La fiesta de billones de las stablecoins: ¿quién está ganando dinero?

Autor: Cole

En el vertiginoso mundo de las criptomonedas, Bitcoin y Ethereum son las estrellas más destacadas, mientras que las stablecoins (como USDT y USDC) son la “sangre”, “combustible” y “fichas” de este vasto ecosistema. Conectan todo, son refugios para los traders que quieren evitar la volatilidad y también las herramientas de liquidación subyacentes en el mundo DeFi (finanzas descentralizadas).

Es posible que las uses todos los días, pero ¿alguna vez te has preguntado una cuestión fundamental?

¿De dónde sale el dinero que ganan las plataformas emisoras? Veamos cómo funciona realmente el sistema de stablecoins y quiénes son los verdaderos ganadores de esta fiesta.

01 La “máquina de imprimir dinero” central

El modelo de negocio de los emisores de stablecoins es tan simple que casi resulta “aburrido”, pero su escala lo hace increíblemente poderoso. En esencia, se trata de un antiguo esquema financiero: jugar con “fondos flotantes”.

Es como un banco que recibe depósitos a la vista, o un fondo del mercado monetario (MMF), pero la diferencia clave es que —no necesitan pagar intereses por esos “depósitos” (las stablecoins que posees).

En la era de tasas de interés cero (antes de 2022), este modelo casi no generaba ganancias. Pero con las recientes subidas de tasas por parte de la Reserva Federal, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. se dispararon. Los beneficios de Circle y Tether también “despegaron”.

No es exagerado decir que las valoraciones de decenas de miles de millones de dólares de estos gigantes de las stablecoins son, en esencia, una “apuesta con apalancamiento” a la política macro de mantener tasas altas por más tiempo por parte de la Fed. Cada subida de tasas de la Fed es como un subsidio directo a esta industria. Si en el futuro la Fed vuelve a tasas cero, los ingresos principales de estos emisores desaparecerán en un instante.

Por supuesto, además de los intereses, tienen otra fuente de ingresos: las comisiones a las instituciones;

• Circle (USDC): Para que grandes clientes como Coinbase estén más dispuestos a usar USDC, la emisión (creación) de tokens por parte de Circle es gratuita. Solo cobran una pequeña comisión si las instituciones retiran (rescatando) cantidades muy grandes (más de 2 millones de dólares) en un día. La estrategia de Circle es: maximizar el tamaño de sus reservas (hacer crecer su “granero” de fondos flotantes).

• Tether (USDT): Tether, en cambio, es más “agresivo”. Cobran una comisión del 0.1% por cada creación o rescate, con un mínimo de 100,000 dólares. La estrategia de Tether es: maximizar los ingresos por cada transacción (quiero tanto intereses como comisiones).

02 La batalla estratégica entre Circle y Tether

Aunque su modelo de negocio básico es similar, Circle y Tether toman caminos muy diferentes en cómo gestionan sus reservas, que superan los 100 mil millones de dólares. Esto les confiere riesgos, niveles de transparencia y rentabilidad muy distintos.

Circle (USDC): cumplimiento y transparencia

Circle se esfuerza por presentarse como un “estudiante modelo” confiable y regulado. Su estrategia principal no es “confíame”, sino “confía en BlackRock”.

La estructura de reservas de Circle es extremadamente conservadora y transparente. No gestionan ellos mismos esos cientos de miles de millones, sino que externalizan esa confianza a la mayor gestora de activos del mundo: BlackRock.

La mayor parte de las reservas de Circle están en un fondo llamado “Circle Reserve Fund” (código USDXX), registrado en la SEC de EE.UU. y gestionado por BlackRock. Según datos de noviembre de 2025, la cartera de inversión de este fondo es muy simple: 55.8% en acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE.UU. y 44.2% en bonos del Tesoro.

• El mensaje implícito de Circle es: “Señores reguladores y grandes instituciones, su preocupación por la seguridad de las reservas está resuelta. Mi dinero no está en una cuenta bancaria misteriosa, sino en un fondo regulado por la SEC, gestionado por BlackRock, en bonos del Tesoro de EE.UU. los más seguros”.

Es una estrategia defensiva inteligente. Circle sacrifica parte de sus posibles ganancias (paga comisiones a BlackRock) a cambio de la confianza a largo plazo de instituciones y reguladores.

Tether (USDT): audaz y con beneficios explosivos

Si Circle es un contador riguroso, Tether es un gestor de fondos de cobertura audaz.

