero cuando el BTC cae drásticamente y el mNAV cae por debajo de 1, este ciclo ya no es tan suave como antes.

En noviembre, Saylor sigue comprando, pero las municiones ya son claramente insuficientes.

Otras empresas de DAT también lo están pasando mal.

La dificultad de MSTR no es un caso aislado.

Todo el sector del Tesoro de Activos Digitales (Digital Asset Treasury, DAT) ha estado sufriendo en noviembre.

Primero veamos las empresas que poseen BTC:

Estas empresas son mineros de Bitcoin + modelo de tesorería. En las dos primeras semanas de noviembre, el BTC cayó aproximadamente un 15%, pero sus precios de acciones cayeron más del 30%.

Pero lo peor es para las empresas que tienen monedas alternativas.

Empresas que poseen ETH:

Estas empresas utilizan ETH como el principal activo de sus tesorerías. En las primeras dos semanas de noviembre, el precio de ETH cayó de $3,639 a $3,120 (-14.3%), pero la caída en sus acciones alcanzó entre el 17 y el 20%.

Empresas que poseen SOL:

Lo más mágico aquí es DFDV, que en enero de 2025, debido a la estrategia del fondo de SOL, el precio de las acciones se disparó un 24,506%. Pero el 17 de noviembre, cayó de un máximo de $187.99 a alrededor de $6.74.

Empresas que poseen BNB:

¿Por qué las empresas de criptomonedas alternativas caen aún más fuerte?

La lógica es muy simple:

En este ciclo de corrección del mercado, BTC ha caído un 25%, pero las altcoins como ETH, SOL y BNB han caído mucho más que BTC.

Cuando los activos del tesoro fluctúan más, el precio de las acciones se amplificará aún más. Además, las empresas de tesorería de altcoins enfrentan un problema aún mayor: el riesgo de liquidez.

BTC es el activo criptográfico con la mejor profundidad, incluso si se poseen cientos de miles de BTC, MSTR puede vender lentamente a través del mercado OTC o en intercambios.

Pero la liquidez de ETH, SOL y BNB es muy inferior a la de BTC. Cuando el mercado tiene miedo, la presión de venta de millones de ETH puede aplastar aún más el precio, creando un ciclo vicioso.

La gran caída de noviembre fue una prueba de presión integral.

El resultado es claro: tanto si se posee BTC como altcoins, la caída del precio de las acciones de la empresa DAT supera con creces sus activos en tesorería.

Las empresas que poseen criptomonedas alternativas enfrentan un impacto aún más severo.

Cuando la impresora de billetes falla

Volviendo a la pregunta al principio del artículo: si ni Saylor puede hacer que suba, ¿cómo está tu acción de DAT?

La respuesta ya es muy clara.

En el mercado de noviembre, se ha despojado a las acciones de DAT de su última capa de vergüenza. Según los últimos datos de SaylorTracker, el valor de mercado de las tenencias de Bitcoin de MSTR ha caído por debajo de los 60 mil millones de dólares, y las 649,870 monedas de Bitcoin que posee están a punto de caer por debajo de la marca de los 10 mil millones de dólares.

Cuando el mNAV cae por debajo de 1, el modo “máquina de imprimir BTC” de MSTR comienza a fallar gradualmente. La ruta de emitir acciones para comprar monedas ya no es tan fluida, el costo de financiamiento se dispara y la falta de recursos es un problema que Saylor debe enfrentar.

Los datos también respaldan esto, el flujo de capital de las empresas DAT ha mostrado una tendencia a la baja, y el flujo de capital en octubre ha alcanzado el nivel más bajo desde las elecciones de 2024.

Las acciones de los mineros de BTC en general cayeron un 30%, las acciones de la empresa ETH Financial Group cayeron un 20%, y los precios de las acciones de las empresas SOL y BNB Financial Group incluso cayeron hasta hacer dudar de la vida. No importa qué empresa se considere prometedora, la caída en el precio de las acciones supera con creces los activos de la empresa.

Sin duda, aquí hay un impacto del entorno actual del mercado de valores de EE. UU., donde los inversores están vendiendo para buscar refugio; pero los problemas estructurales inherentes al modelo DAT se vuelven cada vez más complicados en esta situación adversa:

Cuando el mercado de criptomonedas corrige, la propiedad de apalancamiento de las acciones de DAT amplifica la caída. Lo que creías que comprabas era “exposición a BTC con prima”, en realidad es un acelerador de caída apalancado.

Si todavía tienes estas acciones en tus manos, tal vez deberías preguntarte:

¿Comprarlos, es para tener exposición a las criptomonedas o para esa ilusión de prima que ya no existe?