تكساس تؤسس احتياطي بيتكوين، لماذا الخيار الأول هو ETF بيتكوين من بلاك روك؟

كتبه: أولوبابيلومي أديجومو

ترجمة: ساويرس، أخبار فوريسايت

تكساس قد اتخذت الخطوة الأولى رسميًا، ومن المتوقع أن تصبح أول ولاية في الولايات المتحدة تصنف البيتكوين كأصل احتياطي استراتيجي.

في 25 نوفمبر، كشف لي براشر، رئيس لجنة blockchain في تكساس، أن هذه الاقتصاد الذي تبلغ قيمته 2.7 تريليون دولار، والذي يحتل المرتبة الثامنة على مستوى العالم، قد اشترى ETF بيتكوين الفوري من بلاك روك بقيمة 5 ملايين دولار (رمز IBIT).

وأضاف أن الشريحة الثانية من منحة بقيمة 5 ملايين دولار ستستخدم لشراء البيتكوين مباشرةً، بمجرد أن تحدد الولاية إطار الحراسة والسيولة المطلوبين بموجب قانون الاحتياطي الجديد.

ستقوم هذين المبلغين ببناء جسر بين نموذج التشغيل المؤسسي الحالي ونموذج الحكومة المستقبلية “ليس فقط شراء البيتكوين، بل الاحتفاظ بالبيتكوين”.

تعمل ولاية تكساس على بناء أول خطة احتياطي بيتكوين على مستوى الولاية

لم تقم ولاية تكساس في البداية بامتلاك البيتكوين مباشرة على السلسلة، بل اختارت استخدام IBIT كنقطة انطلاق. بالنسبة للجهات الكبيرة التي تأمل في تخصيص البيتكوين ضمن نظام تنظيمي وتشغيلي مألوف، أصبح IBIT الخيار الافتراضي.

الأساس القانوني لهذا الشراء هو “مشروع القانون رقم 21 لمجلس الشيوخ” - الذي وقعه الحاكم جريج أبوت في يونيو من هذا العام، والذي أنشأ رسميًا “احتياطي بيتكوين الاستراتيجي في تكساس”.

وفقًا لإطار القانون، طالما أن متوسط القيمة السوقية للبيتكوين لمدة 24 شهرًا لا يقل عن 500 مليار دولار، فإن المدقق العام للدولة له الحق في الاستمرار في زيادة حيازته من هذا الأصل. حاليًا، البيتكوين هو العملة المشفرة الوحيدة التي تستوفي هذا العتبة للقيمة السوقية.

يعمل نظام الاحتياطي هذا بشكل مستقل عن خزينة الدولة، ويحدد بوضوح عمليات الحوكمة المتعلقة بحيازة الأصول، ويقوم بتأسيس لجنة استشارية مسؤولة عن مراقبة المخاطر والإشراف على العمل.

على الرغم من أن الاستثمار الأولي الذي يبلغ 5 ملايين دولار لا يُعتبر مبلغًا كبيرًا مقارنةً بحجم المالية العامة في تكساس، إلا أن منطق تشغيل هذه الصفقة له دلالة أكبر بكثير من حجم الأموال.

تختبر ولاية تكساس من خلال هذه الخطوة: ما إذا كان يمكن تضمين البيتكوين رسميًا في فئة أدوات الاحتياطي العام داخل نظام مالي حكومي يدير آلاف المليارات من الدولارات.

بمجرد أن يتم تنفيذ العمليات التشغيلية ذات الصلة، سيتم استخدام الدفعة الثانية من الأموال لـ “الاحتفاظ بالبيتكوين” - ستؤثر هذه النموذج بشكل مختلف تمامًا على سيولة الأصول والشفافية وعمليات التدقيق.

تقوم تكساس حاليًا بتصميم عملية “إدارة وصاية على مستوى السيادة” بدلاً من اعتماد نموذج الوساطة التقليدي. سيتطلب هذا النظام الاحتياطي وجود وكلاء وصاية مؤهلين، ومرافق تخزين بارد، وبروتوكولات إدارة المفاتيح، وآليات تدقيق مستقلة، ونظام تقارير دوري.

ستشكل هذه العناصر نموذجًا قابلاً للتكرار، بحيث يمكن للولايات الأخرى الاستفادة منه مباشرة دون الحاجة إلى إعادة تصميم الهيكل الإداري.

لماذا أصبحت IBIT التابعة لـ BlackRock الخيار الأول في تكساس؟

اختيار الدخول إلى سوق البيتكوين من خلال IBIT لا يعني أن تكساس تفضل ETF بدلاً من البيتكوين الأصلي، بل هي في جوهرها حلاً بديلاً يعتمد على العمليات الواقعية.

أُطلقت IBIT منذ عامين فقط، لكنها أصبحت بالفعل واحدة من أكثر صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين التي تمتلكها المؤسسات الرئيسية على نطاق واسع. كأكبر منتج لصندوق الاستثمار المتداول في البيتكوين من حيث الحجم حتى الآن، فقد تجاوز إجمالي تدفقها الصافي 62 مليار دولار.

(توضيح الصورة: بيانات صافي التدفق التراكمي لبيلايد IBIT، المصدر: SoSo Value)

بالإضافة إلى ذلك، لم تقم معظم المناطق بعد بإنشاء نظام إدارة ذاتية للبيتكوين في القطاع العام، ويتطلب بناء هذه البنية التحتية إكمال سلسلة من العمليات المعقدة مثل الشراء، ونمذجة الأمان، والموافقة على السياسات. لذلك، اعتبرت تكساس IBIT ك"أداة انتقالية" - لتحقيق تخصيص أصول البيتكوين أولاً من خلال IBIT أثناء تحسين هيكل الاحتياطي الدائم.

