SEC geht gegen ultra-gehebelte ETFs vor: 3x–5x Krypto-Fonds auf Eis gelegt

Die US-Börsenaufsichtsbehörde SEC hat stillschweigend die Einführung einer neuen Welle von ultra-gehebelten Krypto-ETFs gestoppt, nachdem sie formelle Mängelbriefe an Emittenten wie Direxion, ProShares und Tidal Investments verschickt hat. Die Anträge, die einen täglichen Hebel von 3x bis 5x auf Bitcoin, Ethereum und andere digitale Vermögenswerte anstrebten, wurden effektiv unter Berufung auf eine langjährige Bestimmung des Investment Company Act von 1940 eingefroren, die den Hebel auf 200 % des Nettovermögens eines Fonds begrenzt.

Diese Maßnahme, bestätigt in Schreiben, die Ende November 2025 kursierten, markiert die bislang deutlichste regulatorische Grenze hinsichtlich des Hebels, den die SEC bei registrierten Krypto-Produkten zu tolerieren bereit ist.

(Quellen: SEC)

Die Regel, die 3x–5x Krypto-ETFs gestoppt hat

Nach Regel 18f-4 des Investment Company Act von 1940 (angenommen 2020 und seit 2022 vollständig durchgesetzt), muss jede registrierte Investmentgesellschaft, die Derivate verwendet, ein „Derivatives Risk Management Program“ unterhalten und das Hebelrisiko auf 200 % eines festgelegten ungehebelten Referenzportfolios begrenzen.

Die Schreiben der SEC betonen, dass das Referenzportfolio der einfache Basiswert oder Index sein muss – nicht ein anderes gehebeltes Produkt. In der Praxis bedeutet das:

• Ein 2x Bitcoin ETF ist zulässig (200% des Spot-Bitcoins).
• Ein 3x-, 4x- oder 5x-Bitcoin-ETF, der auf einem bestehenden 2x-Produkt aufbaut, würde die 200%-Grenze überschreiten, wenn er mit dem ursprünglichen ungehebelten Benchmark verglichen wird.

Emittenten hatten versucht, die Beschränkung zu umgehen, indem sie die höher gehebelten Fonds als separate Serien strukturierten, die technisch auf Spotpreis-Tracker referenzierten. Die SEC wies diese Auslegung jedoch zurück und stellte explizit klar:

„Das vom Fonds festgelegte Referenzportfolio bildet die ungehebelte Basis, mit der das gehebelte Portfolio des Fonds zum Zwecke der Identifizierung des Hebelrisikos gemäß der Regel verglichen wird.“

Welche Produkte sind betroffen

Bekannte, nun auf Eis gelegte Anträge sind:

• Direxion Daily Bitcoin 3x Bull und 5x Bull Shares
• ProShares UltraPro Bitcoin ETF (3x) und UltraProShort Bitcoin ETF (-3x)
• Tidals Suite von 3x–4x Ethereum- und Solana-Leverage/Long-Short-ETPs

Bestehende 2x-Produkte wie der ProShares Ultra Bitcoin ETF (BITU) und Volatility Shares 2x Ether ETF (ETHU) bleiben unberührt und werden weiterhin normal gehandelt.

Markt- und Branchenreaktionen

Handelsschalter hatten bereits eine erhebliche Nachfrage von Privatanlegern nach stärker gehebelten Produkten eingepreist, insbesondere nach dem Erfolg der 2x Bitcoin ETFs Anfang 2025. Die Maßnahme der SEC löste sofortige Kurslücken bei Pre-Launch-Tracking-Instrumenten aus; einige 3x-Proxys auf Offshore-Plattformen fielen als Reaktion auf die Nachricht um 8–12 %.

Branchenquellen zufolge prüfen Emittenten nun zwei Ausweichmöglichkeiten:

1. Registrierung der Fonds als Commodity Pools oder Private Placements außerhalb des Rahmens des Investment Company Act von 1940 (ähnlich wie einige 3x Öl- und Gold-ETPs funktionieren).
2. Einführung der Produkte ausschließlich auf Offshore-Plattformen oder dezentralen Perpetuals-Plattformen, auf denen der Zugang für US-Retailkunden technisch eingeschränkt ist.

Fazit

Die SEC hat eine klare Grenze gezogen: 200 % tägliche Hebelwirkung ist das Maximum für registrierte ’40 Act ETFs – zumindest vorerst. Während 2x Bitcoin- und Ethereum-Produkte weiterhin voll funktionsfähig sind und Milliarden an Zuflüssen verzeichnen, müssen Anleger, die 3x–5x Tagesrenditen anstreben, auf unregulierte Offshore-Broker, CFTC-Futures-Produkte oder DeFi-Perpetuals-Protokolle ausweichen.

Für regulierte US-Märkte ist der Traum von einfachen, per Klick handelbaren 5x Krypto-ETFs auf unbestimmte Zeit verschoben.