¡Morgan Stanley revela al verdadero culpable del gran colapso del mercado! ¿Por qué Bitcoin cayó hoy, lo que llevó a una liquidación de 20 mil millones?

El equipo de analistas liderado por Nikolaos Panigirtzoglou, director gerente de JPMorgan, publicó un informe que revela que el verdadero impulsor del gran colapso del mercado de Activos Cripto la semana pasada no fueron los inversores de ETF ni las instituciones, sino los traders nativos de Activos Cripto que utilizan futuros perpetuos. Se liquidaron más de 20 mil millones de dólares en posiciones apalancadas, y ¿por qué hoy cae el Bitcoin? La respuesta apunta a la reacción en cadena provocada por las políticas arancelarias de Trump.

Desglose de datos de JPMorgan: los inversores en ETF casi no se movieron

Los analistas de JPMorgan señalaron en su informe que casi no hay evidencia de que los fondos cotizados en bolsa (ETF) de Bitcoin al contado hayan sufrido liquidaciones masivas, siendo este tipo de fondos generalmente preferidos por los inversores minoristas tradicionales. Los datos muestran que entre el 10 y el 14 de octubre, los flujos de salida acumulados de los ETF de Bitcoin fueron de 220 millones de dólares, representando solo el 0.14% del total de activos bajo gestión. En comparación, los ETF de Ethereum tuvieron flujos de salida acumulados de 370 millones de dólares, que representan el 1.23% del total de activos bajo gestión; aunque esta proporción es más alta, sigue siendo moderada en comparación con la magnitud del colapso del mercado.

Este descubrimiento ha desafiado la intuición de muchos participantes del mercado. Durante la caída de la semana pasada, las redes sociales estaban llenas de comentarios sobre “venta masiva por instituciones” y “colapso de ETFs”, pero los datos de JPMorgan demuestran que la liquidación de los inversores tradicionales fue en realidad bastante limitada. Los principales productos de ETF de Bitcoin, como el IBIT de BlackRock y el FBTC de Fidelity, tuvieron salidas netas relativamente estables durante este período, sin registrarse reembolsos por pánico. Esto muestra que los inversores minoristas e institucionales que poseen ETFs han demostrado una mayor resiliencia frente al colapso del mercado que los traders nativos de cripto.

La pregunta de por qué el Bitcoin ha caído hoy no encuentra respuesta en los datos del ETF. Un flujo de salida de 0.14% es muy insuficiente para provocar una tan drástica fluctuación de precios. Calculando con los aproximadamente 50,000 millones de dólares en activos que actualmente gestiona BlackRock IBIT, una salida de 220 millones de dólares representa solo el 0.44%, y este tipo de fluctuación se considera normal en los mercados financieros tradicionales. Por lo tanto, JPMorgan ha cambiado su enfoque de investigación hacia otros participantes del mercado.

Igualmente, los futuros de Bitcoin de la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) —un indicador clave de la posición de las instituciones— casi no han presentado liquidaciones. Los contratos no liquidados de futuros de Bitcoin de CME solo cayeron aproximadamente un 5% la semana pasada, muy por debajo de la caída del 40% de los contratos perpetuos. Esto confirma aún más que los inversores institucionales no son los principales impulsores del gran colapso del mercado. Sin embargo, el apalancamiento de los futuros de Ethereum de CME es aún mayor, y los analistas indican que esto podría reflejar una “mayor desriesgación” por parte de traders de momentum como los asesores de comercio de materias primas (CTA) y fondos cuantitativos.

Caída del 40% en contratos perpetuos: colapso de alta apalancamiento en la moneda nativa

En comparación, los contratos perpetuos —un tipo de producto que generalmente es preferido por los comerciantes nativos de encriptación (incluyendo a minoristas e inversores institucionales)— han experimentado una drástica desapalancamiento. El valor en dólares de los contratos no liquidados de Bitcoin y Ethereum ha disminuido aproximadamente un 40%, con una caída que supera la caída del precio de estos dos activos. Este fenómeno inusual es la clave central para entender por qué Bitcoin ha caído hoy.

Los contratos perpetuos son herramientas de derivados únicas del mercado de encriptación, similares a los futuros tradicionales pero sin fecha de vencimiento. Los traders pueden utilizar altos apalancamientos (normalmente de 10 a 125 veces) para realizar operaciones largas y cortas a través de contratos perpetuos. Cuando el mercado experimenta una alta volatilidad, las posiciones apalancadas son propensas a activar liquidaciones forzadas. Un análisis de JPMorgan muestra que durante el gran colapso del mercado de la semana pasada, el volumen de posiciones abiertas de contratos perpetuos disminuyó mucho más que la caída del precio, lo que significa que se liquidaron muchas posiciones apalancadas.

Los números específicos son aún más sorprendentes. Según los datos de CoinGlass, el pasado viernes se destruyeron más de 20,000 millones de dólares en posiciones apalancadas en un solo día, afectando a más de 1.5 millones de traders. Este es uno de los eventos de liquidación más grandes en la historia de los Activos Cripto, solo superado por la “masacre del 519” de mayo de 2021. Bitcoin, Ethereum y las monedas alternativas cayeron drásticamente, siendo las posiciones largas las más afectadas, pero las posiciones cortas también sufrieron liquidaciones en el posterior rebote.

