TD Cowen: Estrategia de adquisición de Bitcoin sólida, mantiene la calificación de "comprar" y el precio objetivo de 535 dólares.

El informe de investigación publicado por TD Cowen en noviembre de 2025 indica que el modelo de acumulación de Bitcoin de Strategy se ha mantenido intacto durante las recientes fluctuaciones del mercado, y la actividad de emisión de acciones preferentes ha reforzado su capacidad de adquisición continua. La compañía adquirió aproximadamente 6,890 monedas Bitcoin con los 703.9 millones de dólares en ingresos netos recaudados a través de la IPO de acciones preferentes valoradas en euros, y la emisión de acciones preferentes de tasa variable creció inesperadamente durante la drástica caída del precio de Bitcoin.

Los analistas mantienen la calificación de “compra” para las acciones de Strategy (MSTR) y un precio objetivo de 535 dólares, enfatizando que el contenido de Bitcoin por acción sigue subiendo, incluso cuando la prima sobre el valor neto de los activos se reduce a 1.2 veces.

Innovación en el mecanismo de financiamiento de la estrategia y operaciones de capital

La estrategia de financiamiento de acciones preferentes de Strategy ha demostrado ser resistente en un mercado de fluctuación. El tamaño de la emisión de acciones preferentes perpetuas denominadas en euros se amplió de los 350 millones de euros inicialmente planificados a 620 millones de euros (aproximadamente 716.8 millones de dólares), con una tasa de sobre suscripción de 1.8 veces, lo que muestra la fuerte demanda de productos de rendimiento por parte de los inversionistas europeos. Al mismo tiempo, la serie A de acciones preferentes perpetuas de tasa variable (STRC) experimentó un aumento en la emisión durante la caída de Bitcoin, recaudando un valor nominal de 131.4 millones de dólares.

Estos instrumentos de acciones preferentes ofrecen una doble ventaja: evitan la dilución inmediata de los accionistas de acciones ordinarias, al tiempo que proporcionan financiamiento predecible y de bajo costo: la tasa de dividendo del 10% de las acciones preferentes perpetuas de la serie A es muy inferior a la tasa de retorno sobre el capital histórico de la empresa. Ryan Yoon, analista senior de Tiger Research, señala: “La estrategia ha logrado atraer a un grupo independiente de inversionistas en busca de rendimiento, que desean una menor fluctuación que las acciones ordinarias.”

Análisis del crecimiento de la tenencia de Bitcoin y el contenido por acción

A pesar de los desafíos en el entorno del mercado, el contenido por acción de Bitcoin de Strategy continúa subiendo. Los datos de TD Cowen muestran que la empresa ha desplegado 703.9 millones de dólares para adquirir 6,890 monedas Bitcoin, a un precio promedio de aproximadamente 102,200 dólares, lo que eleva la tenencia total a 649,870 monedas. Calculando sobre la base de capital totalmente diluido, cada acción representa 0.036 monedas Bitcoin, lo que supone un aumento del 18% en comparación con principios de 2024.

Este crecimiento está completamente impulsado por la financiación de acciones preferentes, y el programa de acciones ordinarias ATM no se activó durante este período. Es importante señalar que, incluso si el precio de las acciones de Strategy retrocede un 57% desde su máximo histórico de 473.83 dólares en noviembre de 2024, su capacidad para adquirir Bitcoin no se ha visto afectada, lo que demuestra la separación entre el modelo de financiación y el rendimiento del precio de las acciones. Esta estructura permite a la empresa acumular aceleradamente durante períodos de pesimismo en el mercado, formando una capacidad de inversión cíclica única.

Indicadores clave de financiación y posiciones de estrategia

• Financiación de acciones preferentes en euros: 620 millones de euros (aproximadamente 7168 millones de dólares)
• Acciones preferentes de tasa variable: 131.4 millones de dólares de valor nominal
• Adquisición de Bitcoin esta semana: 6,890 monedas (valor de 7.039 millones de dólares)
• Total de posiciones: 649,870 monedas Bitcoin
• Contenido por acción de Bitcoin: 0.036 monedas (base completamente diluida)

Cambio de indicadores de valoración de la estrategia y posición en el mercado

El indicador clave de valoración mNAV (relación entre capitalización de mercado y el valor neto de activos de Bitcoin) de la estrategia se ha comprimido de un máximo de 2.5 veces en 2024 a 1.2 veces, reflejando una revalorización del premio por la exposición apalancada a Bitcoin en el mercado. Esta compresión se debe en parte a la competencia de los ETF de Bitcoin: los inversores ahora pueden obtener una exposición a Bitcoin más “pura” a través de productos como IBIT, GBTC, sin asumir el riesgo operativo de las empresas.