Tether ha sido criticado por su falta de transparencia (depende de informes de auditoría de BDO, no auditorías completas), pero su estrategia de inversión es mucho más agresiva y diversificada, lo que le ha reportado ganancias sorprendentes.

Veamos qué hay en las reservas de Tether hasta el tercer trimestre de 2025:

• “Parte convencional” (como Circle): Bonos del Tesoro de EE.UU. ($1124 millones), acuerdos de recompra overnight ($180 millones), fondos del mercado monetario ($64 millones).
• “Parte arriesgada” (que Circle nunca tocaría):

Metales preciosos (oro): $12,9 mil millones;

Bitcoin: $9,8 mil millones;

Préstamos garantizados: $14,6 mil millones;

Otras inversiones: $3,8 mil millones.

¿Lo entiendes? Tether no solo gana intereses de bonos del Tesoro, sino que también asume riesgos como commodities (oro), volatilidad en criptomonedas (Bitcoin) y riesgo de incumplimiento crediticio (los $14,6 mil millones en préstamos misteriosos).

El funcionamiento de Tether no es el de un fondo del mercado monetario, sino más bien un “fondo de cobertura interno”, y su dinero proviene de los usuarios globales que mantienen USDT sin intereses.

Este es el secreto de cómo Tether logró $13 mil millones de beneficios en 2024. No solo gana intereses, sino que también apuesta por las ganancias de capital en Bitcoin y oro, y obtiene mayores rendimientos mediante préstamos de mayor riesgo.

Por eso, Tether enfatiza tanto su “exceso de reservas” (o “patrimonio neto”, que en agosto de 2024 era de $11,9 mil millones). Este dinero no es una “ganancia” que puedan distribuir libremente, sino un “colchón de capital” o “fondo de protección”. Deben reservarlo para absorber posibles pérdidas en sus activos riesgosos (Bitcoin, préstamos) y evitar que USDT pierda su paridad. Para sostener sus altos beneficios, Tether necesita mantener activos de alto riesgo y rentabilidad.

Comparación de las reservas de Circle y Tether (datos hasta el tercer/cuarto trimestre de 2025)

03 ¿A dónde van las ganancias?

¿Cómo se distribuyen estos cientos de miles de millones en beneficios? Esto revela las grandes diferencias entre ambas empresas.

Circle (USDC): las “cadenas”: la costosa relación con Coinbase

Aunque los ingresos de Circle son altos, sus beneficios netos siempre han sido arrastrados por un gasto enorme: el acuerdo de reparto de ingresos con Coinbase.

Desde 2018, Circle y Coinbase (cofundadores de USDC) acordaron compartir los intereses generados por las reservas de USDC. Coinbase recibe el 50% de los “ingresos residuales”.

Este acuerdo se basa en la cantidad de USDC que tienes en la plataforma de Coinbase. Pero en 2024, solo el 20% del USDC en circulación estaba en Coinbase, y ese antiguo acuerdo todavía le da derecho a tomar entre el 50% y el 55% de los ingresos totales de las reservas.

Este costo de distribución “ erosionó la mayor parte de las ganancias de Circle”. Los pagos a Coinbase pasaron del 32% en 2022 al 54% en 2024. En el segundo trimestre de 2025, los ingresos totales de Circle fueron 658 millones de dólares, pero solo en “costos de distribución, transacciones y otros” se gastaron 407 millones.

Por tanto, Coinbase no solo es un socio de Circle, sino que también actúa como “accionista de hecho” en los ingresos principales de USDC. Es la mayor vía de distribución y también la mayor carga de costos.

Tether (USDT): la “caja negra”

La distribución de beneficios de Tether es un “caja negra” completamente opaca.

Tether (USDT) está controlada por una empresa privada registrada en las Islas Vírgenes Británicas (BVI), iFinex, que también posee y opera la famosa plataforma de intercambio de criptomonedas Bitfinex.

Los beneficios reportados de $13 mil millones de dólares van íntegros a la matriz, iFinex.