تتمتع هذه “الاستراتيجية الالتفافية” بدلالة مرجعية قوية، لأنها مشابهة للغاية لمسارات التخطيط لصناديق الاستثمار الكبيرة الأخرى.

أفادت جامعة هارفارد أن IBIT أصبح واحدًا من أكبر حيازاتها في الأسهم الأمريكية في الربع الثالث من هذا العام؛ كما زادت لجنة الاستثمار في أبوظبي حيازتها من IBIT إلى حوالي 8 ملايين سهم، بزيادة قدرها مرتين مقارنة بالسابق؛ كما قامت نظام معاشات ولاية ويسكونسن في وقت سابق من هذا العام بتخصيص أكثر من 160 مليون دولار في مجال ETF بيتكوين الفوري من خلال IBIT.

لقد أصبح الاتجاه واضحًا للغاية: على الرغم من اختلاف أهداف الاستثمار والخصائص الإقليمية وإطارات المخاطر بين المؤسسات المختلفة، إلا أن الجميع اختاروا أداة IBIT بشكل متزامن. تكمن المزايا الأساسية لـ IBIT في: تقديم خدمات الحفظ من خلال وسطاء معروفين، وتبسيط عمليات الإبلاغ، والامتثال لمتطلبات المحاسبة الواضحة وفقًا لقواعد القيمة العادلة الجديدة التي ستدخل حيز التنفيذ في عام 2025.

تجعل هذه الظروف المواتية IBIT “البوابة الافتراضية” لتوزيع البيتكوين من قبل المؤسسات العامة وشبه العامة. أما خصوصية تكساس فهي فقط في أن استخدام IBIT لتوزيع البيتكوين يعتبر “إجراءً مؤقتاً”.

ما هي التأثيرات التي قد تحدث إذا تبعت ولايات أخرى؟

السؤال الأهم هو: هل هذه الخطوة في ولاية تكساس حالة فردية، أم ستصبح نموذجًا يحتذي به ولايات أخرى؟

محلل البيتكوين شانكا أنسلم بيريرا يقول:

“تتمتع هذه السلسلة من ردود الفعل بقابلية للتنبؤ. من المتوقع أن تتبع 4 إلى 8 ولايات خلال الـ 18 شهرًا القادمة، حيث يبلغ إجمالي احتياطياتها المالية أكثر من 1.2 تريليون دولار. في الأجل القصير، وبسبب “أثر التقليد”، من المتوقع أن تصل تدفقات الأموال المؤسسية إلى ما بين 300 مليون إلى 1.5 مليار دولار. هذه ليست مضاربة، بل هي ممارسة نظرية الألعاب التي تحدث بالفعل.”

في الوقت الحالي، أصدرت ولايات مثل نيوهامبشير وأريزونا، التي لديها مواقف سياسية متشابهة، قوانين تتعلق باحتياطيات البيتكوين - حيث تعتبر البيتكوين من الأصول الاستراتيجية للتحوط من مخاطر النظام المالي العالمي.

قد تنضم المزيد من الولايات إلى هذا الاتجاه في المستقبل: بعد أن ألغت المعايير المحاسبية الجديدة بنود العقوبات السابقة التي كانت تعاقب على “التقييم بالقيمة السوقية”، يمكن لهذه الولايات استخدام الأموال الفائضة الهيكلية لاستثمار في البيتكوين لتحقيق تنويع الأصول.

بالإضافة إلى ذلك، فإن تأثير الحكومة على مستوى الولاية في سوق البيتكوين يتجاوز بكثير “الرمزية”. لن تؤدي مشتريات ETF إلى تغيير كمية البيتكوين المتداولة، حيث إن هيكل الصندوق الاستثماري عند إصدار واسترداد الأسهم لا يقوم بإزالة البيتكوين من سوق السيولة.

“الاحتفاظ بالإدارة” سيؤدي إلى تأثير عكسي: بمجرد شراء البيتكوين وتحويله إلى التخزين البارد، سيتم سحبه من بركة التداول القابلة للتداول، مما يؤدي إلى تقليل كمية البيتكوين المتاحة للتبادل من قبل البورصات وصانعي السوق.

إذا قامت ولاية تكساس بتوسيع حجم احتياطي البيتكوين من 10 ملايين دولار أمريكي الأولية، فإن الاختلافات المذكورة ستحدث تأثيراً ملحوظاً. حتى لو كان حجم الطلب على مستوى الولاية ليس كبيراً، فإنه سيجلب نوعاً جديداً تماماً من المشاركين المشترين - هؤلاء المشاركون يتميزون بسلوك يتناقض مع “متداولي الضوضاء” (الذين يتداولون في الأسواق المالية ليس بناءً على تحليل عقلاني أو معلومات حقيقية عن السوق أو منطق أساسي مثل أرباح الشركات أو البيانات الاقتصادية الكلية، بل يتأثرون بعوامل غير عقلانية).

هذا التأثير يشبه “مرساة الاستقرار” أكثر من كونه مصدر تقلبات. إذا اتبعت ولايات أخرى سياسات مماثلة، فإن مرونة منحنى عرض البيتكوين ستنخفض بشكل أكبر، وستزداد حساسية الأسعار.