Los analistas de JPMorgan han señalado claramente que este patrón indica que los inversores nativos de encriptación son los principales impulsores de la corrección del mercado de la semana pasada, mientras que los inversores nativos de encriptación (que son más propensos a utilizar futuros de CME o ETF de encriptación) han mantenido una actitud de espera. Esta conclusión es crucial para entender por qué Bitcoin ha caído hoy: no son las instituciones las que están liquidando, sino los operadores nativos sobreapalancados que se están autodestruyendo.

Las características estructurales del mercado de contratos perpetuos amplificaron esta gran caída del mercado. Cuando los precios comenzaron a bajar, las posiciones largas con el mayor apalancamiento fueron liquidadas primero, y estas ventas forzadas presionaron aún más los precios a la baja, desencadenando una nueva ronda de liquidaciones y formando una reacción en cadena. Este efecto de “cascada de liquidaciones” es particularmente evidente en el mercado de contratos perpetuos, ya que muchas bolsas adoptan mecanismos de liquidación y índices de precios similares, lo que provoca que las liquidaciones ocurran casi de manera simultánea.

Los aranceles de Trump como detonante: el apalancamiento de la moneda nativa hace estallar la dinamita

（fuente：The Block）

El viernes pasado, el mercado de Activos Cripto sufrió el mayor evento de liquidación en la historia, en parte debido a la última ronda de políticas arancelarias del presidente estadounidense Trump. Trump anunció un arancel del 100% sobre los productos importados de China, lo que provocó pánico en los mercados globales. Las acciones tradicionales cayeron drásticamente, la aversión al riesgo se disparó y los inversores comenzaron a huir de los activos de riesgo. El Bitcoin, como activo de alta beta, fue el más afectado por este impacto macroeconómico.

Sin embargo, el análisis de JPMorgan revela mecanismos más profundos. Los aranceles de Trump son solo la chispa, el verdadero explosivo es la enorme apalancamiento acumulada en el círculo de monedas nativas. Antes de que se anunciara la noticia de los aranceles, el volumen de posiciones abiertas en el mercado de contratos perpetuos ya se encontraba en niveles históricamente altos, con tasas de financiamiento que se mantenían positivas, lo que indica que el mercado estaba saturado de posiciones largas apalancadas. Cuando los aranceles de Trump provocaron una caída inicial, estas frágiles posiciones apalancadas colapsaron rápidamente, amplificando el impacto de la política en un gran colapso del mercado.

La pregunta de por qué el Bitcoin cayó hoy tiene una respuesta clara en este marco: los choques macroeconómicos externos se encuentran con el exceso de apalancamiento interno, y la resonancia de ambos produce consecuencias catastróficas. El informe de JPMorgan, de hecho, le está diciendo al mercado que no interprete en exceso el comportamiento de los inversores institucionales o de ETF; el verdadero riesgo proviene del control del apalancamiento en el mercado nativo de encriptación.

A pesar de que el precio se ha estabilizado desde entonces, el sentimiento del mercado sigue siendo cauteloso. Según la página de precios de Bitcoin de The Block, el precio actual de negociación de Bitcoin es de aproximadamente 108,500 dólares, habiendo caído alrededor del 2.5% en las últimas 24 horas. Este nivel de precio sigue siendo superior al mínimo del viernes pasado, pero ha retrocedido más de un 13% desde el máximo histórico de 126,000 dólares.

Estructura del mercado diferenciada: inversores tradicionales vs. comerciantes nativos

El informe de JPMorgan revela una importante diferenciación estructural en el mercado de Activos Cripto. Los inversores tradicionales (que participan a través de ETF y futuros de CME) y los comerciantes nativos de encriptación (que participan a través de contratos perpetuos) tienen patrones de comportamiento completamente diferentes. Los primeros son más cautelosos, con niveles de apalancamiento más bajos, y pueden mantener la calma ante un gran colapso del mercado. Los segundos son más agresivos, con un comercio de alto apalancamiento que prevalece, y son propensos a desencadenar liquidaciones en cadena durante la volatilidad del mercado.

Esta diferenciación es crucial para entender por qué Bitcoin ha tenido una caída hoy. Si el mercado está principalmente dominado por inversores de ETF, la volatilidad de precios será más estable, ya que estos inversores suelen adoptar una estrategia de compra y mantenimiento, sin utilizar apalancamiento. Por el contrario, si los comerciantes nativos dominan, el mercado será más volátil, ya que el apalancamiento alto y el mecanismo de liquidación de contratos perpetuos amplifican la volatilidad de precios.

El mercado actual se encuentra en una lucha entre estas dos fuerzas. El lanzamiento del ETF ha traído fondos institucionales y estabilidad al Bitcoin, pero el tamaño del mercado de contratos perpetuos sigue siendo enorme, y la influencia de los comerciantes nativos no puede ser ignorada. El informe de JPMorgan recuerda a los participantes del mercado que, al analizar el colapso del mercado, es necesario distinguir el comportamiento de los diferentes participantes, en lugar de culpar de manera general a “venta institucional” o “pánico minorista”.

En el futuro, a medida que el tamaño de los ETF continúe creciendo, la influencia de los inversores tradicionales podría superar gradualmente a la de los comerciantes nativos, lo que hará que la tendencia del precio de Bitcoin sea más estable, reduciendo la frecuencia de las fluctuaciones extremas. Pero antes de eso, el mercado aún debe estar alerta ante el riesgo de apalancamiento acumulado en el mercado de contratos perpetuos, ya que la próxima gran caída del mercado podría ser provocada nuevamente por este ámbito.