Como empresa privada, iFinex no necesita publicar detalles de costos y dividendos como una compañía cotizada. Pero, según registros históricos y datos públicos, estos fondos tienen tres destinos principales:

• Dividendos a accionistas: iFinex (Bitfinex) ha pagado grandes dividendos a sus accionistas privados (como Giancarlo Devasini y otros ejecutivos), por ejemplo, $246 millones en 2017.
• Retención como colchón de capital: como mencionamos, Tether mantiene en reserva una gran parte de sus beneficios (por ejemplo, $11.9 mil millones) como “patrimonio neto” para cubrir riesgos en sus activos como Bitcoin y préstamos.
• Inversiones estratégicas (o movimientos internos): Tether/iFinex invierten en diversos sectores, como IA, energías renovables y minería de Bitcoin. Además, existe una relación interna compleja y antigua entre Tether y Bitfinex, incluyendo eventos como el famoso “agujero” de Crypto Capital.

Por tanto, los beneficios de Circle son públicos, costosos y “bloqueados” por Coinbase. Los de Tether, en cambio, son opacos, discrecionales y controlados por unos pocos internos de iFinex, y estos fondos se usan para construir su próximo imperio empresarial.

04 ¿Cómo pueden los usuarios comunes “llevarse un trozo” del pastel?

Dado que los emisores se llevan toda la rentabilidad de los bonos del Tesoro, ¿cómo podemos, los holders de stablecoins, ganar dinero en este ecosistema?

Las ganancias no vienen de las plataformas emisoras, sino de la demanda de otros usuarios, ofreciendo servicios (liquidez, préstamos) y asumiendo riesgos en la cadena para obtener beneficios.

Hay tres formas principales:

Estrategia 1: Préstamos (Lending)

• Cómo funciona: depositas USDC o USDT en plataformas de mercado monetario algorítmicas como Aave o Compound.
• ¿Quién te paga?: los prestatarios. Normalmente traders con apalancamiento o “holders” que necesitan liquidez sin vender sus Bitcoin/Ethereum.
• Cómo funciona: estos protocolos hacen préstamos automáticos, ajustando las tasas en tiempo real según la oferta y demanda. Tú ganas la mayor parte de los intereses, y la plataforma se queda con una pequeña comisión.

Estrategia 2: Proveer liquidez

• Cómo funciona: depositas stablecoins (como USDC/USDT o USDC/DAI) en pools de exchanges descentralizados (DEX).
• Plataforma estrella: Curve Finance

Curve está diseñada específicamente para intercambios entre stablecoins (como USDC por USDT), con algoritmos que minimizan la slippage (deslizamiento de precio).

• ¿Quién te paga?: los traders. Cada vez que alguien intercambia USDC por USDT en Curve, paga una pequeña comisión (por ejemplo, 0.04%), que se reparte entre los proveedores de liquidez.

• Recompensas adicionales: para incentivar la provisión, Curve también te recompensa con tokens de gobernanza (CRV).

• ¿Por qué es popular?: porque los fondos en estos pools están anclados a 1 dólar, por lo que casi no hay riesgo de “pérdida impermanente”, lo que lo hace ideal para “cobrar renta”.

Estrategia 3: Yield Farming (Agricultura de rendimiento)

• Cómo funciona: estrategias más complejas y “envolventes” para maximizar beneficios.
• Ejemplo:

1. Depositas USDC en Aave;

2. Usas esa USDC como colateral para pedir prestado ETH;

3. Pones el ETH en pools de alto rendimiento.

• Riesgos: la estrategia más arriesgada. Riesgo de ataques a contratos inteligentes, caídas en el valor del colateral (ETH) que puedan liquidarte, o que las recompensas desaparezcan de repente.

05 Resumen

Al final, la historia de las stablecoins es una historia de “dos economías”.

La primera es una fiesta privada y off-chain: los emisores (Tether/Circle) invierten tus reservas en bonos del Tesoro y reparten los miles de millones de intereses con sus accionistas y aliados (como Coinbase), mientras los poseedores de tokens no obtienen nada.

La segunda economía la construimos nosotros: ese vibrante y activo mundo DeFi en cadena. Aquí, los usuarios ganan dinero mediante préstamos y provisión de liquidez, cobrando comisiones e intereses de otros usuarios.

Esto revela la ironía del sector: un ecosistema descentralizado cuyo “sangre” la suministran bancos altamente centralizados y enfocados en maximizar beneficios. El futuro de este imperio gigante depende de dos pilares: uno, el entorno macro de altas tasas que sostiene a los emisores; y otro, la demanda constante de apalancamiento y especulación de los usuarios de DeFi.

¿Y cuánto durarán estos pilares? Esa quizás sea la verdadera cuestión final en esta carrera de trillones.