Sin embargo, la Estrategia sigue manteniendo una propuesta de valor única: el efecto de apalancamiento obtenido a través de la financiación de acciones preferentes amplifica los rendimientos en mercados alcistas, y la empresa tiene la capacidad de gestionar activamente el momento de las adquisiciones. Los datos históricos muestran que, cuando el mNAV es inferior a 1.5 veces, la tasa de retorno promedio de las acciones de la Estrategia en los 12 meses siguientes alcanza el 85%, lo que indica que el rango de valoración actual podría ofrecer oportunidades de inversión a largo plazo.

¿Cuáles son los competidores de Strategy?

El modelo de gestión financiera de activos digitales creado por Strategy enfrenta presión competitiva. Las valoraciones de empresas similares como BitMine Immersion Technologies y Nakamoto Holdings han sufrido una erosión más severa, con una relación mNAV que generalmente ha caído en el rango de 0.8 a 1.0 veces. Las empresas tradicionales también han comenzado a explorar las reservas de Bitcoin; aunque empresas como Metaplanet de Japón y Tesla de Estados Unidos son de menor tamaño, han desviado la atención del mercado.

El entorno regulatorio también está evolucionando: la SEC está endureciendo el tratamiento contable de las empresas que gestionan activos digitales, exigiendo una divulgación más detallada de los riesgos de liquidez y de mercado de las tenencias de Bitcoin. Estos cambios han obligado a Strategy a optimizar continuamente su estructura de financiamiento, y el último producto denominado en euros es una medida innovadora para atraer a inversores internacionales y diversificar los riesgos regulatorios.

Factores de riesgo y marco de inversión

Los inversores deben prestar atención a varios puntos de riesgo clave. En términos de liquidez, el volumen de negociación de las acciones preferentes de Strategy es bajo, lo que puede enfrentar un gran descuento en caso de liquidación urgente. En cuanto al riesgo de apalancamiento, si el precio de Bitcoin cae por debajo del costo promedio de la posición de 74,433 dólares, podría desencadenar un requerimiento de margen adicional en los contratos de financiamiento. El riesgo regulatorio siempre está presente, ya que Estados Unidos podría clasificar Bitcoin como un valor, cambiando el tratamiento fiscal y los requisitos de capital.

Para los inversores que consideran invertir, se recomienda adoptar un marco de análisis de tres capas: primero, evaluar las perspectivas a largo plazo de Bitcoin; en segundo lugar, analizar la sostenibilidad de la capacidad de financiación de Strategy; y por último, juzgar si la relación mNAV proporciona un margen de seguridad suficiente. Basado en los datos actuales, 1.2 veces mNAV ya está cerca de los niveles históricamente bajos, lo que podría haber reflejado la mayor parte de las expectativas pesimistas.

Cuando un modelo de negocio puede evolucionar continuamente a través de los ciclos, su valor a menudo supera las fluctuaciones de precios a corto plazo. La flexibilidad de financiamiento y la capacidad de ejecución que Strategy ha demostrado en la turbulencia del mercado prueban que ha pasado de ser un simple agente de Bitcoin a una plataforma madura de gestión de tesorería de activos digitales. Esta transformación no solo pone a prueba la capacidad de comprensión de los inversores, sino que también redefine el papel de las empresas cotizadas en el ecosistema de criptomonedas.

FAQ

¿Cómo financiar la adquisición de Bitcoin sin diluir las acciones ordinarias?

Principalmente a través de la emisión de acciones preferentes, incluyendo acciones preferentes perpetuas denominadas en euros y acciones preferentes de tasa de interés variable, estas herramientas atraen a los inversores de rendimiento y no diluyen inmediatamente los derechos de los accionistas ordinarios.

¿Cuál es la cantidad de Bitcoin en la estrategia actual?

Hasta el 16 de noviembre de 2025, Strategy posee 649,870 monedas Bitcoin, con un costo total de 48.37 mil millones de dólares, y un costo promedio de 74,433 dólares.

¿Qué es la tasa mNAV? ¿Por qué es importante?

mNAV es la relación entre el valor de mercado de la empresa y el valor de los Bitcoin que posee, midiendo el grado de prima otorgada por el mercado. Actualmente, 1.2 veces está cerca del mínimo histórico, lo que refleja una notable reducción de la prima.

¿Cuál es la calificación y el precio objetivo de TD Cowen para Strategy?

Mantener la calificación de “comprar”, precio objetivo de 535 dólares, basado en la continuidad del crecimiento del Bitcoin por acción y la capacidad de financiación de acciones preferentes.

¿Cuáles son las ventajas de Strategy en comparación con el ETF de Bitcoin?

Obtener apalancamiento a través de financiamiento de acciones preferentes, gestionar activamente el momento de la adquisición, y en un mercado alcista, esto puede amplificar los beneficios, pero al mismo tiempo también conlleva riesgos operativos y de financiamiento para la empresa.